#China10YearYieldFallsBelow1.7%

中国10年期国债收益率已降至约1.70%，回落至2025年8月以来的最低水平。对于关注亚洲固定收益市场的人来说，这是一个低调但意义重大的信号。这不是一天之内的波动，也不是随机的短暂异动。它反映出市场对中国货币政策、通胀前景以及政府借贷意愿的看法发生了更深层次的转变。下面我将尽可能用通俗、详细的语言进行拆解，帮助你准确理解正在发生什么，以及这些数字为何重要。

首先，我先介绍债券市场的基本运行机制，因为其他一切都由此而来。政府债券本质上就是一笔由你这位投资者借给政府的贷款。政府承诺每年向你支付固定利息，也就是所谓的票息，直到债券到期；随后，政府会返还你最初投入的本金。收益率是你实际持有该债券所获得的年化回报率。这里有一个许多人一开始觉得困惑的关键关系：债券价格上涨时，其收益率下降；债券价格下跌时，其收益率上升。两者朝相反方向变动。这不是观点或预测，而是纯粹的数学逻辑。

要理解其中的原因，可以想象一个简单的例子。假设一只债券每年支付固定金额的利息。如果你购买这只债券所支付的价格上涨，那么每年的利息收入相对于你的支付金额就变成了更小的比例，因此实际收益率下降。如果债券价格下跌，你就能以更低的价格获得同样固定的利息收入，因此实际收益率上升。这就是为什么你经常会听到交易员说，债券上涨意味着收益率下降，而债券遭到抛售则意味着收益率上升。这一切都只是隐藏在市场背后的算术运算。

因此，当中国10年期国债收益率跌破1.7%时，市场传达的信息就是，中国国债的价格正在上涨。而债券价格上涨反过来说明，相对于供给而言，市场对这些债券的需求正在增强。当投资者排队购买政府债务时，他们会推高价格并压低收益率。当他们不愿意买入时，就会要求更高的收益率来补偿风险，价格则会下跌。因此，当前这轮走势从根本上说是一个需求故事。

那么，为什么中国国债的需求会如此强劲地上升？其中有几个相互重叠的原因，它们共同勾勒出一幅非常清晰的图景。当前最重要的推动因素是通胀，或者更准确地说，是通胀的缺乏。中国年度消费者通胀率在7月降至仅0.5%的六个月低点。这是一个低得惊人的数字。它反映出食品价格进一步下跌，以及整个经济中非食品成本增速放缓。当通胀极低时，你从债券中获得的实际回报，也就是名义收益率减去通胀率，会变得更具吸引力。简单来说，当通胀率只有0.5%时，即使收益率约为1.7%也显得合理，因为你的购买力仍然得到保护，并且还能获得额外收益。

除了消费者价格这一头条数据之外，生产者价格也传达出类似的信息。生产者价格增速从此前的4.1%放缓至3.5%。这是生产者价格在经历了此前与中东油价压力相关的上涨、并于3月转为正增长以来，首次出现增速放缓。当生产者通胀降温时，这表明经济整体价格压力正在缓解，从而为央行采取宽松政策提供了更大空间，而不必担心推高通胀。这种被市场感知到的灵活性，是债券投资者愿意在更低收益率水平买入的原因之一。

在通胀疲弱的背景下，投资者越来越确信，北京有更大的灵活性在今年剩余时间内提供额外政策支持。在最近的一次会议上，中共中央政治局承诺采取更加积极有效的宏观经济政策，加快财政资金和债券资金的投放，并继续支持设备更新和消费品以旧换新项目。对于债券投资者而言，疲弱的通胀与强有力的政策支持相结合，几乎构成了完美环境。当政府致力于支持增长，而通胀又受到抑制时，对安全的长期政府债券的需求往往会上升，这正是我们目前看到的情况。

这是将一切联系起来的关键。当债券需求上升时，政府的借贷成本就会下降。政府债券收益率是整个经济借贷成本的基准。当10年期收益率下降时，它会拉低企业、家庭和地方政府的融资成本。这就是为什么收益率下降通常被描述为借贷成本降低和债券需求上升的信号。因此，当前跌破1.7%的走势，是市场迄今为止对中国借贷成本正在下降所发出的最明确的信号。

现在让我们看看10年期收益率相对于历史水平处于什么位置，因为这会让当前水平更具意义。自2023年以来，该收益率一直处于历史低位区间。早在2000年代中期，收益率就明显更高，甚至在2007年6月达到4.45%。2024年4月前后，收益率一度跌破2.22%，当时这是2007年以来的最低水平。到2025年11月，收益率已经在1.81%左右波动，并于2026年上半年触及1.75%。如今，在2026年8月中旬，收益率已降至约1.70%，徘徊在2025年8月以来的最低水平附近。

