#8月CPI数据出炉

#每周来晒
8月美国CPI于9月11日公布，看起来像是一场无关紧要的事件：总体通胀环比上涨0.4%，同比上涨3.4%，两者均符合共识预期。真正重要的是其下的细节，而我认为大多数人正在反向解读这份数据。

这里的问题是，数据是否改变了美联储的降息路径。我的回答很直接：根本没有什么降息路径可供改变。市场正在定价加息，而这就是本周的主线。

**问题一：CPI会改变美联储的路径吗？**

会，但不是问题所暗示的方向。8月核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的共识预期，而核心CPI同比从7月的2.5%降至2.4%。能源造成了大部分影响：汽油价格环比上涨3.9%，占总体涨幅的逾三分之一；能源同比上涨16.3%，汽油同比上涨27.4%。住房这一决定核心通胀是否真正具有粘性的组成部分，环比仅上涨0.3%，同比上涨3.0%，其中业主等价租金仅上涨0.2%。核心商品环比上涨0.1%，同比上涨0.7%，因此关税向商品价格的传导仍远未达到几个月前定价的噩梦情景。

月度走势为：3月上涨0.9%，4月上涨0.6%，5月上涨0.5%，6月下跌0.4%，7月上涨0.1%，8月上涨0.4%。6月和7月看起来通胀正在消退。8月重新引发了争论。

这就是利率预期为何如此剧烈波动的原因。联邦基金目标区间为3.50%至3.75%，而在这份数据公布前，市场认为9月16日会议加息的概率约为68%。数据公布后，根据CME FedWatch定价，该概率跃升至约85.6%，路透社数据约为82%，盘中峰值接近90%。如果加息成真，这将是自2023年以来的首次加息，而不是新周期的首次降息。市场目前正在定价12月可能再次加息，至少一家大型银行的基准情景是9月、12月和3月连续加息三次。美国10年期国债收益率于9月11日触及4.97%，为2023年末以来最高，相比年初约4.20%，重新定价幅度约为77个基点。这个数字比CPI数据本身更能解释为何所有风险资产都在波动。

我的解读是，这份报告确认了既有的宏观格局，而不是创造了一个新的格局。美联储更担心通胀重新加速，而不是经济增长放缓，0.3%的核心CPI为其提供了依据。现在重要的是，9月会被定义为一次加息后的长期暂停，还是一系列加息的开始。

**问题二：短期内加密货币和股票如何反应？**

股市的反应不同寻常。9月11日，道琼斯指数收于52,573.29点，上涨0.98%；标普500指数收于7,656.98点，上涨0.86%；纳斯达克综合指数收于26,333.04点，上涨0.96%；罗素2000指数收于2,903.94点，上涨0.45%，结束了连续四天的下跌。把时间范围拉长到一周，结果则相反：道琼斯指数下跌约1.6%，标普500指数下跌约0.8%，纳斯达克指数下跌约0.7%。这只是下跌趋势中的反弹，而不是突破。油价提供了帮助，布伦特原油一度触及每桶109.97美元，随后收跌2.8%至104.61美元，WTI原油下跌约3%至99.28美元。黄金收于每盎司4,408.90美元，几乎持平；这个市场无法决定通胀还是增长冲击才是更大的风险。

到目前为止，加密货币的表现比股票更加协调。

比特币交易价格接近77,327美元，24小时内下跌约0.7%，过去7天下跌约2.8%。9月11日的K线开于76,577美元，收于77,228美元，上涨0.85%，但日内区间从76,023美元至79,874美元，波动幅度略高于5%。相比9月6日80,341美元的收盘价，比特币下跌约3.9%。价格约低于其接近78,830美元的200日均线1.9%，而小时级布林带已收窄至76,967美元至77,649美元区间。这是一个在美联储决策前屏息等待的市场。

内部指标比价格透露出更多信息。比特币未平仓合约规模约为519亿美元，24小时内下降约1.9%，永续合约资金费率仍小幅为正，约为每8小时0.003%。资金费率略为正值且未平仓合约下降，在我看来意味着去杠杆，而不是新一轮做空攻击；多空比接近1.165，显示仓位整体偏多，但并未达到狂热程度。

以太坊是最突出的资产。ETH交易价格接近2,535美元，9月11日开于2,437.97美元，收于2,516.66美元，上涨3.23%，日内区间为2,433.85美元至2,666美元，波动幅度为9.5%。过去7天，ETH上涨约3.4%，而比特币下跌约2.8%，差距超过六个百分点。ETH兑BTC比率从9月6日约0.0313升至目前约0.0328。ETH约高于其接近2,487美元的200日均线2%，而比特币则低于自身200日均线。这是领导地位的变化，而非噪音。

