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Temasek 与 SK Hynix 的日本工厂。今年很少有新闻能比这两者对 AI 内存故事更具分量，而市场正以长期投资者应有的方式解读它们：主权资本与制造能力共同进入同一场短缺之中。这是一个由三条支柱构成的信心信号：内存受益于 AI 需求、持续进行的股东回报计划，以及全球领先的高带宽内存供应商。
2026 年 8 月的两份报告共同构建了这一故事。8 月 12 日，韩国《亚洲商业日报》报道称，新加坡国有投资机构 Temasek 正准备通过自身内部团队直接投资 Samsung Electronics 和 SK Hynix。8 月 21 日，《韩民族日报》的一则报道被 Reuters 转引，称 SK Hynix 正考虑在日本东北部宫城县建设一家内存芯片晶圆厂，投资规模可能达到数十万亿韩元，此前 SK Group 董事长 Chey Tae-won 曾访问该地区，而东京已将其指定为半导体枢纽。如果该计划推进，这将成为韩国芯片制造商在日本进行的首项大规模半导体制造投资，正是 AI 扩张所需要的供应多元化。该公司表示此事仍在审查中，并已将 2026 年 9 月 18 日列为更新日期，这使该故事拥有了明确日期的催化剂，而不是无期限的希望。
初步反应显示投资者对这一消息的渴望有多么强烈。8 月 12 日，SK Hynix 收涨约 5.5%，报约 1,504,000 韩元，Samsung 收涨 6.7%，KOSPI 上涨 3.7%，两家芯片制造商盘中一度涨超 8%。8 月 21 日，宫城县的报道推动 SK Hynix 上涨 2.3%，至 1,730,000 韩元，而 KOSPI 收盘下跌 0.67%，该股仍跑赢大盘。Temasek 此后表示，它在两年多以前就已首次投资这两家公司，这笔资本已经穿越了一个周期。
现在来看锚定一切的价位。SK Hynix 于 9 月 15 日收于 1,690,000 韩元，按美元计每股约 1,250 美元，市值约为 1,234.5 万亿韩元，或约 9180 亿美元，基于 730.49 百万股计算。从 1,250 美元附近来看，算术结果有利于耐心持有。回到 9 月 9 日约 1,380 美元的区域，意味着约 10% 的上涨空间；9 月 10 日盘中高点 1,890,000 韩元约合 1,405 美元，比当前高 11.8%；而 2026 年 6 月 2,987,000 韩元的高点约合 2,221 美元，涨幅约为 76.7%。52 周区间从 325,000 韩元、约 242 美元，到 2,987,000 韩元的高点；该股今年以来仍上涨约 150%，过去十二个月上涨约 379%。
近期盘面显示，即使在震荡洗盘期间，仍有多少真实资金在该股中流动。9 月 7 日，在有报道称内存库存已降至十天以下后，该股上涨 8.26%，至 1,783,000 韩元，成交量为 3.47 百万股，成交额约 6.10 万亿韩元。9 月 8 日，该股上涨 0.56%，至 1,793,000 韩元，成交量为 4.12 百万股，成交额为 7.58 万亿韩元，创本轮走势中的最高成交量。9 月 9 日，该股上涨 3.51%，至 1,856,000 韩元，成交量为 3.52 百万股，成交额为 6.51 万亿韩元。9 月 10 日基本持平，下跌 0.16% 至 1,853,000 韩元，但在 4.37 百万股成交量下录得该阶段最高成交额 8.09 万亿韩元。9 月 11 日，该股下跌 2.21% 至 1,812,000 韩元，成交量为 2.62 百万股，成交额为 4.69 万亿韩元。9 月 14 日，该股下跌 6.35% 至 1,697,000 韩元，盘中在 1,740,000 至 1,686,000 韩元之间波动，成交量为 3.74 百万股，成交额为 6.41 万亿韩元。9 月 15 日，该股收跌 0.41% 至 1,690,000 韩元，盘中高点为 1,729,000 韩元，低点为 1,671,000 韩元，成交量为 2.55 百万股，成交额为 4.33 万亿韩元。
其中有两个数字应当让任何关注流动性的人感到鼓舞。过去二十个交易日的日均成交量约为 3.46 百万股，过去三十一个交易日约为 3.83 百万股，因此大规模建仓和平仓都相当自由，仅过去一周的日均现金成交额就在 4.33 万亿韩元至 8.09 万亿韩元之间。9 月 15 日的成交量仅为二十日均值的 74%，这通常意味着想要离场的卖家已经离场。成交量萎缩时的回调，比头条所暗示的情况更健康。
下方支撑异常清晰，来自三个来源。第一是回购：8 月 19 日，董事会批准了规模为 40 万亿韩元、约 286 亿美元的回购并全部注销，涉及约 24.07 百万股，占已发行总股数的 3.3%，执行期为 8 月 20 日至 11 月 19 日；这是韩国上市公司历史上规模最大的库存股注销计划，目标是将 2025 至 2027 年累计自由现金流的 50% 以上返还给股东。Samsung 自身的计划使合计承诺接近 55 万亿韩元。第二是主权资金买盘，据报道 Temasek 正在直接买入，而外资持股比例仍接近 50.47%。第三是指数权重带来的被动买盘：韩国银行指出，这两家芯片制造商约占 KOSPI 市值的 51.2%，BIS 则指出，到 2026 年年中，两者占韩国股票交易额的比例已超过一半，高于 2025 年的 12%。任何跟踪韩国市场的基金都必须大规模持有该股。
