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NVIDIA 财报：300 亿美元季度业绩检验 BTC 峰值下的 AI 行情

NVIDIA 公布第二财季营收为 300.4 亿美元，同比增长 122%，超过华尔街预期的 287 亿美元。数据中心业务营收单独达到 263 亿美元，同比增长 154%。毛利率维持在 75.1%，净利润达到 166 亿美元，每股收益为 0.68 美元，而市场预期为 0.64 美元。然而，股价在盘后下跌 3%。为什么？因为业绩指引。

公司预计第三季度营收为 325 亿美元，正负 2%，仅略高于市场共识的 317 亿美元。对于一只股价已经反映出强劲业绩预期的股票而言，仅仅超预期是不够的。

增长来自哪里

三大驱动因素支撑了本季度业绩。

第一，H100 和 H200 加速放量。H100 等效单元出货量超过 8.1万 个，目前 H200 已占数据中心业务组合的 35%。H200 单芯片价格徘徊在 $81k per 附近，云计算公司为获得供应而支付溢价。

第二，主权人工智能。与日本、法国和中东买家的交易带来 19 亿美元销售额，高于一年前的 4 亿美元。这类买家群体是新兴客户，对价格不太敏感。

第三，网络业务。InfiniBand 和 Spectrum-X 销售额达到 37 亿美元，同比增长 112%，因为数据中心所有者购买的是完整机架，而不仅仅是芯片。

库存从 42 亿美元升至 54 亿美元，这表明 Blackwell B100 正在为第四季度的批量出货提前生产。Blackwell 目前已向 Microsoft、Amazon 和 Google 送样，预计 10 月开始产生首笔营收。

为何市场在业绩超预期后仍然抛售

成本正在上升。由于研发下一代 Rubin 平台，运营支出上涨 33% 至 39 亿美元。HBM3E 的供应链成本推高了销售成本，预计第三季度毛利率将从目前的 75.1% 降至 74.4%。

此外，大型云计算买家目前的采购量已经很大，支出增速正在放缓。本季度美国前四大云计算公司的资本支出同比上涨 52%，但预计下季度仅上涨 28%。NVIDIA 的增长受制于云计算行业的吸收能力。

客户集中度也令人担忧。超过 46% 的营收来自四家买家。任何一家买家暂停采购，都可能改变整个季度的表现。

影响财报表现的宏观背景

这份财报公布时，BTC 突破 8.1万，黄金守住 2,650 美元上方，美国 10 年期国债收益率维持在 4.70% 附近，美元指数周线收跌。风险偏好很高，但市场对任何瑕疵的容忍度很低。美国财政部每周 40 亿美元的回购维持流动性宽松，这有利于成长股，但也抬高了对财报的要求。

如果 NVIDIA 维持 325 亿美元的指引，并且 Blackwell 在第四季度开始放量，带来额外 60 亿至 70 亿美元销售额，那么全年营收可以超过 1200 亿美元，是去年的两倍。这仍然支持约 31 倍的远期市盈率，估值偏高，但相较于 122% 的增长并不算过度。

下一项考验在 10 月。如果 Blackwell 按时出货且毛利率维持在 74% 以上，人工智能支出见顶的看空论点将失去影响力。如果 Blackwell 延迟或毛利率跌破 73%，回调可能加深，并拖累整个 AI 板块。