#夏日创作营 一旦霍尔木兹海峡同样受到影响，油价仍有多少缓冲空间？

今日关键研判
周五（7月17日），国际油价大幅飙升。WTI涨至每桶$82.49，而Brent攀升至每桶$88.10，且两者均录得一个多月以来的最高水平。本周，两个主要原油期货合约合计上涨约16%。市场正在重新定价此前被低估的风险：中东能源航运可能会在两条关键航线上同时遭遇威胁。市场担忧已从“霍尔木兹海峡单一威胁”转向“曼德海峡（红海）”。

在美伊停火协议破裂之后，伊朗将过境油轮列为打击目标，霍尔木兹海峡的油品运输量也明显下滑。与此同时，伊朗表示，如果美国袭击伊朗的电力基础设施，将促使胡塞武装封锁曼德海峡。这意味着全球能源市场面临新的风险组合：霍尔木兹海峡影响波斯湾的原油出口；曼德海峡连接红海和印度洋，是中东能源通往欧洲的重要通道。

如果两条航线同时受影响，全球原油海运成本、保险费用以及供给风险可能会显著上升。PVM Oil Associates分析师指出，尽管沙特已通过东西向管道将大量原油转移至红海沿岸，但若霍尔木兹海峡和曼德海峡同时出现问题，可替代运输能力仍然有限。数据显示，沙特近期通过延布港出货原油约400万桶/日，而去年同期约为973k桶/日，表明海湾产油国已提前强化替代路线建设。不过，市场并未完全按最极端情景定价。美国钻机数量仍在增加，且EIA预计美国原油产量明年还将进一步上升。与此同时，7月上半月伊拉克的原油装船量也出现大幅增长，为供给端提供了一定缓冲。

昨日隔夜市场数据
WTI原油期货收盘价：$82.49/桶，上涨$3.54，涨幅4.48%
Brent原油期货收盘价：$88.10/桶，上涨$3.87，涨幅4.59%
阿曼原油：$77.09/桶，上涨$0.73，涨幅0.96%
上海原油夜盘：542.90元/桶，上涨27.00元
Murban原油：$81.32/桶，上涨$3.59

道琼斯：52,146.42，下降406.55点，跌幅0.77%
美元指数：100.74，上涨0.01
USD/CNY中间价：6.7934，上涨25点
原油变动率：+11.95%
估算国内汽油和柴油价格：每吨上涨690元

多/空驱动拆解
🔴 利多因素：两条航线风险叠加，供给担忧加剧
1 美伊冲突进一步升级。
周五，双方继续相互打击。美国打击了伊朗境内的桥梁和机场；伊朗袭击了科威特的电力设施和海水淡化设施，并首次对叙利亚境内的美国目标实施了直接打击。冲突已从军事设施遭袭扩展到涉及能源和基础设施的风险。

2 霍尔木兹海峡运输量显著下滑。
停火期间恢复的海湾原油出口正在承压。随着油轮成为打击目标，船东、保险商和交易商的风险偏好下降，实际运输量可能进一步下滑。

3 曼德海峡成为新的风险变量。
伊朗已要求胡塞武装做好封锁曼德海峡的准备。如果红海航运通道受到影响，全球能源运输将面临额外压力。

4 两条“能源生命线”同时承压。
霍尔木兹海峡和曼德海峡分别连接波斯湾和红海，是全球能源运输的重要枢纽。若两者都被封锁，供给冲击的规模可能会明显大于市场此前预期。

5 战略库存缓冲正在缩小。
巴克莱指出，当前库存水平处于近年低位，且大多数战略石油储备已被释放，意味着新的供给冲击更容易传导至价格。

6 高盛提示极端风险。
高盛认为，如果海湾出口恢复停滞，Brent可能在今年第四季度突破每桶$110，表明市场正在重新评估来自供给中断的上行风险。

🟢 利空因素：美国增产提升，供给修复仍提供缓冲
1 美国钻探活动继续上升。
贝克休斯数据显示，上周美国油井数量增加7座至452座，同比增加30。EIA预计，钻探活动的增加将使美国原油产量从今年的每百万桶/日13.8上调至明年的每百万桶/日14。

2 伊拉克出口显著恢复。
Kpler数据显示，7月上半月伊拉克原油油轮装载量增加了一倍以上至约120万桶/日。伊拉克出口修复为全球供给提供了一定额外支撑。

3 沙特的替代运输产能开始发挥作用。
通过东西向原油管道，沙特已将大量原油转移至通过延布港出口。当前从延布港出货的原油约为每桶400万桶/日，显示海湾产油国已提前准备好替代方案。

4 高油价反过来可能抑制需求。
如果油价维持在高位，全球经济增长、通胀压力和石油消耗都会受到影响。需求回落将限制油价继续上涨的空间。

5 对未来美国供给增长的预期仍在。
尽管短期供给风险上升，美国页岩油扩大产量的能力仍是全球市场的重要缓冲。

当前评估
在新一轮周期的第一天，变动率直接达到+11.95%，这一结果主要通过两个方面推动：前一轮周期末油价快速上行带来的惯性效应，以及在美伊冲突升级之后市场对供给风险的重新定价。它发生在前一轮周期末、新一轮周期刚开启之际；此后仍存在相对较长的调整窗口。

接下来两周，真正决定方向的是：
是否霍尔木兹海峡的油流继续下降；
曼德海峡是否出现实际封锁；
美国是否扩大对与伊朗相关能源设施的打击；
沙特、伊拉克等替代供给能否继续增加。

如果冲突继续扩大，本轮上行调整幅度可能进一步增加；如果外交重新启动并恢复航运，上行预期可能会显著回落。

新一轮周期第一天，油价已经发出了强烈信号。但这波上涨的高度，真正取决的并不是冲突有多激烈——而是两条能源走廊能否同时保持畅通。

本报告内容与观点仅供参考，不构成任何直接投资或操作建议$XTIUSD ‌