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Glassnode 转入山寨币季——这究竟意味着什么，以及市场目前的状态

让我来好好梳理一下，因为“山寨币季”是加密领域中最容易被滥用的术语之一。Glassnode 的山寨币周期信号并不是一条随意发布的推文，也不是凭感觉判断——它是一项量化指标，用于比较前 250 大山寨币（不包括稳定币）市值的相对增长与 Bitcoin 本身的表现。当山寨币整体的增长速度快于 Bitcoin 时，信号就会上升；当 Bitcoin 领先而山寨币落后时，信号就会下降。该指标的范围为 0 至 100，高于 50 的读数意味着山寨币跑赢 Bitcoin。更重要的阈值是 75，这是 Glassnode 正式划定“山寨币季”区域所使用的水平。截至 2026 年 9 月 22 日，该信号的七日滚动平均值达到 81.25，稳稳高于 75 这一线，这正是仪表盘从偏向 Bitcoin 季转为全面山寨币季模式的原因。

这里的背景极其重要。早在 8 月，我们看到的是一轮由 Bitcoin 主导的上涨，BTC 走高，而大多数山寨币横盘甚至下跌。这就是典型的“虚假”山寨币信号——市场主导率上升，Bitcoin 吸收了全部流动性，而山寨币一无所获。此次 9 月的转变之所以不同，在于市场广度。Glassnode 自己的评论指出，当前的上涨已经“点燃了山寨币市场的完整广度”，意味着这波行情正在同时扩散到许多币种，而不是集中在一两个领涨者身上。简单来说，8 月只有 Bitcoin 在上涨；到了 9 月，许多币种正在同步走高。这种轮动正是交易者所说的真正山寨币季，而不是单一资产拉升。

现在让我摆出真实数据，避免这只停留在叙事层面。Bitcoin 目前交易于 8.65 万至 8.7 万美元附近，当日上涨约 1.5%，过去七天上涨约 15%，其相对强弱指数约为 71，处于技术性超买区域。关键的结构性数据是市场主导率。Bitcoin 的市场主导率已经跌破 60%，目前正徘徊在 59% 附近，低于 8 月 Bitcoin 单独上涨阶段所维持的水平。这个单一指标可以说是此次转变最重要的确认信号，因为主导率下降是山寨币获得相对优势的机械性前提。加密市场总市值已经重新站上 3 万亿美元，目前约为 3.06 万亿美元，整个市场过去 24 小时上涨约 1.8%。与此同时，不包括 Bitcoin 的山寨币总市值已升至约 1.17 万亿美元，自 8 月 19 日以来增长约 33%，这是一种由市场广度驱动的教科书式扩张，而不是单日飙升。

流动性和交易量是大多数人忽视的部分，所以让我重点说明一下。全市场 24 小时总交易量约为 1210 亿美元。这种规模的换手表明资金确实正在轮动，而不是闲置不动。Ethereum 目前维持在 2760 美元附近，当日上涨约 1.2%，周内上涨约 15.6%，市值接近 3350 亿美元。Solana 目前约为 118.80 美元，当日上涨约 2%，过去一周强劲上涨 22.9%，市值接近 730 亿美元——在这波行情中，SOL 一直是相对强势最明显的领涨者之一。XRP 是今天大市值币种中的突出者，目前交易于 1.62 美元附近，当日上涨约 6.85%，市值接近 1580 亿美元，相较于 Bitcoin 约 1.5% 的涨幅，这构成了显著的超额表现。Cardano 约为 0.259 美元，当日上涨约 6.15%；Avalanche 接近 11.22 美元，上涨约 4.9%；Dogecoin 约为 0.102 美元，上涨约 1.9%；Chainlink 接近 13.08 美元，上涨约 1.65%；Sui 接近 1.03 美元，上涨约 1.8%；BNB 约为 792 美元，小幅上涨 0.8%。这一模式非常清晰：高贝塔和中等市值的 Layer 1 项目今天正在跑赢 Bitcoin，这正是山寨币轮动信号应有的表现。

衍生品方面还有一个值得注意的细节。这波行情期间触发了约 10 亿美元的清算，更重要的是，与 Bitcoin 相比，山寨币未平仓合约量仍然相对较低。表面上看，清算听起来令人担忧，但在当前背景下，较低的山寨币未平仓合约量实际上是一个建设性因素——这意味着山寨币市场中的拥挤杠杆较少，从而降低了剧烈、快速去杠杆的风险。由现货驱动的买盘和适度杠杆推动上涨的市场，往往比完全建立在堆积的永续合约多头之上的市场具有更健康的后续表现。恐惧与贪婪指数目前读数约为 77，稳稳处于“贪婪”区域，这是一个具有两面性的信号：它确认了强劲的风险偏好，但也警告市场参与者正变得越来越兴奋，而历史上剧烈回调往往会在这种时候突然出现。

以下是我的坦诚看法，我会保持平衡，而不是一味看涨。从看涨角度来看，这是我们很长时间以来见过的最强山寨币结构性环境：Bitcoin 市场主导率跌破 60%，前 250 大山寨币的上涨范围扩大，山寨币市值在短短一个多月内增长 33%，整体交易量健康，山寨币市场的杠杆率相对较低。这些条件结合起来，远比一次随意的价格拉升更有意义。从谨慎角度来看，我不会把 Glassnode 的信号视为直线上涨的保证。该信号是动量指标，而不是预言；Glassnode 自身也曾警告，在这波行情的部分阶段，“BTC 方面仍然贡献了大部分推动力”——这意味着 Bitcoin 自身的强弱仍是主要驱动因素。Bitcoin 的 RSI 位于 70 多的低位，意味着它处于超买状态，应该进入冷却阶段；如果 Bitcoin 大幅回调，市场主导率可能重新上升，并暂时阻滞这轮轮动。此外，包括 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在内的一些资深人士认为，由于 Bitcoin 的机构参与度大幅提高，以及数千种山寨币争夺同一流动性所造成的严重稀释，如今广泛上涨、万币齐涨的山寨币季行情在结构上可能已经不同。

因此，我的总结是：这次转变是真实的，而且有市场广度扩大、主导率下降、交易量上升以及山寨币市值扩张作为支撑——并不只是 Bitcoin 走弱，而 Bitcoin 走弱正是 6 月早期信号的缺陷所在。这使得相对于 Bitcoin 而言，当前确实是一个对山寨币有利的环境，交易者将其视为轮动信号是正确的。但交易这种信号的明智方式，是尊重关键水平，将 Bitcoin 市场主导率作为领先确认指标，并考虑到 77 的贪婪读数加上 Bitcoin 处于超买状态，意味着即使在上升趋势中，回调也可能迅速到来。山寨币季并不意味着山寨币不会下跌——它意味着目前相对动量和资金流向已经偏向山寨币，而数据支持这种倾向。纪律在于搭上这轮轮动，同时密切关注主导率和杠杆，因为这两个指标会告诉你山寨币季何时真正再次发生变化。