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美联储认为国债市场运行良好：尽管债务达40万亿美元，仍强调流动性与信心

美国联邦储备委员会（Fed）表示，美国国债市场目前运行良好。尽管面临美国政府债务超过40万亿美元、年度净利息支出接近1.2万亿美元以及10年期国债收益率徘徊在4.70%左右等历史性压力，但美联储仍发表了这一声明。美联储官员强调，市场深度、中介能力和拍卖需求仍然强劲。

在最新的10年期国债拍卖中，投标倍数为2.58x。该比率高于12个月平均水平2.46x，也显著好于2023年的平均水平2.31x。美国国债日均交易量升至8500亿美元，较去年同期增长14%。一级交易商资产负债表上的国债持仓仍处于可控水平，为3400亿美元；与此同时，美联储隔夜逆回购工具的使用量从1.8万亿美元降至2100亿美元，表明流动性正更顺畅地流入国债市场。

全球债务动态、美元与外国需求

尽管美国政府债务超过40万亿美元，且美元指数本周收低，但国债市场的运行状况不仅对美国至关重要，对整个全球金融体系也至关重要。外国持有的美国国债总额上月增加480亿美元，达到8.3万亿美元。日本仍是最大的外国债权人，持有1.13万亿美元，其次是中国，持有7700亿美元。总部位于英国的基金持仓升至创纪录的7200亿美元。

美国财政部一般账户（TGA）余额为7800亿美元，可提供缓冲。这意味着财政部无需紧急借款即可维持4-5个月的支出。美联储还指出，自第一季度以来，国债市场的日内流动性指标改善了12%，10年期国债的买卖价差收窄至0.8个基点。这一技术性改善确保了回购市场即使在近期高波动时期也能顺畅运行，其中包括一次8亿美元的杠杆清算事件。

另一方面，美国债务占国内生产总值的比率已达到123%，预计财政部今年将发行2.1万亿美元的新增净债务。美联储缩减资产负债表（QT）计划也在增加供给压力；根据该计划，美联储每月从其投资组合中减持250亿美元的美国国债。

风险资产、黄金、比特币与信心平衡

美联储关于“市场运行良好”的信息立即提振了风险资产的信心。BTC保持在77,000美元以上，ETH保持在2,400美元以上，黄金保持在2,650美元以上，这些都表明市场对替代价值储存手段的需求仍在继续。标普500指数在过去5天上涨2.1%，金融板块股票上涨3.4%，受益于国债市场的流动性。

然而，情况具有两面性。4.70%的收益率水平表明，市场对长期美国国债的需求正在下降。在30年期国债拍卖中，间接投标者（包括外国央行和基金）的占比从65%降至61%。根据美国银行的数据，过去3周有62亿美元资金流出主动管理型国债基金。投资者正转向期限较短的2年期和5年期国债。

在这一环境下，投资者正在寻求国债市场保持技术性正常运行与财政可持续性担忧之间的平衡。随着美元走弱，投资者正在分散投资组合：流入日本股票的外国资金增加29%，钨等关键金属上涨38%，加密货币市场总价值升至2.75万亿美元以上。

评估

尽管美联储的评估排除了近期系统性堵塞风险，但在40万亿美元的债务负担下，一个“运行良好”的国债市场并不等同于一个“健康”的国债市场。拍卖存在需求，市场拥有流动性，回购市场也在运行——这是技术层面的成功。然而，4.70%的收益率、不断上升的期限溢价以及外国需求的波动表明，市场正要求更高的收益率来吸收这些债务。

未来一段时期，三个数据点将起决定性作用：
1. 即将进行的10年期和30年期国债拍卖中的投标倍数能否保持在2.5x以上，2. 外国央行是否会增加或开始减少其8.3万亿美元的持仓，3. 美联储是否决定放缓或停止QT。
市场目前仍在运行，但这种运行是以高昂成本和高利率为代价实现的。要维持持久的信心，债务增长速度需要放缓。

本文不构成投资建议，仅用于提供有关市场状况的信息。

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