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宇树IPO的狂欢与泡沫：当“人形机器人第一股”遇上219倍市盈率

“谁中了宇树IPO的签？说出来让大家羡慕一下。”

这大概是本周中国股民最常说的一句话。

8月10日，宇树科技正式在科创板开启新股申购。发行价150.80元/股，上市市值约609.93亿元。647万股网上发行，吸引了近1000万户参与申购，最终中签率仅为0.018%——创下科创板历史新低。有股民中签后甚至不敢发朋友圈，“怕同事心生嫉妒，也怕亲戚借钱”。

有人把这比作“中彩票”。但彩票中了是意外之财，股票中了，接住的可能是一块金子，也可能是一把刀。

一、73天，一个“第一股”的诞生

从2026年3月20日IPO申请获受理，到6月1日过会，宇树科技仅用了73天。这不仅是2026年A股最快IPO纪录，也刷新了科创板预先审阅机制落地以来的最快审核速度。

速度背后是精准的卡位。

2026年，港股排队名单中主营机器人的企业已达51家，占比高达12.7%。智元机器人已启动IPO流程，银河通用、智平方的上市倒计时也在市场流传。“第一股”的稀缺性溢价正在被稀释——谁先上市，谁就有定义行业估值坐标系的特权。

宇树抢到了这个位置。

二、一场教科书级别的资本运作

从最初披露的拟募资42.02亿元，到最终募资60.99亿元，涨幅接近45%。发行价150.80元/股，远超此前市场预估的104元/股。

这不是一次普通的IPO。它终结了具身智能赛道最大的悬念——一家具身公司，到底值多少钱？

在此之前，一级市场的估值全是“关起门来的游戏”。投资人讲完故事，打钱，等下一轮接盘。没有公开市场验证，没有可比公司。宇树把这件事拉到了公开市场——150.80元/股，609.9亿市值，219.23倍市盈率。

这些数字不再是PPT上的假设，而是机构用真金白银投出来的。

战略配售阵容堪称“豪华”：全国社保基金、DeepSeek、腾讯、中国石油昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本。DeepSeek获配1.41亿元，限售期长达36个月。

“大模型+机器人”的故事，资本市场买了单。

三、狂欢的另一面：219倍意味着什么？

219倍市盈率是什么概念？

行业近一个月的平均静态市盈率是38.56倍。宇树是行业平均水平的近6倍。

简单说，按照公司当前的盈利水平，投资者需要219年才能通过利润收回投资成本。撑起这600亿市值的，不是过去的财报，而是对未来爆发的押注。

问题是，这个未来有多确定？

四、三个不容忽视的裂痕

裂痕一：增速在回落。 2023年至2025年，营收从1.59亿元飙升至16.99亿元，两年增长约十倍。但2026年一季度营收增速已从上年同期的332%骤降至68%。上半年预计营收增速进一步回落至35.62%至45.41%。增速逐级回落，扣非净利润开始同比下降。

裂痕二：商业模式过于依赖单一场景。 2025年前三季度，宇树人形机器人收入中高达73.6%来自高校及科研机构订单，商业消费仅占17.4%，工业制造等刚需场景不足9%。科研订单极易波动，难以成为长期可持续的收入来源。

裂痕三：“体育生”的大脑短板。 宇树机器人能扭秧歌、练拳法、后空翻——这些都是“小脑”（运动控制）的成果。业界公认宇树的“小脑”属于第一梯队，但“大脑”（具身大模型）存在明显短板。宇树自己在招股书中也承认“重体轻脑”。能跳舞的机器人，却无法完成叠衣服这样看似简单的任务。

王兴兴在路演中也承认，面向工业与家庭场景大规模商业化应用尚待突破的关键技术，包括“大脑”层面的具身大模型能力。

五、前车之鉴：优必选的三年血泪

上一个戴着“第一股”帽子敲钟的，是2023年底登陆港交所的优必选。

90港元发行价，首日破发，随后步入漫长的阴跌磨底期。6年累计亏损超50亿元。直到2025年，随着交付量飙升、亏损收窄，股价才艰难修复。

历史不一定重复，但常常押韵。

六、狂欢之后

宇树科技的“打新”结果出炉后，投资圈一片沸腾，满屏讨论“造富神话”。

根据年内科创板新股上市首日平均466.61%的涨幅测算，中一签宇树科技的账面浮盈预期落在20万至35万元之间。

但热闹之余，不要忽视几个事实：

第一，科创板新股前5个交易日无涨跌幅限制，股价波动风险极大。

第二，宇树已在招股书中提示美国市场风险——后续新型号机器人可能因无法获得FCC认证而无法在美国销售。

第三，也是最重要的——219倍的市盈率，意味着市场已经为“完美”定价了。任何一个环节不及预期，都可能引发剧烈回调。

宇树科技确实是一家优秀的公司——全球少数实现规模化盈利的机器人企业，2025年净利润5.91亿元，毛利率高达60.13%。它用实力证明了中国在人形机器人赛道的领先地位。

但优秀和“219倍”之间，还隔着一道巨大的鸿沟。

这场IPO，是一场狂欢，也可能是一个泡沫。 或者说，资本市场从来都是狂欢与泡沫的共生体。区别只在于：潮水退去时，谁在裸泳。

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