#GoldmanSachsBullishOnCXMT

自高盛（GS）首次覆盖中国领先的 DRAM 存储芯片制造商长鑫存储（CXMT），并给予“买入”评级及 12 个月目标价每股 129 元以来，市场对这只股票的兴趣就迅速爆发。下面我将拆解这意味着什么、CXMT 目前处于什么位置，以及结合我个人谨慎的观点，它现实中还能走多远。

当前股价所在位置。

CXMT 于 2026 年 7 月 27 日以仅 8.66 元的 IPO 价格在上海科创板上市，立即成为亚洲当年规模最大的 IPO，募资约 579 亿元（约合 85.5 至 86 亿美元），超过中芯国际 2020 年的股票发行规模。其首日表现具有历史意义：股价开盘接近 49.50 元，盘中一度上涨 531%，最终首日收盘上涨约 466% 至 471%，使 CXMT 成为上海交易所市值最高的公司，超过工商银行。到了 2026 年 8 月 26 日，股价约为 56.61 元，总市值接近 3.79 万亿元，过去 12 个月市盈率约为 134 倍。相较 8.66 元的 IPO 价格，该股已经上涨约 553.8%，短短一个月内实现了巨幅上涨。相较上周五约 55 至 56 元的收盘区域，今天的日内走势大致持平至小幅上涨，约为 56.61 元，而前收盘价位于 56 元低位区间。

高盛究竟说了什么——而且看多态度明确。

这是整个故事的核心。高盛首次覆盖 CXMT，给予“买入”评级，并将 12 个月目标价设为每股 129 元，这意味着相较当前 56.61 元的上涨空间约为 127.9%，相较 8.66 元的 IPO 价格则意味着高达 1389.6% 的涨幅。该行的逻辑深深植根于存储芯片行业的上行周期。高盛估计，2026 年 DRAM 供需缺口为 4.9%，是 15 年来最严重的短缺；DRAM 现货价格自 2026 年 1 月以来已经上涨 52%，供应预计将一直紧张到 2027 年。产能方面，高盛预计 CXMT 的产量到 2030 年将较 2026 年水平增加一倍以上，达到每月约 665,000 片晶圆；到 2028 年，其常规 DRAM 供应份额将达到三星产量的约 41% 和 SK 海力士产量的 50%。这是一种结构性增长故事，而不是单季度行情上涨。

基本面至少在销量方面支持这一增长叙事。

CXMT 的数据确实令人震撼。2025 年，公司实现营收 617.99 亿元，同比增长 155.6%，净利润为 18.7 亿元，这是其首个全年盈利年度。但 2026 年的增长明显加速：第一季度营收达到 508 亿元，同比增幅超过 700%，净利润达到 247.62 亿元，已经远远超过上一整年的水平。公司预计上半年营收将在 617990亿至 1200 亿元之间。市场份额方面，CXMT 在 2025 年第二季度约占全球 DRAM 市场的 3.97%，到 2025 年第四季度跃升至 7.67%（Omdia 数据），并在 2026 年第一季度达到约 8% 至 10%（Counterpoint Research 数据），成为全球第四大 DRAM 供应商。如果采用 2026 年约 1000 亿元的预期利润，其动态市盈率将降至约 5.8 倍，与三星和 SK 海力士处于同一水平，远低于美光。这正是多头据以支撑其观点的估值逻辑。

看空理由同样真实，因此不要忽视。

这是市场上争议最激烈的股票之一，分析师之间的分歧极大。在乐观的一端，一些分析师认为其 12 个月市值最高可达 1.1 万亿美元；而在悲观的一端，估值预测则低至约 1600 亿美元，两者之间的估值差距接近 1 万亿美元。野村证券的 Donnie Teng 给予“买入”评级，目标价为 116 元。摩根士丹利的平台交易部门认为，其估值可能达到 IPO 水平的数倍。但晨星分析师 Jing Jie Yu 是目前唯一给予“卖出”评级的人士，其公允价值仅为 16.10 元，理由是该股被严重高估：DRAM 是一种商品化产品，转换成本低，公司目前还没有真正的护城河；此外，2027 至 2028 年的产能激增可能会压低存储芯片价格，压缩所有厂商的利润率。这一观点确实有实际依据：发行时静态市盈率约为 308 倍，大约是行业平均水平的 4 倍；即使以未来 12 个月盈利计算，其估值倍数也接近 18.36 倍，约为三星和 SK 海力士预期估值倍数的 4 倍。“供应纪律”方面的担忧也是真实存在的：一些人担心 CXMT 的产能爬坡会令市场供过于求并导致价格崩溃，从而伤害所有 DRAM 制造商。

