#NVIDIAEarnings 英伟达财报：AI增长故事进一步强化

英伟达再次发布了一份迫使市场重新思考人工智能基础设施机会究竟能有多大的财报。我的观点很明确：这不仅仅是又一个强劲季度。数据表明，AI支出仍在以非凡速度扩张，英伟达继续在加速计算领域占据强大地位，而且公司已经通过 Blackwell 和 Vera Rubin 构建下一轮增长周期。

英伟达公布 2027 财年第二季度营收为 962.2 亿美元，而去年同期为 467.4 亿美元。这意味着同比增长约 106%。营收较上一季度也增长了 18%。对于一家运营规模如此庞大的公司来说，实现超过 100% 的年度营收增长是非同寻常的成绩。

盈利表现同样强劲。英伟达公布 GAAP 摊薄每股收益为 2.46 美元，而一年前为 1.08 美元。非 GAAP 摊薄 EPS 达到 2.22 美元，高于上一年度的 1.87 美元。净利润从 264.2 亿美元增至 596.9 亿美元，这意味着季度净利润同比增长超过一倍。

但对我而言，最重要的数字是数据中心营收。

英伟达本季度数据中心业务创造了约 890 亿美元营收，同比增幅约为 117%。如今，这一个业务板块的规模已经超过英伟达几年前整个公司的总营收。这说明 AI 基础设施的经济格局正在发生多么激进的变化。

这就是为什么我不再仅仅把英伟达视为一家半导体公司。英伟达正在成为 AI 经济的核心基础设施平台之一。其 GPU、网络技术、软件生态系统以及全栈计算架构，正被整合进云数据中心、AI 实验室、企业和主权计算项目中。

财报发布前，市场已经预期一个极其庞大的数字。共识预期季度营收约为 922 亿美元，因此英伟达 962.2 亿美元的业绩构成了明显超预期。更重要的是，管理层并未在超预期之后给出疲软的前景指引。相反，英伟达预计第三季度营收约为 1080 亿美元，按照公布的对比基数计算，这将意味着约 89% 的同比增长。

这正是我的信心进一步增强的地方。

当一家公司实现 962.2 亿美元季度营收，然后告诉市场下一季度营收可能达到 1080 亿美元时，这个故事还不是 AI 需求正在放缓，而是英伟达能否实际供应足够的计算能力来满足需求。

黄仁勋曾多次强调，需求强于可用供应。这是一个重要区别。如果需求仍然领先于供应，那么首要挑战就是执行、产能和零部件供应，而不是寻找客户。

然而，我不认为投资者应该只关注营收增长。英伟达故事的下一阶段将在很大程度上取决于利润率。

英伟达第二季度非 GAAP 毛利率为 75.0%。管理层预计未来将面临毛利率压力，内存和零部件成本上升将成为一个重要因素。有报道称，随着产品周期的发展，毛利率可能会先下降，之后最终恢复。

这是我分析中的关键一点。

一家公司可以将营收从 960 亿美元增长到 1080 亿美元，但如果营收成本大幅上升，仍然可能面临压力。因此，我会同时关注营收增长和毛利率。如果英伟达能够维持非凡需求，同时使利润率表现好于预期，市场可能会继续给予这家公司溢价估值。

下一个主要催化剂是 Vera Rubin。

Blackwell 一直是重要的增长引擎，但投资者已经在关注当前一代产品之后的布局。Vera Rubin 代表着英伟达提升性能、改善能源效率并扩大 AI 计算经济效益的又一个重大机会。从一种架构过渡到另一种架构将极其重要，因为这可能决定英伟达能否维持相对于竞争方案的技术优势。

在我看来，这是英伟达长期故事中最强劲的部分之一。公司并没有等待当前 AI 周期结束，而是在上一代平台达到成熟之前，就持续开发下一代平台。

客户群体也正在发生重大变化。

AI 基础设施市场不再局限于少数几家云计算公司。需求越来越多地来自 AI 实验室、企业、主权客户和工业应用。因此，英伟达受益于更广泛的 AI 基础设施扩张，而不是完全依赖某一类客户。

