美国证券交易委员会（SEC）委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）警告称，某些加密货币金库（crypto vaults）和链上借贷策略可能会落入联邦证券法的监管范围，这取决于运营方如何构建和管理它们。
摘要
在 7 月 22 日的一份声明中，皮尔斯表示，将金融活动迁移到链上并不会在该活动已处于 SEC 的监管范围之内时免除相应的法律义务。她敦促开发者和运营方审视其产品如何运作，而不是假设区块链技术会把它们置于现有法律之外。
皮尔斯表示，SEC 在过去一年半里一直在澄清哪些加密资产和活动属于联邦证券法的范围。她也强调，更有针对性的加密方式并不意味着每一种产品都在该机构的监管触达范围之外。
“你们将会迎来一场痛苦的下跌，”她说。
此次警告针对那些试图以某种方式解读法律、从而排除已被纳入证券框架覆盖的活动的市场参与者。皮尔斯表示，其产品落入该框架的公司应与 SEC 合作，寻找合规路径。
她的评论建立在她在 2025 年提出的立场之上：她当时表示代币化证券仍受证券法约束。如今，她将同一原则应用于金库和借贷工具：将受监管的活动迁移到区块链并不会改变其法律属性。
加密货币金库让用户将资产存入智能合约，合约会将资金导向产生收益的活动，例如质押和借贷。部分金库遵循写入代码中的固定规则，而另一些金库则允许管理者或策展人决定资金投向何处。
皮尔斯表示，这些差异很关键。金库运营方可能会选择策略，在不同机会之间调拨资产，或挑选做出这些决策的人。视金库产品的结构以及管理该产品的角色不同，这些功能都可能使证券法分析被纳入其中。
当用户将资金投入共同企业，并且预期来自他方管理性工作带来的利润时，金库可能类似于投资合同。持有证券的金库，或将用户资产投资于证券的金库，也可能落入投资公司规则之中。
SEC 将对每一种安排进行个别审查。有些金库可能类似于以大多固定组合为特征的单位投资信托。另一些金库则可能更像主动管理的投资公司或单独管理账户。
皮尔斯也对链上借贷产品的运营方发出了类似警告。此类系统让用户存入资产，借款人可以在支付费用或利息的交换条件下使用这些资产。运营方可能设定利率、选择支持的资产、设定贷款价值比（loan-to-value）上限，并决定何时触发清算。
即便被借出的资产并非证券，这些决策也可能使证券规则被纳入考量。皮尔斯表示，某些链上贷款可能具有与票据相关的特征，而这些票据在取决于交易各方的动机、分发计划以及其他因素的情况下，可能符合证券的条件。
管理金库或借贷策略的人也可能需要考虑投资顾问规则。SEC 将在遵循国会赋予其权限的前提下，基于每个产品的具体事实和情况进行评估。
该声明还与 SEC 围绕代币化市场的更广泛工作相呼应。正如 crypto.news 先前报道的那样，皮尔斯曾反对外界对于该机构计划中的创新豁免将为各种形式的代币化股票交易打开大门的期待。
皮尔斯并未呼吁禁止加密货币金库或链上借贷。相反，她邀请开发者和运营方在不确定其产品是否属于联邦证券法时与 SEC 联系。她也请行业在当前法规阻碍新技术之处提出规则变更建议。
该声明发布之际，SEC 继续审查代币化。7 月 22 日，证券转移集团敦促该机构更倾向于发行方支持的代币化股票，并为可能不提供直接所有权权利的第三方产品划定更清晰的界限。
与此同时，正如先前报道的那样，皮尔斯计划于 11 月离开 SEC，加入 Regent University School of Law（里杰特大学法学院）。自 2025 年 1 月起，她一直领导 Crypto Task Force（加密任务工作组），而该机构则在推进代币状态、注册以及市场结构方面的工作。
立法者也在推进《CLARITY Act》，该法案旨在界定 SEC 与商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）在数字资产市场中的角色。该立法仍是围绕美国监管机构应如何划分对加密活动监督的更大辩论的一部分。
皮尔斯的声明为加密货币金库和借贷策略不在 SEC 管辖范围之内留出了空间。它也明确指出，仅凭区块链技术本身并不会在产品已执行那些已被相关法律覆盖的功能时，免除联邦证券层面的义务。
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加密货币金库可能会被纳入 SEC 规则范围，Hester Peirce 警告
