#夏日创作营 ARK Invest：BTC 价格下跌与鲸鱼增持之间的背离，市场显示周期底部信号

7 月 17 日，Cathie Wood 的 ARK Invest 发布了其《The Bitcoin Quarterly Q2 2026》报告最新一期，指出比特币在第二季度下跌约 14%，季度末收盘价约为 58,544 美元——跌破所有主要价格基准，包括短期持有者 realized price（70,327 美元）、200 日移动平均线（75,371 美元）以及链上平均成本基准（76,660 美元）。ARK Invest 在报告中用 “seller exhaustion” 来描述当前市场状况，同时警告 Bitcoin Depositary（DAT）公司正面临日益加剧的融资压力。
价格下跌，但长期持有者依然逆势加仓
报告中最引人注目的一组数据显示，价格与筹码（持仓）结构之间存在清晰背离。比特币长期持有者——持有至少 155 天的群体——截至第二季度末，其持仓上升至 14.85 million BTC 的历史新高，较第一季度末增加约 310,000 BTC。这意味着，尽管价格下跌 14%，长期持有者却在吸收来自短期投资者的抛售。ARK Invest 将这种 “prices falling but strong hands continuously increasing holdings（价格下跌但强手持续增加持仓）” 的组合视为一种信号：市场内部在重新分配筹码，而不是单纯的抛售恐慌。
链上数据也释放了接近周期底部的信号：处于亏损状态的比特币供应占比上升至约 54%，这是历史上首次超过盈利供应的 46%。realized losses（实现亏损）曾短暂超过 realized gains（实现收益），将盈亏比压缩至约 0.82。
ARK Invest 指出，历史上 “loss supply exceeding profit supply（亏损供应超过盈利供应）” 以及 “loss speed outpacing profit-taking speed（亏损速度快于获利了结速度）” 的组合，往往会在市场周期的底部附近成簇出现，或出现在投降（capitulation）阶段。值得注意的是，尽管存在价格压力，realized volatility（实现波动率）仍相对温和，这反映出当前市场结构比更早期的周期更成熟、更有秩序。
机构端出现明显裂痕
如果链上数据给出了一种相对乐观的信号，那么机构层面的数据则显然偏空。STRC 在 Strategy 下的优先股曾在某个时点从 100 美元面值大幅下跌至 6 月末约 74.57 美元，并在季度末收于约 85 美元。ARK Invest 认为，对面值的持续折价反映了比特币储备公司融资条件的恶化，而融资成本上升可能会限制它们在未来继续加仓比特币的能力。
与此同时，2026 年第二季度，美国现货比特币 ETF 连续七周出现净流出，累计净流出约 70k BTC——这是自这些 ETF 产品推出以来，首次出现如此持续的流出周期。ARK Invest 认为，ETF 流出正在削弱一个长期支撑比特币价格的重要边际买盘来源。不过，报告也提到一个相对中性的信号：三个月期 futures basis 仍维持在约 2.3% 的小幅正值，并未转为 backwardation，这表明衍生品市场尚未表现出由恐慌驱动的看空情绪。
如何解读这种 “背离”
将这些数据点放在一起，ARK Invest 的判断并不只是简单的 “bear market（熊市）” 或 “bull market（牛市）”，而是周期拐点的典型特征：价格表现偏弱，机构边际买入（ETF、DAT 公司）出现明显撤退；但与此同时，最坚定的链上持有者却在逆势增加持仓，亏损型筹码的占比达到周期高位，卖方情绪接近耗尽边缘。
ARK Invest 强调，历史数据表明，这种 “价格走势与长期持有者行为之间的清晰背离” 往往会成为市场周期拐点的重要观察信号。但报告也提醒，这只是基于历史规律的参考，并不意味着周期底部已经得到确认。
需要理性看待的因素
任何单一的机构报告在其分析框架上都存在局限。链上数据反映的是 “已经发生的事实”，无法保证同样的模式会在本轮周期中重复。ETF 流出以及 DAT 公司融资压力恶化，表明机构信心可能仍需要时间恢复；这不是一份报告就能立刻逆转的事情。
对散户投资者而言，本报告更多提供的是一种 “观察框架”——盈利/亏损供应的比例、长期持有者持仓的变化、以及 ETF 基金资金流向——而不是可直接用于交易的买入/卖出信号。 $BTC