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Nvidia 重夺 5.4 万亿美元——历史背后的数字

Nvidia 再次做到了，而这一次全世界都在关注。2026 年 9 月 2 日，该公司收盘价为 224.41 美元，单日上涨 6.97 美元，即 3.21%，随着这一涨幅，其总市值重新突破 5.4 万亿美元，达到约 5.42 万亿美元。Nvidia 目前是市场历史上最具价值的上市公司，比市值 4.62 万亿美元的 Apple 高出约 17%，比市值 3.77 万亿美元的 Microsoft 高出约 44%，并领先于市值 4.10 万亿美元的 Alphabet。一家最初在硅谷一间小办公室里为游戏玩家制造显卡的公司，如今正在打造现代世界最重要的单一机器：支撑人工智能的计算引擎。每一个 AI 聊天机器人、每一次自动驾驶汽车测试、每一个药物发现模型、每一家机器人实验室，以及当前正在建设的每一个数据中心，都依赖于这家公司设计的芯片。这不仅仅是一个股票里程碑；这是市场对人工智能革命核心组成部分的定价。

看看这一涨幅背后的动能，情况就更加令人印象深刻。过去一周，Nvidia 上涨 7.04%。过去一个月，上涨 11.79%。年初至今，该股上涨 20.33%，若计入股息则上涨 20.47%；过去十二个月则上涨 31.40%。52 周交易区间从 164.07 美元的低点到 236.54 美元的高点，因此当前价格仅比 2026 年 5 月 14 日创下的 235.47 美元历史收盘高点低约 5.1%。换句话说，Nvidia 并非偶然达到 5.4 万亿美元，而是在强势状态下重新攀升至这一水平，仅过去一年就增加了约相当于其全部价值 30% 的市值。

现在让我们谈谈大多数人忽视的因素：流动性和交易深度，因为这正是 Nvidia 与地球上几乎所有资产拉开差距的地方。9 月 2 日，约 1.57 亿股易手，比 20 日平均成交量约 1.26 亿股高出约 25%。按收盘价计算，这相当于单个交易日惊人的 350 亿美元名义成交额，而更长期的日均成交量约为 1.375 亿股。空头仓位仅占流通股的 1.18%，约 2.86 亿股，补仓天数仅为 2.35 天。机构持有该公司 70.46% 的股份，内部人士持有 3.92%，在已发行的 24.15 亿股中，有 23.17 亿股可自由交易。当一只股票能够在一天内吸收 350 亿美元的交易额而毫不费力时，你看到的是真正的市场深度。

市场不断重新评估这家公司的原因很简单：盈利正在发声，而且声音极其响亮。2026 年 8 月 26 日，Nvidia 公布了 2027 财年第二季度业绩，该季度截至 7 月 26 日。营收飙升至 962 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，比华尔街约 922 亿美元的共识预期高出约 4.4%。数据中心业务实现 890 亿美元营收，同比增长 117%，约占总营收的 92%。GAAP 净利润达到 597 亿美元，同比增长 126%，摊薄后每股收益为 2.46 美元，同比增长 128%。按非 GAAP 口径计算，净利润为 540 亿美元，同比增长 118%，每股收益为 2.22 美元，同比增长 120%。两种口径下的毛利率都维持在惊人的 75.0%。对于当前季度，公司指引营收约为 1080 亿美元，正负浮动 2%，毛利率约为 74%。市场反应已经说明了一切：财报公布次日股价上涨 8.74%，随后因对内存成本的担忧在第二天回落 4.57%，但这一阶段最终仍然收高，终结了连续四次财报后抛售的局面。

再深入一层，需求状况变得非同寻常。管理层预计 2028 财年营收增长约 70%，远高于华尔街约 44% 的预期，并表示业务受供应限制，而非需求限制。Vera Rubin 平台现已全面量产，发布合作伙伴包括 CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle 和 Nebius。Nvidia 正与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 合作，释放超过 5000 亿美元的第三方资本，用于 AI 基础设施建设。AWS 已承诺在 2027 年和 2028 年继续部署另外 200 万块 GPU。供应承诺总额已升至 2790 亿美元，库存达到 316 亿美元，而在这一业务中，这不是风险，而是增长跑道。超大规模云服务商本季度贡献了 490 亿美元，但非超大规模云服务商客户如今约占数据中心营收的 45%，客户结构比以往更加健康。当客户提前数年承诺数千亿美元资金时，“周期见顶”这一说法几乎失去了全部意义。

