#GoldmanSachsBullishOnCXMT

我看好 CXMT 的业务发展轨迹，但对于当前预期下的股票则谨慎得多。

高盛的论点很有说服力：CXMT 的月度晶圆产能预计将从 2026 年的 27 万片上升至 2028 年的 44.7 万片，再升至 2030 年的 66.5 万片，增幅超过一倍。高盛还认为，到 2028 年，CXMT 可能供应中国 DRAM 需求的约 50%。

我看好的原因

中国 AI 建设：不断增长的 AI 服务器需求应会支撑 DRAM/HBM 消费。

国产替代：CXMT 在战略上处于中国领先的大规模 DRAM 生产商位置。

产能扩张：四年内晶圆产能增长超过 2 倍，是推动盈利增长的重要杠杆。

HBM 期权价值：高盛预计 HBM 收入将大幅增长，尽管其目前基数非常小。

存储器超级周期：Samsung、SK hynix 和 Micron 正在向 HBM 分配更多资源，这可能使传统

DRAM 供应趋紧。

但这里有一个关键问题

129 元的目标价是激进的乐观情景，而不是简单的保守估值。

高盛实际上需要多件事情同时顺利发展：DRAM 价格持续处于高位、产能成功爬坡、更高的良率、产品升级、有意义的 HBM 采用率，以及盈利能力的大幅改善。其模型假设 CXMT 的毛利率将从 2025 年的 41% 上升至 2030 年的 82%。

分析师之间还存在显著分歧。目前的市场数据显示，CXMT 股价约为 56.65 元，而分析师共识为“买入”，平均目标价约为 75.11 元；129 元是最高目标价。与此同时，Morningstar 的公允价值估计仅为 16.10 元，理由是 DRAM 具有周期性，而 CXMT 缺乏持久的护城河。

所以我会这样概括：

CXMT 这家公司：看好

CXMT 2030 年的盈利潜力：非常看好

股价约为 57 元的 CXMT：有意思，但预期已经很高

129 元目标价：在强劲的存储器牛市中有可能实现，但绝非板上钉钉

对我而言，最重要的变量其实不是产能翻倍，而是 HBM。如果 CXMT 能从主要作为传统 DRAM 挑战者，转变为一家可信的 HBM 供应商，估值框架将发生重大变化。高盛自己也承认，CXMT 的 HBM 技术仍处于早期阶段。

我的看法：未来 3–5 年我会看好 CXMT，但不会盲目将高盛的 129 元目标价等同于公允价值。更重要的问题是，CXMT 能否将巨额资本支出 + 国内需求 + HBM 开发转化为可持续的利润率和自由现金流。

如果实现这一点，129 元最终可能看起来还算保守。如果 DRAM 价格掉头下跌，或 HBM 未能实现规模化，即使股价处于当前水平附近，该股票也可能显得极其昂贵。