广告业务继续带来高利润贡献，本季度增长约26%，接近200亿美元。北美销售额增长16%，达到1162亿美元；国际销售额增长15%，达到422亿美元。过去12个月的经营现金流达到1614亿美元，增长33%；不过，由于资本支出处于高位，自由现金流暂时转为负值，约为负76亿美元。管理层将2026年资本支出预期从此前的2000亿美元上调至约2200亿美元，反映出存储器成本上升，以及为 AI 工作负载尽可能快速增加产能的需求。服务器通常在不到三年内即可实现盈亏平衡，使用寿命为五至六年，因此新产能上线后，投资回报仍然颇具吸引力。
展望定于10月29日收盘后公布的第三季度业绩，Amazon 指引净销售额为1970亿至2020亿美元，意味着增长9%至12%，其中已计入约80个基点的汇率逆风。营业利润预计为225亿至265亿美元，而去年同期为174亿美元。市场共识接近营收指引区间的上限，约为2020亿美元，预期每股收益约为1.96至2.01美元。如果不考虑 Prime Day 移至第二季度这一变化，第三季度增速将高出近400个基点。分析师正关注 AWS 能否在更大的业务基数上维持接近35%的增长；若公布的增速接近这一水平，且利润率稳健，市场很可能会给予积极反应。
本周更大的问题是，AI 投资能否带来持久增长。就 Amazon 而言，答案显然是肯定的。公司并非只是在投资扩充产能，而是在通过多个层面实现 AI 变现。客户已经签订多年期合同，锁定未来多年的收入。Trainium 和 Inferentia 等定制芯片相比同类替代产品，性价比高出30%至40%，降低了推理成本，也让大规模部署更经济。
Amazon 自身的 AI 和芯片业务年化营收规模均已超过250亿美元，且正以三位数的速度增长。产能基本已预订至2027年，具有重要意义的承诺还延伸至2028年。CEO Andy Jassy 曾表示，需求非常强劲，公司即使投入更多资金，也能有效地将其转化为产能。这并非投机性的科学项目，而是已有合同保障、可见度很高的收入，已经计入损益表，并且预计还将继续加速增长。
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在这个美国财报季到来之际，我坚定看好 Amazon，并认为在备受关注的大型科技巨头中，它目前是长期复利增长能力最强的公司。Tesla 和 Meta 已经公布业绩，接下来市场的目光将转向 Microsoft、Alphabet、Amazon、Apple 和 NVIDIA；然而，云业务加速增长、庞大的 AI 相关积压订单以及不断改善的经营杠杆相结合，让 Amazon 成为我希望在未来数年的周期中持有的公司。该股近期收于248美元附近，市值约为2.68万亿至2.70万亿美元，过去52周的交易区间为196美元至287.20美元。考虑到其增长势头，目前估值仍相当合理，过去市盈率约为19.7倍，预期市盈率约为19.2倍。
2026年第二季度，Amazon 实现净销售额2006亿美元，同比增长20%，创下数年来最强的营收增长率。营业利润增长43%，达到275亿美元，营业利润率从去年同期的11.4%升至13.7%。Amazon Web Services 表现尤为突出，营收达到422亿美元，同比增长37%，创下18个季度以来最快增速。AWS 营业利润率扩大至39.4%。
按年化计算，AWS 目前的营收规模约为1690亿美元。AI 服务业务和定制芯片业务的年化营收规模均已超过250亿美元，并继续以三位数百分比的速度增长。AWS 剩余履约义务积压达到令人瞩目的4960亿美元，并以三位数的速度扩张，让公司对未来需求有很高的可见度，这种需求将持续至2027年，甚至延伸到2028年。
广告业务继续带来高利润贡献，本季度增长约26%，接近200亿美元。北美销售额增长16%，达到1162亿美元；国际销售额增长15%，达到422亿美元。过去12个月的经营现金流达到1614亿美元，增长33%；不过，由于资本支出处于高位，自由现金流暂时转为负值，约为负76亿美元。管理层将2026年资本支出预期从此前的2000亿美元上调至约2200亿美元，反映出存储器成本上升，以及为 AI 工作负载尽可能快速增加产能的需求。服务器通常在不到三年内即可实现盈亏平衡，使用寿命为五至六年，因此新产能上线后，投资回报仍然颇具吸引力。