日本计划在产业层面同样合理，这也是市场将其视为利好而非成本的原因。东京的 METI 已在 2026 年预算中为半导体和 AI 拨款约 1.23 万亿日元，Rapidus 将获得超过 1 万亿日元，TSMC 的熊本项目已吸引最高 4760 亿日元，因此宫城项目将处于一个能够降低产能净成本的补贴框架内。Micron 已在广岛运营一家 DRAM 工厂，证明了当地生态系统的可行性。该地点还使 SK Hynix 更接近日本供应商和客户，并将生产从韩国和中国分散出去，这正是经历三年供应冲击后的 AI 客户所希望看到的。该计划还叠加在 54 万亿韩元的龙仁和清州计划、大连 NAND 重启项目，以及一座投资超过 40 亿美元的印第安纳封装厂之上，所有项目都瞄准同一轮需求浪潮。
财务引擎仍在全速运转。2026 年第二季度，营收达到 79.3187 万亿韩元，环比增长 51%，同比增长 257%；营业利润达到 60.5426 万亿韩元，环比增长 61%，同比增长 557%，营业利润率为 76%。EBITDA 为 64.56 万亿韩元，现金为 88 万亿韩元，而债务为 18.6 万亿韩元，净现金接近 69.4 万亿韩元；DRAM 平均售价环比上涨约 30%。净利润 93.9226 万亿韩元受到约 62.2 万亿韩元非经营性收入的推高，因此应重点关注营业利润。营收和营业利润略低于最激进的市场共识，这只是相对于现金创造规模而言的四舍五入问题，并不意味着方向发生改变。
内存价格才是这里真正的看涨故事。HBM3E 合约价格已上调约 20%，面向 2026 年的价格；HBM4 堆栈预计每颗售价在 500 至 600 美元之间，比上一代高出约 55% 至 70%；DRAM 制造商一直在推动第三季度价格上涨约 20%；据报道库存已跌至十天以下，这是真正的短缺，而不是库存周期。HBM 市场预计将从 2025 年约 350 亿美元增长至 2026 年的 546 亿美元，并在 2028 年前后达到 1000 亿美元。SK Hynix 正以领导者身份进入这一窗口期。
估值是机会最清晰的地方。按 1,250 美元等值股价计算，以 262.69 万亿韩元的上半年股东权益为基础，每股账面价值约为 359,000 韩元，因此该股市净率接近 4.7 倍。将第二季度营业利润年化后约为 242 万亿韩元，因此该公司对应这一指标的倍数接近 5.1 倍；在净现金基础上，EV/EBITDA 约为 4.5 倍，市销率按年化营收计算约为 3.9 倍。按每股收益 227,525 韩元计算，约 7.4 倍的已公布追踪市盈率受一次性收益影响，低估了实际倍数。Micron 股价约为 1,016 美元，按当前财年的盈利计算市盈率约为 11 至 12 倍；Samsung 股价为 248,500 韩元，对应 2026 年盈利的市盈率接近 5.4 倍。已公布的目标价集中在 2.8 百万至 3.2 百万韩元之间，约合每股 2,080 至 2,380 美元，远高于当前水平。
我个人的看法是建设性的。Temasek 的报告与宫城计划是同一条信息的两个部分：资本和产能都正指向同一场短缺，而且它们是在周期收紧而非缓解之际同时到来。再加上回购将减少 3.3% 的流通股、接近 70 万亿韩元净现金的资产负债表、在 AI 数据中心无法缺少的产品领域中的领导地位，以及现金盈利倍数处于中个位数水平的估值，错过上涨行情的风险看起来大于出现波动的风险。9 月 14 日的抛售并非针对这家公司；那是一次全球 AI 情绪重置，当天 SoftBank 下跌 10.72%，KOSPI 下跌 3.26%，而 SK Hynix 在下一交易日企稳。
催化剂已经排好并确定了日期，这使一个故事变成一条路径。9 月 18 日是公司关于日本审查事项的更新期限，而一项规模、时间表和补贴均已明确的确认计划，将是最理想的消息。9 月 30 日将公布 Micron 业绩，这是观察整个内存行业价格的首次硬数据，随后是 10 月初 Samsung 的初步数据、10 月下旬 SK Hynix 的第三季度报告，以及持续至 11 月 19 日的回购计划。如果内存价格继续上涨，回购继续吸收供应，那么回到 9 月高点附近的 1,380 至 1,405 美元，并最终走向 6 月约 2,221 美元的高点，就不再显得激进。值得关注的是：资本支出纪律、更强的韩元，以及 2027 至 2028 年的供应问题，这些都是持有繁荣周期领导者时的正常风险。从 1,250 美元出发，在下方有短缺支撑的情况下，耐心持有的理由强于怀疑的理由。
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