我的观点——看多这一故事，但严格控制入场。

我认同高盛关于长期逻辑的判断：人工智能驱动的存储需求、中国的国产替代趋势——中国消耗了全球约四分之一的 DRAM，但国内产量不足全球产量的三分之一——以及应该支撑价格持续到 2027 年的真实短缺。产能翻倍和市场份额提升的轨迹具有可信度，公司如今也已经实现规模化盈利。不过，我对这一观点仍保持克制：该股较 IPO 价格已经上涨 553.8%，估值昂贵，而且市场共识在多头方向上极度拥挤。我不会在这里满仓追高；我会在确认回调时分批建仓，同时承认存储芯片周期在 2027 至 2028 年附近见顶是一个合理的中期风险。我的真实看法是，CXMT 仍然可能继续走高，但与当前接近高位的水平相比，回调至关键支撑位后的风险回报比更具吸引力。

交易策略与关键价位。

对于波段交易者，可以这样理解：只有在成交量配合时才追随上涨，并将以下价位视为路线图（这些数字源自价格走势，并非保证）。下方方面，第一道重要支撑区位于 52 至 53 元附近，该区域在 8 月中旬期间一直发挥底部支撑作用；若跌破该区域，股价可能进一步走向 50 元，随后是 45 至 46.70 元附近更强的支撑带，对应此前的盘整区域和心理整数位。最深的安全支撑位约为 38 元，虽然仍远高于 IPO 价格，但代表估值压力得到更充分消化的位置。上方方面，直接阻力位在 61.80 元，这是当前 52 周高点；若果断收盘站上该位置，目标将指向 67 至 68 元。如果动能持续，下一道重要阻力位在 75 至 76 元附近；而能够确认高盛情景的重大心理关口是 100 至 116 元区域——高盛的官方 12 个月目标价则为 129 元。一个现实的中期情景是：如果 DRAM 价格周期保持稳健，且 2026 年第二季度和第三季度业绩持续超预期，那么未来一至两个季度走向 75 至 90 元完全有可能，相较当前水平的上涨空间约为 32% 至 59%。向 100 至 129 元靠拢属于多头情景，需要存储芯片供应持续紧张且生产商价格不发生崩溃——这意味着该目标可以实现，但不是我的基准情景。

我的计划与实用建议。

第一，不要让高盛的头条消息控制你的仓位规模——129 元目标价是 12 个月观点，而不是一周内的预测，股价走势将会非常波动。第二，可以考虑分批建仓：例如，回调至 52 至 53 元附近时建立第一批仓位，只有在放量重新收复并站稳 61.80 元后才建立第二批仓位；避免在 60 至 61 元的阻力位加仓。第三，使用明确的风险规则——如果 50 元在放量情况下被跌破，中期交易格局将遭到破坏，适合部分或全部退出；对于波段仓位而言，重新收盘跌破 45 元属于止损区域。第四，关注最重要的催化剂：季度存储芯片合约价格、DRAM 现货价格走势、CXMT 的任何新增产能或 HBM（高带宽存储器）进展——尽管 EUV 光刻受到出口管制限制——以及公司实际发布的 2026 年上半年业绩，这些数据应当能够确认或否定 247620亿至 1200 亿元的营收指引。第五，将其视为一种周期性、高贝塔、适合投机的资产——仓位规模应当反映出它在单个季度内轻易就可能双向波动 30% 至 50%，绝不要使用自己无法承受 40% 回撤的杠杆。最后，要接受你无法控制结果，只能控制风险这一事实——存储芯片超级周期是真实存在的，估值已经过高，而最终胜出者将是那些买入良好入场点并管理风险的人，而不是追逐最高动能的人。

总结。

CXMT 是当前全球半导体领域最令人兴奋、也最具争议的增长故事之一：高盛认为其上涨至 129 元的空间约为 128%，基本面在销量方面爆发式增长（第一季度营收同比增长超过 700%），公司如今已经成为全球第四大 DRAM 制造商，并拥有到 2030 年实现产能翻倍的可信路径。但该股较 IPO 价格已经上涨约 554%，估值昂贵，看空理由也不容小觑。我的建议是尊重看涨趋势，在 52 至 54 元和 45 至 47 元支撑带附近的回调中买入，而不是追逐 61.80 元的阻力位；将硬止损设在 45 元附近，并且只有通过持续、由确认信号驱动的分批建仓，才逐步向高盛 129 元目标价靠拢。存储芯片周期是真实的；纪律才是将其转化为利润的关键。
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