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原油再次突破 100 美元——为何这一次供应风险更具结构性

本月基准油价已回到三位数。布伦特原油维持在 103 至 108 区间，WTI 也保持在 100 美元以上。涨幅的大小很重要，因为布伦特原油已从 8 月初的低点大幅上涨，而原因并不局限于一条航道。

是什么在推动这一走势

当前的挤压与两项相互重叠的中断有关，而非单一事件。一方面，围绕霍尔木兹海峡的紧张局势有所升级，有报道称发生了油轮事件，同时美国对伊朗出口采取了更强硬的立场。另一方面，替代出口路线也面临中断，包括有报道称，沙特一条将大量原油输送至红海码头、作为霍尔木兹海峡替代路线的主要管道曾暂时关闭。

当主通道和替代路线同时承压时，市场定价的不只是恐慌，还包括实际延迟运输的原油。这一区别正是此次走势不同于短暂红海新闻刺激飙升的原因。

为何柴油传递出更大的信号

近期交易中，柴油对这一局势的敏感度甚至高于原油，据报道美国零售柴油价格已超过每加仑 6 美元。柴油处于货运、农业和工业物流的核心，因此柴油价格相对于原油更快上涨时，往往会在反映到 CPI 之前，先体现在实体经济成本中。

换句话说，原油推动头条新闻，柴油推动其他一切商品的运输成本。

通胀与利率的拉锯

高企的能源价格使通胀降温叙事变得复杂。如果石油和柴油价格持续高位，它们会直接推高整体通胀，并通过运输成本间接推高核心通胀。

这形成了市场正密切关注的政策冲突。疲软的劳动力数据支持更宽松的政策，而具有黏性的能源成本则要求在降息方面保持谨慎。央行往往会权衡这两种信号，因此其净影响可能是利率预期路径更加波动，而不是直线走向宽松。

预测如何发生变化

几项能源展望已在年中上调价格路径，并推迟恢复供应过剩的时间表。当预测机构调整的是供应过剩出现的时间，而不仅仅是价格水平时，这表明它们认为此次中断比暂时性的风险溢价更持久。

外交这一变数

外交是关键变量。本月，有关海湾国家与伊朗就霍尔木兹海峡通行问题展开谈判的报道，多次令油价从日内高点回落。这种双向波动正是此类供应冲击的特征。

局势缓和可能会迅速消解其中很大一部分溢价。霍尔木兹海峡或红海路线进一步中断，则可能令溢价持续。

我的分析框架

这轮上涨并非由需求带动，而是双路线供应冲击。需求驱动的上涨通常会得到更广泛的大宗商品走强的支持。由两个运输咽喉要道同时受阻所驱动的供应型上涨，往往更具黏性且波动更剧烈，因为它们反映的是真实的物流限制，而不仅仅是市场情绪。

在明确了解霍尔木兹海峡航运和红海替代路线的情况之前，我预计油价将保持高位并持续波动，而不是沿单一方向平稳运行。

你怎么看。如果外交谈判取得进展，溢价会迅速消退，还是双路线中断严重到即使进行谈判，也足以让价格保持在 100 美元以上。

不构成财务建议。请始终自行研究。

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