#Gate股票观点挑战 $SK海力士 高盛：SK 海力士 40 万亿韩元回购注销，后续回报动作仍有空间

海力士40万亿回购注销，这只是开始？8月19日韩国股市收盘后，SK海力士抛出40万亿韩元规模的股票回购及注销方案，按8月18日收盘价计算，对应约3.3%的已发行股份。
高盛当天跟进的报告直接调整了盈利预测，2026至2028年的每股盈利预测分别上调4%、10%、10%。更值得琢磨的是，这次回购不是单次动作，公司明确后续还有更多回购与分红政策落地，详细方案会在今年三季度财报前后公布。回购方案的核心细节这次回购从8月20日启动，计划3个月内完成，每日回购规模没有提前划定。
公司给出的理由很直接，认为当前股价没有准确反映公司实际价值，通过回购注销优化资本配置，提升股东价值。单算股份数量，这次回购预计注销约2400万股，已经超过公司近期ADR上市发行的1770万股。
说白了，这次回购不仅不会稀释原有股东权益，反而能完全抵消ADR发行带来的股本扩张影响。股东回报政策的关键升级很多人只盯着40万亿这个数字，没注意到公司同步更新了长期股东回报规则。原本的政策是将3年累计自由现金流的50%用于股东回报，现在直接调整为“最低50%”，回报方式包括股票回购和现金分红两种。公司同时提到，正在考虑扩大分红规模，覆盖固定股息和特别股息，完整的回报细则会在2026年三季度财报电话会前后放出，时间大概在10月底。
从市场预期的节奏看，此前结合8月7日公司季度分红披露的信息，加上行业内的普遍交流，大家基本预期新方案会在8月底到9月初公布。这次落地时间比预期略早，也能看出公司推进股东回报的意愿很强。
更有分量的信号是，公司暗示这轮追加的回报不是一次性行为，后续会持续推出相关动作。说白了，这次40万亿只是第一波，后面还有安排。盈利预测的调整与回报空间测算高盛在报告中同步上调了每股盈利预测，调整逻辑全部来自回购注销带来的股本收缩，营收和营业利润的预测没有变动。调整之后，2026年每股盈利预测从原来的385716韩元上调到399504韩元，2027年从446813韩元上调到491918韩元，2028年从510395韩元上调到560997韩元，三年上调幅度分别为3.6%、10.1%和9.9%。

再算整体的股东回报空间，高盛预计2025到2027年公司累计自由现金流约为252万亿韩元，按照55%的股东回报比例测算，总回报规模大概在140万亿韩元左右。目前已经公布的40万亿回购，加上模型测算的同期累计分红约30万亿，意味着当前政策周期内，还有约70万亿的规模会通过回购注销落地。按当前市值计算，这样的回报规模对应2026年约3.5%的股东回报率，2027年则会提升到8%左右。产业周期下的底层逻辑把这件事放到整个存储产业的周期里看，更容易理解背后的底气。SK海力士是全球HBM市场的龙头厂商，同时是全球第二大DRAM供应商，也是全球头部的NAND厂商之一。
高盛在报告中判断，2026年全年都会处于存储行业的强上行周期，核心驱动是超大规模云厂商持续提升AI相关资本开支，服务器侧的内存需求，包括服务器DRAM、SOCAMM、HBM和企业级SSD，增长速度会显著超过供给端增速。反映到财务上就是利润和现金流的爆发。
高盛的预测数据显示，2026年公司总营收预计达到345.48万亿韩元，同比增长255.6%；EBITDA预计281.9万亿韩元，EBITDA利润率达到81.6%；净利润率约77.1%。这样的盈利水平下，公司现金流非常充裕，2026年自由现金流预计74.93万亿韩元，2027年进一步提升到149.45万亿韩元。做过半导体产业的人都清楚，存储行业的周期波动极大，下行期企业要收紧开支扛周期，上行期现金流会快速兑现。
海力士这次敢于提升股东回报比例、提前落地大额回购，本质上是对这一轮存储上行周期的强度和持续时间有信心，尤其是HBM业务带来的盈利增量，让公司的现金流确定性比过往周期强很多。股东回报政策的演变路径回头看公司的股东回报政策演变，能清晰看到思路的变化。2019到2021年的政策以固定股息为主，每股固定1000韩元，再拿出5%的自由现金流做额外分红。2022到2024年升级为将3年累计自由现金流的50%用于股东回报，固定股息提升到每股1200韩元。到2025到2027年的最新政策，先是维持50%的比例，这次又调整为最低50%，同时加大回购的占比，不再局限于现金分红。
这个演变路径，对应了公司盈利规模和现金流能力的逐步提升。上行周期里公司现金流足够充裕，回购注销比单纯分红对股东权益的增厚更直接，也更能体现公司对自身价值的判断。

行业端的不确定性因素高盛在这份报告中给出12个月目标价为350万韩元，估值方法采用2026至2027年平均市盈率，目标市盈率为9倍。
相关估值判断仅代表原机构观点，不构成任何投资参考。报告中也提到了几个产业端的不确定性因素。
首先是存储行业供需格局出现大幅恶化，或者技术迭代进度不及预期；
其次是智能手机、PC、服务器的终端需求走弱，影响传统存储的整体需求；
第三是三星在HBM业务上的进展超预期，改变HBM市场的竞争格局；
第四是AI相关资本开支下滑，影响HBM的整体需求，进而影响公司的相关营收和利润。这些不确定性其实也是存储行业的常态，技术迭代、供需错配、竞争对手的动作，每一项都会影响行业的周期节奏。这一轮AI驱动的存储上行周期能走多久，最终还是要落到终端需求的实际兑现上。

你怎么看存储龙头这轮大规模的股东回报动作？$SK海力士