#GoldmanSachsBullishOnCXMT @Goldman Sachs对长鑫存储（CXMT）给出了明确而有力的认可。在公司轰动性登陆上海证券交易所不到一个月后，这家华尔街巨头首次正式覆盖CXMT，并给予“买入”评级及12个月129元的目标价。报告发布时，CXMT的股价约为其预测2027年收益的10倍。高盛的目标价意味着其估值约为同期收益的24倍，这代表着一次幅度可观的估值重评，体现了市场对公司短期执行能力及多年结构性增长的信心。

该投资逻辑的核心在于已经启动且预计将加速的产能扩张。高盛预计，月度晶圆产量将从2026年的27万片增至2028年的44.7万片，并在2030年达到66.5万片。也就是说，产量将在四年内实现翻倍以上增长。如果公司能够实现良率目标并完成客户认证，到2028年，CXMT或可供应中国国内DRAM需求的50%。这并非投机性预测，而是建立在具体晶圆厂扩建计划以及北京赋予半导体自主可控的战略优先地位之上。

AI相关内存需求提供了第二个强劲驱动力。高带宽内存正成为加速器和数据中心服务器不可或缺的组成部分。高盛预计，CXMT的HBM相关收入将从2026年微不足道的占比，提升至2030年总销售额的约27%。这一转变将显著改善产品结构和平均售价。与此同时，由于全球供应仍然紧张，传统DRAM价格依然处于高位。销量增长与有利的定价环境相结合，为129元目标价中所隐含的激进利润率假设提供了支撑，其中包括预计到本十年末毛利率将提升至约82%。

CXMT近期的发展历程凸显了这一机遇的规模。公司于7月底完成了亚洲年内规模最大的IPO，筹资约86亿美元。上市首日股价飙升超过466%，一度使CXMT成为中国大陆上市公司中市值最高的企业，市值接近5000亿美元。根据与机构看多观点一致的独立预测，CXMT的收入预计将在2026年增长超过400%，并在2027年再增长64%。同期，其营业利润率预计将从十几个百分点大幅提升至70%区间的中高位。

我认为高盛的这一判断不只是一次常规的首次覆盖。这代表着机构已经认识到，中国本土存储器龙头已从仅停留在愿景层面的阶段，迈向拥有经验证的产能与商业化能力的阶段。相较于Samsung、SK Hynix和Micron，地缘政治限制和技术差距依然客观存在。极紫外光刻技术的获取受到限制，而弥合制程节点差距需要时间。然而，庞大的国内需求、支持本土化的政策，以及计划中的大规模产能扩张，共同创造了一条可持续多年的发展跑道，全球投资者已无法再忽视。

估值仍是核心争议。在当前水平下，该股已经反映出相当程度的成功预期。从2027年收益的10倍提升至24倍，意味着市场假设DRAM价格将持续处于高位、HBM扩产能够成功，以及CXMT在中国市场内将继续提升份额。这些假设颇为激进，但并非脱离了清晰可见的行业趋势。AI基础设施支出仍在加速，内存库存处于较低水平，而中国系统制造商正面临明确压力，需要提高国产化内容占比。

我的判断是，长期业务发展轨迹具有建设性，但在入场点方面仍需保持纪律。CXMT对于中国半导体发展抱负的战略重要性毋庸置疑。产能正在扩大，产品结构持续改善，机构资本也开始将公司视为核心持仓，而不再只是单纯的政策标的。高盛已经明确表明了立场。该股能否在12个月内达到129元，将取决于公司能否按照一项雄心勃勃的计划实现执行。如今已无可争议的是，CXMT已经成为全球存储器格局中最具影响力的企业之一。