这一演变过程值得暂停下来关注。在大约一年的时间里，收益率已从约1.81%降至1.70%。按百分比计算，这意味着中国长期政府借贷成本出现了显著下降。历史数据还显示，该收益率的历史最低水平为1.59%，因此当前读数距离历史最低点并不远。如果通胀走弱和政策支持的趋势持续下去，一些市场参与者认为未来几个月收益率可能进一步下行，但这只是预测，并非确定结果。

同时，也值得将中国的情况置于全球背景下，因为这样会让这轮走势显得更加引人注目。在中国10年期收益率不断跌向更低水平的同时，发达市场收益率大多在上升或维持高位。近几周，美国10年期国债收益率一直在4.7%左右交易，甚至触及代表数个月或数年高点的水平。日本10年期国债收益率已接近3%，为20世纪90年代中期以来首次。德国10年期收益率最近创下15年高点。巴西10年期利率一直高于14%。与这些情况相比，中国1.70%的10年期收益率显得格外突出，中国与其他主要经济体之间的利差也已经非常大。

这种分化并非随机现象。它反映出，在其他地区推动收益率上升的主要主题，也就是通胀和巨额预算赤字，并没有以同样的方式影响中国。例如在美国，持续的财政赤字与大量债务发行相结合，推动债券价格下跌、收益率上升。相比之下，中国的通胀率非常低，政府的政策立场则着眼于刺激增长和放松金融条件。结果是，中国债券市场的表现与其他市场大不相同，而目前它正朝着相反的方向发展。

我也想简要谈谈供给面，因为需求并不能说明全部问题。要让收益率下降，仅仅需求上升还不够，债券供给也必须得到吸收。当政府发行大量债务，而市场无法立即将其吸收时，价格往往会下跌，收益率则会上升。在中国，到目前为止，市场一直能够吸收政府的债券发行，没有推动收益率大幅上升，这进一步强化了需求健康的信号。强劲需求与可控供给相结合，正是收益率逐步下降时应当看到的情况。

这一切对更广泛的经济和普通人意味着什么？政府债券收益率下降通常会转化为整个经济中更低的借贷成本。抵押贷款利率、企业贷款利率以及基础设施项目的融资成本，往往都会与政府基准收益率朝同一方向变动，不过可能存在一定滞后。更低的借贷成本可以支持投资、支持消费，并帮助缓解实体经济压力。在中国当前的情况下，低收益率环境反映了央行的宽松立场，以及其在经济应对价格低迷时期对支持增长的承诺。

对于投资者而言，收益率下降的环境带来几项影响。如果你持有中国国债，那么收益率下降带来的价格上涨意味着，按盯市计算，你的投资已经增值。如果你正在考虑购买债券，那么更低的收益率意味着每次购买所获得的年度收入会减少，但这也意味着你正在进入一个价格不断上涨、且央行可能继续维持政策支持的市场。收入与价格升值之间的权衡是核心考量，不同投资者会根据自己的目标和投资期限赋予两者不同的权重。

这里还值得提到风险因素。低收益率并不完全是好事。当收益率处于如此低的水平时，价格上涨带来的进一步资本收益空间会变得更加有限，投资者的收入缓冲也会变薄。如果通胀反弹，或者政府释放出改变政策立场的信号，收益率可能会转向，并相对迅速地上升。仅仅因为预期收益率会继续下降而买入债券的投资者，必须意识到这笔交易可能会变得拥挤。因此，尽管当前趋势很明确，但边际上仍然存在不确定性。

让我再次总结关键数字，以便你清楚地掌握它们。中国10年期国债收益率目前约为1.70%。它徘徊在2025年8月以来的最低水平附近，距离1.59%的历史最低点也不远。7月消费者通胀率降至0.5%的六个月低点。生产者价格通胀率从4.1%放缓至3.5%。收益率在2026年上半年触及1.75%，并在2025年11月于1.81%左右波动。作为比较，美国10年期国债收益率约为4.7%，日本10年期收益率接近3%，而巴西10年期利率则远高于14%。

综合来看，故事很简单。中国10年期国债收益率跌破1.7%，是因为政府债券需求不断上升，而通胀率保持极低，央行也继续维持政策支持。债券价格上涨会自然推动收益率下降，而收益率下降则意味着政府的借贷成本降低，并进一步意味着整个经济的借贷成本下降。这是近期市场对中国债券需求增强和借贷成本下降所发出的最明确的信号。收益率是否会进一步走低，将取决于通胀走势、政策支持力度以及未来几个月政府债券发行的基调，但就目前而言，趋势方向是显而易见的。