AI泡沫风险升温：中国低成本竞争如何重塑科技股估值逻辑

经济学家彼得·希夫近日发出警告：AI股票泡沫很可能已经破裂。他指出，月之暗面推出的Kimi K3正在强化中国低成本AI竞争，对美国AI相关企业估值构成压力。AI相关股票表现疲软，SPCX已较历史高点下跌超46%。希夫特别强调一个关键区分——“AI不是泡沫，但AI股票是”。

这一警告的背景，是中国AI模型正在以惊人的性价比重塑全球竞争格局。DeepSeek V4 Flash执行标准智能任务的加权平均成本仅2美分，而Anthropic同类模型高达2.75美元。多家美国企业已开始切换供应商——Lindy AI从Anthropic转向DeepSeek后，成本降至原来的十分之一。OpenRouter数据显示，美国企业在中国AI模型上的Token使用占比最高已达46%。微软甚至正评估将DeepSeek纳入Copilot作为低成本选项。

低成本竞争对科技股估值的冲击是结构性的。过去几年，美国AI巨头的高估值建立在三个核心假设之上：算力投入与模型能力高度相关、闭源模型可维持技术壁垒和高毛利、AI基础设施需求将持续爆发。但中国模型的崛起正在逐一挑战这些假设——DeepSeek用远少于OpenAI的算力资源训练出性能强大的模型，开源模型威胁着专有“护城河”和高溢价能力。正如一位投资人所说：“如果中国开放模型不仅便宜，而且开始在高端市场与美国闭源模型正面竞争，那么过去几年建立的AI估值还能维持多久？”

然而，市场对此存在深刻分歧。谨慎派认为局部已显现典型的泡沫化特征，部分品种估值完全进入动量与情绪驱动阶段。乐观派则认为本轮AI行情拥有真实产业需求和订单支撑，行业整体供给增速显著低于需求增速，订单满足率仅30%至40%。高盛也断言中国AI股票“远未进入泡沫区间”。

更深层的问题在于：AI的未来图景固然华丽，眼下能创造可持续收入的应用却依然有限。市场正从“堆Token”转向要求AI用更低成本证明其商业价值。中国低成本AI的崛起，或许正在加速这一价值回归的进程——不是否定AI技术的革命性，而是刺破围绕AI主题形成的资本市场估值狂热。#夏日创作营