展望定于10月29日收盘后公布的第三季度业绩，Amazon 指引净销售额为1970亿至2020亿美元，意味着增长9%至12%，其中已计入约80个基点的汇率逆风。营业利润预计为225亿至265亿美元，而去年同期为174亿美元。市场共识接近营收指引区间的上限，约为2020亿美元，预期每股收益约为1.96至2.01美元。如果不考虑 Prime Day 移至第二季度这一变化，第三季度增速将高出近400个基点。分析师正关注 AWS 能否在更大的业务基数上维持接近35%的增长；若公布的增速接近这一水平，且利润率稳健，市场很可能会给予积极反应。
本周更大的问题是，AI 投资能否带来持久增长。就 Amazon 而言，答案显然是肯定的。公司并非只是在投资扩充产能，而是在通过多个层面实现 AI 变现。客户已经签订多年期合同，锁定未来多年的收入。Trainium 和 Inferentia 等定制芯片相比同类替代产品，性价比高出30%至40%，降低了推理成本，也让大规模部署更经济。
Amazon 自身的 AI 和芯片业务年化营收规模均已超过250亿美元，且正以三位数的速度增长。产能基本已预订至2027年，具有重要意义的承诺还延伸至2028年。CEO Andy Jassy 曾表示，需求非常强劲，公司即使投入更多资金，也能有效地将其转化为产能。这并非投机性的科学项目，而是已有合同保障、可见度很高的收入，已经计入损益表，并且预计还将继续加速增长。
本周议题的另一个重要部分是，业绩超预期是否总能推动股价上涨。历史表明并非如此。近几年，Amazon 多次交出强劲的超预期业绩，但随后几场交易中股价却横盘甚至下跌，因为业绩指引或自由现金流相关评论未能满足市场过高的预期。2026年第二季度，公司公布的每股收益为5.75美元，其中包括与 Anthropic 投资相关的534亿美元税前巨额收益；剔除一次性项目后，调整后的每股收益约为1.95美元甚至更低，但由于投资者关注 AWS 加速增长和积压订单，股价仍在随后几天大幅上涨。相反，也有一些季度 Amazon 营收和盈利双双超预期，但由于资本支出指引增幅超过预期，或自由现金流仍承压，股价反而下跌。市场具有前瞻性，并且越来越关注超预期业绩的质量、资本密集度的走势以及增长的可持续性，而不只是业绩数字是否比市场共识高出几美分。如果业绩干净利落地超预期，同时管理层对 AWS 增长和自由现金流回升路径充满信心，市场很可能会给予奖励；如果超预期业绩伴随着高于预期的支出和疲软的近期指引，市场反应可能平淡，甚至转为负面。
本财报季中，Amazon 与其他科技巨头的不同之处，在于其规模、多元化和 AI 领域的结构性优势相结合。零售和广告业务继续创造可观的现金流并发挥经营杠杆作用，而 AWS 则提供高增长、高利润率的引擎。4960亿美元的积压订单是2026年初水平的两倍多，为公司提供了多年增长空间，这是少有同业能够匹敌的。定制芯片业务正在形成真正的竞争优势，既能降低客户成本，也创造了额外的高增长收入来源。管理层已多次上调 AWS 的长期目标，目前表示该业务最终有望达到年营收规模1万亿美元，并具备颇具吸引力的自由现金流特征。在此背景下，目前约248美元的股价和约2.7万亿美元的市值，相对于其增长模式而言仍颇具吸引力。
当然，风险依然存在。资本密集度较高，自由现金流近期承压。电力供应以及关键组件的供应链限制，可能拖慢新增产能上线的速度。云计算和生成式 AI 领域的竞争依然激烈。然而，积压订单带来的可见度、AI 服务和芯片快速变现，以及整体业务经营利润率的改善，让 Amazon 相比目前大多数大型科技公司都拥有更清晰的持久增长路径。业绩超预期是有用的验证，但持久股东价值的真正驱动力，将是公司能否把当下的大规模投资周期转化为未来的高回报现金流。就这一点而言，Amazon 执行良好，仍是我在本财报季公布业绩的公司中最看好的持仓。
我将密切关注10月29日公布的业绩，留意 AWS 增长率、剩余积压订单规模、资本支出趋势，以及管理层对 AI 需求的定性评论。与此同时，基本面仍支撑我维持积极的长期立场。整体营收增长20%、AWS 增长37%、AWS 营业利润率39.4%、4960亿美元积压订单、两个年化营收规模均超过250亿美元且以三位数速度增长的 AI 和芯片业务，以及248美元附近仍属合理的估值，让 Amazon 成为本次美国财报季中最突出的公司，值得投资者关注
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