资金流解释了原因。现货以太坊ETF于9月11日净流入2.164亿美元，其中仅贝莱德的ETHA就吸引了1.49亿美元；9月8日至11日四天累计净流入为1.971亿美元。以太坊ETF总资产接近163.1亿美元，累计净流入133.9亿美元。比特币ETF则表现相反：9月11日净流出1330万美元，9月10日净流出2.826亿美元，9月9日净流出1.202亿美元，三天累计流出约4.16亿美元，而ETF总资产约为976亿美元。

Solana交易价格接近102美元，9月11日上涨3.84%，但仍比9月6日收盘价低约4%，未平仓合约规模约为62亿美元。加密货币总市值为2.74万亿美元，24小时内上涨1%，成交量为1028亿美元；比特币主导率为58.65%，以太坊主导率为11.68%，山寨币季节指数为42，仍属于比特币主导的领域。恐惧与贪婪指数为68，远未达到恐慌水平。

市场走势背后还存在一条安全事件线索。9月6日，约4,000 BTC、约合3.2亿美元的资产从Liquid Network的联盟钱包中被转出，网络暂停运营；与此同时，Coldcard漏洞利用造成的损失已达到约1,806 BTC，约合1.439亿美元。

**问题三：我看到的机会在哪里？**

我会直说我的看法，但这不是投资建议。

第一，以太坊的相对强势是这一格局最清晰的表达。当机构资金流向ETH、而BTC ETF出现资金流出时，资产配置者通常是在同一资产类别内寻找更高贝塔。接近2,487美元的200日均线是我关注的关键线位。守住该位置，论点就仍然成立；失守则会迅速使其失效。

第二，比特币的76,000美元至77,000美元区域是决策区。9月11日低点76,023美元守住了该区域，这也是区间底部。向上则需要突破79,874美元以及9月6日的80,560美元高点，才能证明这不仅仅是盘整。

第三，在股票方面，加息环境具有清晰的内部逻辑。金融股受益于净息差扩大，能源股受益于推动部分通胀的油价上涨，而长久期成长股、半导体、REIT和公用事业在10年期收益率逼近5%时面临最大的估值风险。小盘股受到的挤压最严重，这也是我最不信任罗素2000反弹的原因。

第四，黄金在4,408美元、10年期收益率接近5%的情况下仍几乎持平，这并不正常。这种组合本应给黄金带来压力。黄金仅仅持平告诉我，市场对保险资产存在持续需求，而单靠利率逻辑无法解释这一点。

**市场接下来将走向何方**

我会给出条件而不是预测，因为下周将是二元局面。

如果美联储于9月16日加息25个基点，但将其定义为暂停，并强调路径取决于数据，我的基本情景是出现释压反弹。我预计比特币将收复79,000美元至80,500美元，以太坊将挑战9月11日2,666美元的高点，同时ETH ETF资金流入将持续。这是CPI数据成为恐惧顶点的情景。

如果美联储加息，且更新后的预测显示还会继续加息，将12月加息纳入基本情景，那么10年期收益率可能突破5%。届时我预计比特币将失守76,000美元并跌至72,000美元至74,000美元区间，小盘股将引领股市下跌，山寨币的跌幅将大于比特币，因为58.65%的主导率表明资金已经躲进规模最大的资产。

中间情景，即加息但没有明确指引，是我认为概率最高的情景。我预计未来48小时内双向出现快速冲高或下挫，76,000美元或80,500美元任一位置的突破都将失败，市场将维持区间震荡，直到10月14日CPI发布，以及10月中旬开启的第三季度财报窗口。事件前未平仓合约下降表明杠杆已经被削减。

三件事会最快改变我的看法：核心CPI回到0.2%或更低，10年期收益率决定性地降至4.5%附近，或比特币ETF资金流持续转为正值。在其中一项出现之前，阻力最小的路径看起来是横盘并略微偏下，期间会围绕宏观数据发布出现剧烈波动。

**最后的想法**

共识解读认为，这份CPI报告没什么值得关注，因为总体数据符合预期。我认为这完全错了。总体数据符合预期，核心数据却超预期上行，汽油贡献了三分之一的涨幅，加息概率在一个交易日内从68%升至85%以上，10年期收益率触及4.97%。市场就是在这一刻不再假装降息即将到来。加密货币比股票更好地吸收了这一冲击，以太坊正在领涨，而比特币则在其200日均线下方收窄波动，等待四天后到来的决策。

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