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OpenAI 2026 年第二季度：收入增至 67 亿美元，但亏损仍在扩大

OpenAI 最新的财务数据讲述了这样一个故事：营收持续强劲增长，却仍被打造全球最雄心勃勃的 AI 模型的成本完全吞噬。2026 年第二季度，ChatGPT 的开发公司报告收入约为 67 亿美元，高于第一季度的 57 亿美元。环比增长约 17.5%，按几乎任何标准衡量，这都是一个稳健的数字。然而，令投资者担忧的焦点并不是收入数字，而是公司的亏损以快得多的速度扩大。运营亏损从第一季度的 93 亿美元增至第二季度约 123 亿美元，增幅约为 32.3%。简单来说，亏损增长速度接近收入的两倍。

为了直观理解问题的规模，仅第二季度的运营亏损就约为公司同期总收入的 183.6%。换句话说，OpenAI 实际上每获得 1 美元收入，就要烧掉接近 1.84 美元。收入与支出之间的差距正在逐季扩大：亏损增加了 30 亿美元，而收入仅增加了 10 亿美元。这是一家收入增长令人印象深刻的企业，但其成本基础增长得更快。

这一披露正值一个敏感时刻，OpenAI 即将筹备科技史上最受期待的首次公开募股之一。该公司已经向 SEC 秘密提交文件，并在最近一轮融资中的估值达到 8520 亿美元。据报道，OpenAI 的目标是实现不低于 1 万亿美元的上市估值，时间可能在 2027 年。但不断加深的亏损引发了现实问题：在公司距离持续盈利仍相去甚远之际，公开市场是否会认可如此雄心勃勃的估值。

全年情况让这一挑战更加清晰。根据经审计文件，OpenAI 2025 年收入为 130.7 亿美元，净亏损 385 亿美元，这意味着它每赚取 1 美元收入，就大约亏损 3 美元。即便 2026 年保持强劲增长，其年化收入运行率据不同来源估计为 250 亿至 400 亿美元，公司全年仍将处于严重亏损状态。

竞争格局进一步加大了压力，而这正是 OpenAI 真正感到不安的地方。在 OpenAI 的疲软数据被报道的同一天，竞争对手 Anthropic 披露，其自身收入按连续季度计算增长超过 50%，第二季度达到 116 亿美元。这意味着 Anthropic 的季度收入首次超过 OpenAI，约为后者的 1.7 倍。更令人瞩目的是，据报道，Anthropic 通过更高效地利用计算资源，实现了约 5.59 亿美元的小幅调整后运营利润。因此，当 OpenAI 以更快速度亏损时，其最接近的竞争对手却已经实现盈利，这代表着 AI 格局的戏剧性逆转。

两家公司都已秘密提交 IPO 申请，并争相被视为最佳 AI 投资标的。Anthropic 的效率优先模式正在获得市场共鸣，外界还在讨论其长期估值目标可能达到 2 万亿美元。相比之下，OpenAI 仍处于这样的阶段：每一个万亿美元级别的雄心，都被每年烧掉数百亿美元的现实所拖累。

现在，我来谈谈我对这一切意味着什么的看法，因为标题中的数字并不能呈现全貌。首先，要理解 OpenAI 的亏损为何如此巨大。它构建的不仅是一款产品，更是在打造其认为将在本十年占据主导地位的 AI 平台所需的物理和智力基础设施。训练前沿模型需要大规模部署最先进的芯片集群、巨型数据中心以及高强度的研发投入，这些成本都需要前置支付，预期日后才能获得回报。巨额亏损在一定程度上是引领这一领域所必须付出的入场费。

话虽如此，亏损增速约为收入增速两倍，确实是一个警示信号。收入增长约 17.5%，这还算不错，但市场原本期待更高的增速，尤其是在 Anthropic 增长超过 50% 并实现盈利的情况下。当一家公司的亏损增速超过收入增速时，投资者会开始质疑其商业模式究竟是在改善，还是只是在扩大规模。就 OpenAI 而言，答案尚不明确。OpenAI 告诉投资者，在 7 月推出新一代模型后，增长有所加速，其运行率环比增长超过 20%。如果这一趋势真实且能够持续，收入可能在未来几年追上成本。到目前为止，还没有实现。