与此同时，估值是让这个故事真正难以忽视的部分。尽管经历了巨大涨幅，Nvidia 的滚动市盈率约为 28.4 倍，预期市盈率约为 18.6 倍，PEG 比率接近 0.38。过去十二个月营收为 3030 亿美元，过去十二个月净利润为 1929 亿美元，过去十二个月每股收益为 7.91 美元。一家营收增长超过 100% 的公司，其预期市盈率却低于 19 倍，这在任何市场周期中都是罕见的组合，在如此庞大的规模下更是几乎前所未有。Nvidia 一家公司就占据整个 S&P 500 指数约 7.6% 的权重，这一集中度反映出 AI 计算已经成为全球经济的核心。

分析师群体进行了同样的计算，结论十分明确。60 位跟踪该股的分析师给出的共识目标价为 325.99 美元，意味着较当前水平约有 45% 的上涨空间，共识评级为强力买入，华尔街没有一个卖出评级。个别目标价从较为保守的 Barclays 和 TD Cowen 给出的 275 美元，到较为激进的 Raymond James 给出的 515 美元不等，Baird 为 500 美元，Evercore 为 465 美元，Melius 为 420 美元。J.P. Morgan 维持买入评级，目标价为 320 美元；Morgan Stanley 和 Goldman Sachs 的目标价为 300 美元，Bank of America 为 350 美元，Citi 为 315 美元。近几日，Stifel 将目标价从 282 美元上调至 315 美元，UBS 则从 280 美元上调至 300 美元。当市值达到 5.4 万亿美元后，目标价上调潮仍在指向更高水平，华尔街是在告诉你，它相信这个故事还没有结束。

在我看来，此次重夺 5.4 万亿美元关口，与此前每一个里程碑都存在根本不同。Nvidia 首次突破 1 万亿美元时，怀疑者称其为泡沫。当它突破 2 万亿、3 万亿和 4 万亿美元时，同一批怀疑者仍不断预测顶部。每一次，公司都用提前到来的业绩以及超出最佳情景的指引作出回应。这一次，这一里程碑得到了 106% 的营收增长、117% 的数据中心营收增长，以及为整个行业抬高上限的展望的确认。这是复利增长型公司的特征，而不是模因股。此次上涨由盘面上最深的流动性、超大盘科技股中最广泛的分析师支持，以及科技史上持续时间最长的已承诺订单簿支撑。当最重要技术周期中最重要的公司凭借基本面而非炒作打破纪录时，你看到的不只是股价上涨；你看到的是历史正在实时被定价。

诚实要求我们保持平衡，因此我也要指出风险，因为没有风险的分析是不完整的。第三季度毛利率指引从 75% 下滑至约 74%，主要原因是内存成本上升，而共识模型显示，2028 财年毛利率可能回落至 72% 至 73% 附近。与中国相关的数据中心计算营收已被排除在前瞻指引之外，这提醒人们出口管制仍然限制着部分机遇。竞争正在多个方面加剧：AMD 正在大力推进自身的加速器路线图，企业调查显示，在评估下一轮 AI 基础设施采购时，买方给非 Nvidia 芯片的排名比 Nvidia 下一代 GPU 高出 14 个百分点。客户集中度虽然有所改善，但少数超大盘买方仍然占据过大的权重。而正如先涨 8.74% 后跌 4.57% 所证明的那样，重大业绩公布前后的波动会双向放大。这些风险都不会改变基本面故事，但值得予以尊重。

对我而言，底线很简单，我会直截了当地说出来。一家规模如此庞大、增长如此迅速、相对于自身增长而言估值如此便宜，并且有如此多已承诺需求支撑的公司，值得尊重，而不是恐惧。5.4 万亿美元不是天花板，而是地基。一季度又一季度，Nvidia 不断证明 AI 建设是真实存在的、有资金支持的，并且正在加速，而市场也持续奖励这家让这一切成为可能的公司。无论你是投资者、交易员还是市场观察者，你都在见证我们这个时代最伟大的经济引擎之一凭借前所未见的数字重回王座。最令人兴奋的是，基本面表明这个故事仍处于早期章节。Nvidia 今天不只是跨过了一个数字；它确认了这家历史上最具价值的公司仍在持续复利增长、持续加速，并且仍然是我们这个时代最重要工业革命中最重要的单一引擎。这不是炒作；这是数据在说话。

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