SK 海力士财报获利暴涨 557%，但低于市场预期，股价再度重挫超 7%

SK 海力士第二季营业利益年增 557%，却仍不如市场预期，财报公布后 ADR 盘后重挫 6%。获利屡创新高，股价为何不买单？
（前情提要：SK 海力士 ADR 跌破发行价，本週财报估创史上最强获利也挡不住卖压）
（背景补充：狂！SK 海力士 ADR 挂牌三天溢价冲上 51%，巴克莱喊目标价 $330：记忆体荒才刚开始）

获利成长 557%，这是 SK 海力士第二季交出的成绩单，数字漂亮到一季赚赢一整年。但是财报公布后，这家南韩国记忆体龙头的 ADR 盘后却应声重挫 6%，跌至 121 美元。获利创下新天量纪录，股价却不领情，市场到底在算什么账？

成绩单哪里不够好

官方财报显示，SK 海力士第二季营业利益达 60.54 兆韩元，年增 557%；营收 79.32 兆韩元，年增 257%，上半年营收首次冲破 100 兆韩元，写下公司史上纪录。

但分析师原先预期营业利益应落在 64.2 兆韩元附近，实际数字足足少了近 4 兆韩元；营收共识则是 83.9 兆韩元，同样没有跟上脚步。60.5 兆 vs 64.2 兆，差距虽不到一成，却让 ADR 盘后应声跌 6%，投资人的容忍度，显然比想像中更低。

倒是净利意外报喜，年增高达 1,242%，远超市场预期，但官方坦言，这主要来自一次性投资收益挹注，并非本业持续性的获利能力。SK 海力士同时透露，已与约 10 家客户敲定多年期合约，这在传统上被视为订单能见度拉高的讯号，却没能安抚股价。

稍早韩股开盘后，海力士股价则是先反弹然后再次探底，截稿前跌幅已来到 7.68%。三星电子股价盘中也下跌 3.68%。

赚多少不重要，赚多久才是重点

SK 海力士能缴出这样的财报，靠的是 HBM，是这波 AI 热潮里最抢手的零件之一。连同 AI 伺服器用 DRAM 与企业级固态硬碟（eSSD），三者共同撑起这一季的高附加价值营收结构。

但市场已经不满足于「这季赚多少」，它更在意「这样的获利还能撑多久」。这正是多年期长约被拿出来大做文章的原因。所谓多年期长约，简单来说就是，云端业者不再一批一批下单采购，而是提前把未来几年的产能锁起来，换取稳定供货。对供应商而言，这等于把订单能见度从一季拉长到数年，是比单季财报数字更值钱的信息。SK 海力士这次一口气谈定约 10 家客户，等于提前把未来几年的收入卡位卡好。

可是空方看的是另一套账。包括未来资产证券在内的多家券商，近几週已下修 SK 海力士第二季获利预估，理由直指晶片平均售价增幅开始趋缓。加上科技公司整体槓桿水位墊高，一旦下游云端业者与装置制造商察觉成本压力，个人电脑、智慧手机这类终端产品就有减产风险，记忆体需求未必如想像中刚性。