与亚马逊的合作关系是另一项重要进展。英伟达和 Amazon Web Services 宣布了相关计划，预计到 2028 年部署多达 200 万块英伟达 GPU。此类大规模承诺表明，AI 基础设施投资正在成为一项多年期战略重点，而不是短期技术趋势。

风险依然存在，我认为严肃的投资者应该正视这些风险。

最大的问题是估值。在财报期结束后，英伟达已经成为全球最有价值的公司之一，市值约为 5 万亿美元。在这个规模下，非凡的盈利表现越来越成为仅仅维持投资者预期的必要条件。一家公司即使超出预期，如果市场原本期待更大幅度的超预期，股价仍可能出现波动。

中国是另一个不确定因素，因为出口限制可能限制英伟达服务全球部分 AI 芯片市场的能力。与此同时，竞争对手和大型科技公司正在开发定制 AI 加速器。内存成本上升和基础设施支出增加也可能挤压盈利能力。

还有一个我认为更加重要的风险：预期。

英伟达已经让市场形成了对其非凡增长的预期。当营收同比增长 106% 时，下一阶段的挑战会变得极其困难，因为比较基数每个季度都在变大。投资者最终可能不再满足于 50% 或 70% 的增长，而是会持续要求看到证据，证明 AI 支出能够支撑当前正在进行的巨额基础设施投资。

对我而言，最令人印象深刻的前瞻信号是，英伟达预计截至 2028 年 1 月的财年营收将增长约 70%。根据近期报道，这一增速显著高于华尔街预计的约 44%。如果英伟达能够接近这一前景，长期 AI 基础设施逻辑仍然极其强劲。

我的个人观点是看涨，但不是盲目看涨。

我认为，英伟达仍然是最有能力抓住 AI 基础设施扩张机遇的公司之一。962.2 亿美元季度营收、890 亿美元数据中心营收、596.9 亿美元净利润、2.22 美元非 GAAP EPS 以及 1080 亿美元下一季度营收指引，共同构成了一幅非常强劲的基本面图景。

但我不会仅仅因为财报标题看起来令人印象深刻，就追逐任何股票。价格很重要。估值很重要。预期很重要。一家优秀的公司，如果投资者在短期内变得过度乐观，仍可能经历剧烈回调。

我的策略是将公司与股价分开看。从基本面来看，英伟达的业务动能仍然极其强劲。然而，从技术面和估值角度来看，在如此重大的财报事件之后，投资者应该预期市场会出现波动。

对我而言，最重要的是更大的整体图景。

AI 正在从实验阶段走向基础设施部署。数据中心正在扩张。AI 模型的规模越来越大。企业正在采用加速计算。政府和主权实体正在建设自己的 AI 能力。云服务提供商正在向 AI 基础设施投入数十亿美元。英伟达正好处于这一转型的核心位置。

这并不保证 NVDA 每周或每月都会上涨。市场不会沿直线运行。回调、获利回吐和估值重置都很正常，尤其是在经历大幅上涨之后。

但当我关注的是底层业务而不是每日 K 线时，这份财报传达的信息非常有力：对 AI 计算的需求并没有消失，反而仍在加速。

因此，英伟达 2027 财年第二季度财报增强了我对 AI 基础设施主题的长期信心。接下来我将密切关注的数字包括数据中心增长、毛利率、Blackwell 出货量、Vera Rubin 采用情况、供应能力、中国业务敞口以及 AI 资本支出的速度。

对我而言，真正的问题已经不再是 AI 是否正在创造一个巨大的计算周期。

真正的问题是，这个周期还能扩大到多大。

根据英伟达最新的数据，我们可能仍处于这一代最重要的技术基础设施扩张的早期阶段。