此外，还有一个结构性原因需要保持谨慎。OpenAI 的增长很大程度上依赖 ChatGPT 订阅，这类收入具有黏性且可预测，但受限于愿意每月支付 20 美元或更多的人数，存在天然上限。企业业务和 API 使用量的增长快得多，被视为真正的未来，据报道企业收入已经超过总收入的 40%。Codex 等编程代理的近期势头，以及 ChatGPT 在企业环境中的更广泛采用，可能成为最终缩小收入与亏损差距的引擎。这是看涨的理由，而且并非没有道理。

我的真实看法是，OpenAI 正在与时间以及自身的成本结构赛跑。约 8520 亿美元的估值，以及可能迈向万亿美元级 IPO 的前景，已经计入了这样一种假设：公司最终将占据主导地位，并在大规模层面实现 AI 浪潮的商业化。收入正在增长，对 AI 代理和编程工具的需求正在爆发，长期选择权确实极其巨大。但不断加深的运营亏损、与 Anthropic 在盈利能力上的差距扩大，以及高额资金消耗率，都表明在赋予其如此激进的估值时，应当保持耐心和谨慎。公司正试图通过烧钱来取得永久性的战略领先，这一策略可能奏效，但前提是收入还要以极高速度复合增长数年。

对于密切关注的人来说，请盯住这些数字。收入需要每季度继续增长约 20% 或更多，才能推动运行率在 2026 年底大幅超过 400 亿美元。更重要的是，亏损增长必须放缓；目前亏损增长约为 32%，而收入增长为 17.5%。只要亏损增速超过收入增速，公司就会在每个季度进一步远离盈利。当这种关系发生逆转时，才是 IPO 故事真正的转折点。

这里更大的元叙事，是 AI 行业本身的状态。多年来，人们一直假设 AI 是一个赢家通吃的市场，投入最多的人将赢得胜利，而 OpenAI 被视为不可撼动。2026 年第二季度以直接的方式挑战了这一假设。Anthropic 证明了通过更严格地控制计算成本，不仅可以更快地增长收入，还可以实际实现调整后盈利。这对 OpenAI 先投入再发展的理念构成了强有力的反向叙事；如果 Anthropic 持续获胜，可能会重塑投资者对所有 AI 公司的估值方式，让市场更看重效率，而不是单纯的巨额投入规模。

这并不意味着 OpenAI 注定失败。它仍拥有最强的消费级 AI 品牌、最深厚的研究团队以及非凡的产品体系。今年早些时候，它在单轮融资中筹集了 1220 亿美元，因此并不缺乏资金来应对长期亏损。它仍然是竞争对手衡量自身的基准，其代理和编程工具的需求也从未如此旺盛。更可能出现的情况是，OpenAI 最终实现盈利，但所需时间和资本将超过当前数字所显示的水平，市场也可能要求比万亿美元目标更现实的估值。

总而言之，OpenAI 第二季度收入达到 67 亿美元，增长约 17.5%，这确实是任何初创公司都会引以为豪的稳健增长。但运营亏损增长 32.3% 至 123 亿美元，这一数字接近季度收入的 184%，才真正揭示了问题所在。公司在增长的同时也在亏损，而目前亏损增长得更快。与 Anthropic 的竞争戏剧进一步凸显了风险：Anthropic 已经在季度收入上超过 OpenAI，并实现了运营盈利。随着 OpenAI 迈向历史上最受期待的 IPO 之一，这些数字将成为投资者研究的重点。我的看法是：关注趋势，而不是单个季度。如果收入增长保持在 20% 以上，并且亏损增长最终开始放缓，那么万亿美元故事就有了真实基础。在此之前，收入与亏损之间不断扩大的差距，是一个值得认真对待的风险。