#Glassnode称BTC呈牛市特征
链上数据显示牛市特征：大多数销售获利且市场仍看涨，MSTR 领跑纳斯达克 100 指数

Glassnode 最近的链上审查显示出一个典型的牛市特征：链上转移的大多数代币都以盈利价格转移，但市场结构仍然看涨，而非已经见顶。与此同时，股票代理标的 MSTR 在过去一个月上涨约 48%，领跑纳斯达克 100 指数，成为该指数表现最佳的标的。这两个信号共同将链上健康状况与股票市场的领涨表现联系起来。

Glassnode 指标的含义

核心指标是已花费输出盈利百分比。当持有者转移代币时，我们可以将当前价格与这些代币上次转移时的成本基础进行比较。如果价格高于成本基础，该笔转移就被计为获利了结。在熊市阶段，该比率会降至 50% 以下，意味着大多数转移都处于亏损状态，并反映出投降式抛售。在牛市阶段，该比率会升至 80% 至 90% 以上，意味着大多数卖出都能获利。

当前读数显示，大多数链上销售都处于盈利状态。这是上升趋势中的典型现象，长期持有者会在市场走强时进行分配，而不是顶部的表现；在顶部，获利了结会变得极度亢奋，随后出现严重的供应过剩。区别在于节奏以及需求的反应。

为何获利了结可能看涨

获利了结本身并不看跌。健康的牛市需要分配。以低价买入的长期持有者需要在更高价位卖给新买家。这会将代币从成本较低的强手转移到成本较高的新持有者手中，从而提高市场的平均成本基础并建立支撑。

关键在于需求是否能够吸收这些获利了结。如果需求能够吸收，价格就会维持高位，资金费率保持平衡，未平仓合约以有序方式增长。如果需求无法吸收，价格就会迅速下跌，资金费率转为负值，随着亏损抛售出现，盈利比率也会下降。当前数据显示需求正在吸收抛售，因此市场仍然呈现牛市特征。

长期持有者与短期持有者的行为

数据显示，长期持有者供应量略有下降，这与分配行为一致，而短期持有者供应量有所上升。这种轮换是牛市中期的正常现象。长期持有者逐步卖出，短期持有者买入并形成新的成本基础集群，在回调时发挥支撑作用。

已实现市值正在上升，这意味着新资本正在进入，整体成本基础也在上移。已实现市值上升且价格维持高位，表明这是资本流入，而不只是杠杆驱动的行情。

SOPR 与 MVRV 背景

已花费输出盈利率高于 1，意味着转移的平均代币处于盈利状态。当前 SOPR 高于 1，但尚未达到主要顶部时出现的极端亢奋水平。市场价值与已实现价值比率高于 1.5，表明市场整体处于盈利状态，但尚未达到历史上标志着后期亢奋的 3 以上水平。这一区间通常与延续上涨而非见顶相吻合。

MSTR 领跑纳斯达克 100：股票市场联系

MSTR 以大规模 BTC 财库策略闻名，在过去一个月上涨约 48%，并领跑纳斯达克 100 指数，成为该指数表现最佳的标的。这种股票市场领涨表现很重要，因为它连接了传统股票资金流与数字资产敞口。

当 MSTR 跑赢纳斯达克 100 时，它传递出两个信号：
1. 股票投资者正在将 MSTR 用作经纪账户中的 BTC 敞口代理，而在这些账户中直接购买现货可能不太方便。跑赢表现显示出市场对 BTC 相关股票的需求。 2. 市场正在奖励那些在资产负债表上持有 BTC 的公司，将 BTC 财库视为增长资产而非风险。这可能鼓励其他上市公司考虑类似策略，从而为 BTC 本身创造增量需求。
链上牛市特征与 MSTR 强势之间的相关性

这里存在一个反馈循环。被吸收的链上获利了结表明现货需求强劲。强劲的现货需求推高 BTC 价格。更高的 BTC 价格提升 MSTR 持有的 BTC 价值，进而推高 MSTR 股价。更高的 MSTR 股价吸引更多股票资金流入，使市场更加关注 BTC，并进一步支撑现货需求。这一循环在此前的牛市阶段中已有所体现。

需要关注的风险

即使存在看涨特征，风险仍然存在。如果获利了结加速，且盈利供应百分比在较长时间内接近 95% 以上，可能表明市场过热。如果短期持有者成本基础集群在当前价格附近失守，可能触发亏损抛售的连锁反应。对于 MSTR 而言，其 BTC 持仓相对于净资产价值的溢价可能会大幅扩大；如果溢价收缩，即使 BTC 维持稳定，股票表现也可能落后。

此外，还需要关注资金费率和未平仓合约。如果未平仓合约增长速度远快于现货交易量，且资金费率变得高度为正，那么价格上涨可能是由杠杆而非现货吸收推动的。当前资金费率有所升高但尚未达到极端水平，这支持了现货需求仍是驱动因素的观点。

展望

Glassnode 认为，尽管大多数销售都处于盈利状态，市场仍呈现牛市特征，这与牛市中期而非后期相符。获利了结确实存在，但需求同样存在，成本基础也在以有序方式上移。

MSTR 以月度 48% 的涨幅领跑纳斯达克 100，进一步表明股票市场也在认识到与 BTC 相关的价值。当链上信号与股票市场信号同时一致时，整体市场健康状况会得到改善。

对于前瞻性分析，应关注：处于盈利状态的已花费输出百分比保持在 75% 以上但低于 95%，已实现市值趋势，长期持有者净持仓变化，以及 MSTR 相对于其 BTC 持仓的溢价。只要这些指标保持在建设性区间内，牛市结构就仍然完好，回调很可能会被买入。

总而言之，大多数链上销售处于盈利状态本身并不是警告信号。在已实现市值上升、有序分配以及 MSTR 股票领涨的背景下，这表明市场正处于健康的牛市阶段，利润在其中被实现、转移，并在更高价位重新投入。
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