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Apple 公布了截至 2026 年 9 月 26 日的财年第四季度业绩，营收达 1144.8 亿美元。这一数字同比增长约 12%，超过了华尔街普遍集中在 1134 亿至 1135 亿美元附近的一致预期。

摊薄后每股收益为 2.10 美元，远高于此前约 2.00 美元的普遍预期。iPhone 营收达 575.8 亿美元，创下 9 月季度纪录，较上年同期增长约 17.5%，也超过了约 565 亿美元的一致预期。Mac 营收在强劲的两位数增长带动下升至 107.9 亿美元。服务业务营收创下 315.7 亿美元的历史新高。公司称，本季度为其有史以来表现最佳的财年画上句号，全年营收接近 4788 亿美元，全年摊薄后每股收益接近 8.98 美元。
尽管营收和利润均明显超出预期，AAPL 股价仍在盘后交易中下跌近 3%。该股常规交易时段收盘价约为 338.32 美元，当日下跌约 1.8%。财报发布后及电话会议期间，股价继续走低，不同报价显示跌幅在 2.7% 至 2.8% 之间，盘后盘中低点一度接近下跌 4%，之后跌幅稳定在 2.8% 左右。常规交易时段成交量在 6000 万至 6500 万股之间，远高于近期约 4200 万股的平均水平。盘后成交量也有所增加，有报道称在流动性较低但仍非常充足的交易时段，约有 1400 万股易手。成交量高于平均水平且价格迅速发现新均衡，这凸显出机构和活跃交易者正围绕业绩指引和利润率前景积极调整仓位，而不只是对业绩超预期这一消息作出反应

各业务板块业绩详情
iPhone 仍是主要增长引擎。其 575.8 亿美元的营收占总营收略高于一半，反映出市场对最新 Pro 机型的早期需求，尽管本季度仅涵盖新一轮产品周期开始后的有限天数。

Mac 实现了亮眼增长，营收达 107.9 亿美元，这得益于产品更新以及强于预期的需求。服务业务延续长期增长势头，再创 315.7 亿美元的季度历史新高，但约 9.8% 的同比增速为数年来最慢，且 12 月季度 8% 至 9% 的增长指引弱于许多分析师的预测。iPad 营收约为 62.3 亿美元，同比下降；可穿戴设备、家居与配件业务营收约为 83 亿美元，也低于上年同期，部分原因是此前产品发布带来的高基数以及某些类别持续面临的供应限制。大中华区营收增长强劲，达到约 175.4 亿美元，同比增长 21%，但仍未达到更高的一致预期，这一点在电话会议期间引起了关注。
本季度毛利率为 47.9%。这一数字包含关税退款带来的约一个百分点的有利影响。

剔除这些一次性项目后，环比利润率压力便更加明显，且主要归因于内存成本上升。产品毛利率约为 37.2%。管理层明确表示，由于超大规模云服务商建设 AI 数据中心带来的需求激增，内存价格已变得“前所未有”。

Apple 已将对供应商的采购承诺增加了数百亿美元，并持有以较低成本采购的库存。公司还上调了部分硬件产品线的价格。即便如此，公司给出的 12 月季度毛利率指引为 45% 至 46%，低于许多分析师此前预期的约 47%。与业绩绝对值超预期相比，这一指引似乎才是盘后抛售的主要催化因素

尽管业绩超预期，股价为何仍然下跌
当未来业绩前景恶化时，市场往往不会过多关注当季业绩超预期。本次有三个相互关联的问题占据主导：
首先，内存成本导致利润率承压。AI 基础设施热潮将大量内存产能转向高带宽内存以及 GPU 和加速器所用的其他先进产品。因此，包括 Apple 在内的消费电子制造商面临更高的零部件成本。管理层表示，内存成本预计在 12 月季度之后仍将继续上升，这会削弱此前库存带来的好处，也让持续通过价格调整抵消成本变得更加困难

其次，扩展 AI 功能的成本。Apple 正在投资 Siri AI 以及相关的设备端和服务器端功能。这些成本已有一部分体现在利润率变化中，短期内仍将构成影响。尽管这些投资在战略上必不可少，但目前市场更关注其对近期盈利的影响，而非更长期的竞争地位

第三，服务业务增长略有放缓，大中华区业绩相较于高企的预期也略有不及。这两点都不意味着业务出现结构性崩塌，但都会降低投资者此前赋予这只高估值股票的安全边际。
流动性状况放大了股价波动。Apple 这类超大市值公司的盘后交易流动性低于常规交易时段，但市场效率仍然很高。相较于通常的盘后水平，成交量有所增加，推动股价迅速发现新的均衡。成交量依然强劲，表明市场反应源于真正的重新评估，而非低流动性造成的噪音

全年业绩背景及活跃设备安装基数的强劲表现
公司称，2026 财年在多项指标上创下其历史最佳表现。全年营收约为 4788 亿美元，强劲的自由现金流持续支撑大规模资本回报。各主要产品类别和地理区域的活跃设备安装基数均维持在历史高位。这一安装基数支撑着服务业务的飞轮效应，并为公司提供了坚实基础，即使硬件周期或零部件成本带来暂时波动也是如此

12 月季度营收增长 7% 至 10% 的指引表明，管理层预计这将成为 Apple 历史上营收最高的季度。公司仍预计 iPhone 将实现增长，Mac 和其他类别也将有所贡献。营收前景本身是积极的。压力点在于利润率变化

看多与谨慎的观点
从积极的一面来看，iPhone 需求依然健康，生态系统持续扩大，服务业务仍能实现较高的绝对增长和较高的增量利润率，公司也拥有巨大的定价能力和资产负债表灵活性。已在部分产品上实施的涨价、持续进行的供应商谈判，以及内存供应最终恢复正常，都可能随着时间推移缓解利润率压力。活跃设备安装基数和服务业务的增长故事依然稳固

从更加谨慎的一面来看，如果内存成本长期居高不下，同时 AI 支出继续增加，毛利率可能会在多个季度持续承压。以当前已经反映较高预期的估值来看，即使利润率走势出现小幅下修，也可能导致估值倍数大幅收缩。盘后股价走势和成交量增加表明，目前市场中相当一部分参与者更看重谨慎一方的因素

流动性、成交量与市场结构观察
常规交易时段成交量高于平均水平（6000 万至 6500 万股，而平均水平约为 4200 万股），加上盘后交易参与度良好，表明市场流动性充足，足以实现价格发现。对于流动性较差的股票，同样的业绩指引可能会引发更剧烈或更无序的波动。对于 Apple，市场能够消化这些信息，并相对高效地重新定价。这种效率本身就体现了该股机构持仓深厚、双向交易持续活跃的特点

展望未来
未来几个季度需要关注的关键变量包括内存成本走势、产品涨价抵消这些成本的程度、服务业务增长速度、新 AI 功能对营收和利润率的贡献，以及有关供应限制或大中华区趋势的进一步评论。营收增长看起来比当前的利润率走势更具持续性。市场是继续优先关注利润率前景，还是重新强调营收和生态系统优势，将决定股价走势的下一阶段

你认为目前更大的担忧是什么：内存成本和 AI 相关支出带来的毛利率压力、服务业务增长略有放缓，还是更广泛的增长放缓迹象？你更看好 iPhone 产品周期、服务业务的长期复利增长故事，还是 AI 投资最终带来的回报？盘后市场反应和成交量增加清楚地表明，市场正在积极讨论这些确切的问题。分享你的看法。
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