#每周来晒 #美股财报季

最看好Microsoft。在五大巨头中，它的AI投入与收入之间的距离最短——Azure季度增速43%，且Copilot从固定席位转向“席位+用量”计费，意味着AI收入开始具备随使用频率自动膨胀的结构性特征。相比之下，Alphabet云增长虽快，但单季资本开支（449亿美元）已超过经营现金流，自由现金流首次转负；Amazon 2026年资本开支飙至2200亿美元，过去12个月自由现金流为负76亿美元。Microsoft同样背负1750亿美元级别的资本开支，但它至少展示了更清晰的变现路径，而非单纯“烧钱换增长”。

AI投入能否带来持续增长，答案正在从“能不能”变成“多久能覆盖”。四大云厂商2026年合计资本开支逼近7500亿美元，但折旧、电力和融资成本随后会持续侵蚀利润表。Alphabet和Amazon的现金流已经证明，AI需求真实存在，但商业回报的释放节奏显著慢于资本流出速度。持续增长的前提，是收入增速持续跑赢折旧增速，目前只有Microsoft和NVIDIA在较窄的范围内满足了这一条件。

财报超预期绝不等于股价必涨。Meta三季度营收和指引双超预期，股价却大跌6%，触发因素是其未来租赁与合同支出承诺跃升至约8250亿美元，市场用脚投票表达了对“超预期营收被更高支出承诺吞噬”的警觉。当前科技股的定价锚已从“增长是否强劲”迁移至“增长的质量与现金代价”。超预期若伴随自由现金流恶化或资本开支指引上修，股价反而会承受压力；反之，像Apple那样AI支出克制、靠25亿台活跃设备生态变现的路径，即便AI叙事不够激进，财务纪律本身就能构成估值支撑。