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SEC 澄清加密代币分类——五类框架正式出台

2026 年 3 月 17 日，SEC 和 CFTC 发布了一份 68 页的联合解释，终于将加密资产划分为清晰的类别，并说明联邦证券法何时适用。新闻稿 2026-30 标志着这一转变。该规则于 2026 年 3 月 23 日生效。

五类资产——SEC 的说法

该解释根据资产特征、用途和功能划分为五类：
1. 数字商品——例如 Bitcoin 这类供应去中心化、用作价值载体或燃料的资产。不是证券。
2. 数字收藏品——艺术品、头像、游戏道具等，其价值源自稀缺性和文化属性。不是证券。
3. 数字工具——解锁访问权限、支付计算、存储或其他服务费用的实用型代币。与实际运行中的用途相关时，不是证券。
4. 支付型稳定币——与美元挂钩、用于支付的代币。不是证券。
5. 数字证券——属于投资合同、代币化股票，或承诺通过他人努力带来利润的代币。这是唯一明确属于证券的一类。
五类中，三类明确不按证券处理，一类有条件地不按证券处理，一类属于证券。这条界线对建设者至关重要。

这为何重要

此前，市场一直在 Howey 测试的模糊地带中摸索。如今，SEC 主席 Paul Atkins 通过 Project Crypto，联合 CFTC 主席 Michael Selig，提供了针对资产层面的指引。如果你的代币是具有实际用途的工具、收藏品、商品或支付型稳定币，就不受证券规则约束。如果它是数字证券，则全面适用 SEC 监管。

常见问题补充细节——9 月 25 日更新

公司金融部工作人员于 9 月 25 日发布常见问题，澄清如何使用该框架。例如，质押凭证代币可能符合数字工具或数字商品的定义，具体取决于其发行方式。常见问题为如何界定凭证提供了范围较窄的三部分测试，有助于设计流动性质押方案。

对团队有哪些变化
• 商品团队：专注于去中心化和用途，而非利润承诺。
• 工具团队：先推出可用产品，再发行代币；让代币用于访问权限，而非被动收益。
• 稳定币团队：明确维持锚定、储备和支付用途，避免使用利润分成相关表述。
• 证券代币团队：注册或使用安全港，充分披露信息，并遵守经纪交易商规则。
对交易者有哪些变化

第 1 至第 4 类资产的风险溢价会下降。交易所可以更有信心地上架这些资产。对于第 5 类资产，预计将有更多信息披露要求，也会更多出现在受监管交易平台。

市场解读：306 家标普 500 公司在第三季度提到了 AI 一词，但在加密领域，如果多数资产能证明具有实际用途，现在就有望被视为非证券。这可能会释放更多机构资金流入。

简而言之，SEC 终于给出了一张地图：五类资产，只有一类是证券；只要设计得当，其余资产都有明确路径不受证券法约束。
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