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Google Cloud 飙升 103%，股价却下跌——华尔街为何抛售

Alphabet 第三季度营收达 1276 亿美元，同比增长 25%。Google Cloud 表现最为亮眼。Cloud 营收达 307 亿美元，较一年前的 152 亿美元增长 103%，超过华尔街预期的约 291 亿美元。Cloud 营业利润增至 111 亿美元，增长逾两倍，同比增长 209%。增速较第二季度的 82% 加快，创大型超大规模云服务商有史以来最快增速。

然而，股价大幅下跌。盘后股价下跌 9.8% 至 13%，跌至约 292 美元，而收盘价为 324.89 美元。公司单日市值蒸发约 4820 亿美元，创公司历史最大跌幅。

为何会出现这种背离？

EPS 未达预期，问题不在 Cloud
摊薄后每股收益（EPS）为 2.12 美元，低于华尔街预期的 3.02 美元，较一年前的 2.87 美元下降 26%。GAAP 业绩受到 87 亿美元股权投资亏损的影响，使 EPS 减少约 0.55 美元。即使剔除这笔亏损，核心 EPS 仍未达预期。搜索和广告业务增长不及预期，引发了市场对 AI 投入尚未提升广告收益率的担忧。

资本支出和现金流冲击
Alphabet 披露了 AI 基础设施方面创纪录的资本支出，单季度支出超过许多《财富》100 强企业一年的收入。自由现金流降至负 91 亿美元。即使投资者看好云业务增长，他们仍在追问大规模建设需要多久才能转化为实际现金。当现金流转为负值而利润仍然很高时，估值就会被重新评估。

Cloud 业务质量过硬，但股价已计入预期
Cloud 的增长来自有机增长，业务结构也在改善。更多增量来自 AI 工作负载和企业级交易，而非一次性项目。不过，市场此前已将 89% 的增长计入预期。业绩确实超出预期，但不足以抵消 EPS 未达预期和现金消耗带来的影响。交易员先行抛售，之后再问原因。

关注要点
• Cloud 积压订单和利润率走势：营业利润增长逾两倍，显示业务规模正在扩大。如果利润率维持在 35% 以上，Cloud 就能支撑集团利润。
• 搜索业务韧性：如果搜索营收保持两位数增长，对广告业务的担忧就会缓解。
• 资本支出走势：如果支出在未来 2 个季度见顶，自由现金流就会恢复，股价也有望重新筑底。
• AI 成本：关注每单位 Cloud 营收对应的服务器成本。
交易员观点：这是典型的增长与利润之争。Cloud 增长 103%，表现出色。股价下跌反映的是利润质量和现金流问题。对于长期持有者来说，290 美元附近的回调位于此前支撑位附近。对于短线交易者来说，在 EPS 稳定、现金流转为正值之前，最好先观望，再加仓。整体前景依然未变，但市场需要看到证据，证明 Cloud 的飙升能转化为现金，而不只是营收。
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