美国证券交易委员会（SEC）委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）警告称，某些加密货币金库（crypto vaults）和链上借贷策略可能会落入联邦证券法的监管范围，这取决于运营方如何构建和管理它们。
摘要
在 7 月 22 日的一份声明中，皮尔斯表示，将金融活动迁移到链上并不会在该活动已处于 SEC 的监管范围之内时免除相应的法律义务。她敦促开发者和运营方审视其产品如何运作，而不是假设区块链技术会把它们置于现有法律之外。
皮尔斯表示，SEC 在过去一年半里一直在澄清哪些加密资产和活动属于联邦证券法的范围。她也强调，更有针对性的加密方式并不意味着每一种产品都在该机构的监管触达范围之外。
此次警告针对那些试图以某种方式解读法律、从而排除已被纳入证券框架覆盖的活动的市场参与者。皮尔斯表示，其产品落入该框架的公司应与 SEC 合作，寻找合规路径。
她的评论建立在她在 2025 年提出的立场之上：她当时表示代币化证券仍受证券法约束。如今，她将同一原则应用于金库和借贷工具：将受监管的活动迁移到区块链并不会改变其法律属性。
加密货币金库如何进入 SEC 管辖范围
加密货币金库让用户将资产存入智能合约，合约会将资金导向产生收益的活动，例如质押和借贷。部分金库遵循写入代码中的固定规则，而另一些金库则允许管理者或策展人决定资金投向何处。
皮尔斯表示，这些差异很关键。金库运营方可能会选择策略，在不同机会之间调拨资产，或挑选做出这些决策的人。视金库产品的结构以及管理该产品的角色不同，这些功能都可能使证券法分析被纳入其中。
当用户将资金投入共同企业，并且预期来自他方管理性工作带来的利润时，金库可能类似于投资合同。持有证券的金库，或将用户资产投资于证券的金库，也可能落入投资公司规则之中。
SEC 将对每一种安排进行个别审查。有些金库可能类似于以大多固定组合为特征的单位投资信托。另一些金库则可能更像主动管理的投资公司或单独管理账户。
链上借贷也可能面临证券规则
皮尔斯也对链上借贷产品的运营方发出了类似警告。此类系统让用户存入资产，借款人可以在支付费用或利息的交换条件下使用这些资产。运营方可能设定利率、选择支持的资产、设定贷款价值比（loan-to-value）上限，并决定何时触发清算。
即便被借出的资产并非证券，这些决策也可能使证券规则被纳入考量。皮尔斯表示，某些链上贷款可能具有与票据相关的特征，而这些票据在取决于交易各方的动机、分发计划以及其他因素的情况下，可能符合证券的条件。
管理金库或借贷策略的人也可能需要考虑投资顾问规则。SEC 将在遵循国会赋予其权限的前提下，基于每个产品的具体事实和情况进行评估。
该声明还与 SEC 围绕代币化市场的更广泛工作相呼应。正如 crypto.news 先前报道的那样，皮尔斯曾反对外界对于该机构计划中的创新豁免将为各种形式的代币化股票交易打开大门的期待。
随着加密规则演进，SEC 继续采用个案方式
皮尔斯并未呼吁禁止加密货币金库或链上借贷。相反，她邀请开发者和运营方在不确定其产品是否属于联邦证券法时与 SEC 联系。她也请行业在当前法规阻碍新技术之处提出规则变更建议。
该声明发布之际，SEC 继续审查代币化。7 月 22 日，证券转移集团敦促该机构更倾向于发行方支持的代币化股票，并为可能不提供直接所有权权利的第三方产品划定更清晰的界限。
与此同时，正如先前报道的那样，皮尔斯计划于 11 月离开 SEC，加入 Regent University School of Law（里杰特大学法学院）。自 2025 年 1 月起，她一直领导 Crypto Task Force（加密任务工作组），而该机构则在推进代币状态、注册以及市场结构方面的工作。
立法者也在推进《CLARITY Act》，该法案旨在界定 SEC 与商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）在数字资产市场中的角色。该立法仍是围绕美国监管机构应如何划分对加密活动监督的更大辩论的一部分。
皮尔斯的声明为加密货币金库和借贷策略不在 SEC 管辖范围之内留出了空间。它也明确指出，仅凭区块链技术本身并不会在产品已执行那些已被相关法律覆盖的功能时，免除联邦证券层面的义务。