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Crypto Zyra
2026-07-17 12:04:52
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#PreIPOsSeason2OpenAISubscription
Pre IPO Season 2 OpenAI 订阅 专业投资者简报 2026年7月
OpenAI 已在 2026 年 7 月开启其 Pre IPO 订阅计划的第 2 季。这是面向合格投资者、在潜在上市之前进行的第二次结构化二级发售。
该公告之所以引发立刻关注，是因为 OpenAI 仍是生成式 AI 的定义性公司，其增长速度比历史上任何软件公司都快，并且对私股的访问机会极其有限。
以下是对第 2 季内容的专业拆解：条款、估值、业务更新、风险，以及它如何在 2026 年 7 月的当前市场中定位。
1. 什么是 Pre IPO 第 2 季
第 2 季是一个要约收购与二级订阅计划。现有员工和早期投资者在出售股份。新的合格投资者可以通过持牌经纪商和私人银行进行订阅。
关键点：
这不是一次首次募集资本。资金流向卖方，而不是 OpenAI。
股份由 SPV 持有，并以合同权利形式体现。
预期的流动性事件是 IPO 或符合条件的收购。
该计划由持牌机构管理，具备完整的 KYC 与合规流程。
第 1 季于 2024 年底运行，估值为 1,570 亿美元。第 2 季定价显著更高。
2. 截至 2026 年 7 月的条款
估值。隐含公司价值为 4,200 亿至 4,500 亿美元。
最低订阅。100 万美元。有些平台对现有客户提供 50 万美元。
定价。每股 62 美元至 66 美元，取决于分档。
费用。2% 配售费，且在入场价格之上收取 10% 的分成。
结构。SPV 持有普通股。合同层面的经济暴露。
时间线。订阅窗口于 2026 年 7 月 10 日至 8 月 30 日开放。分配通知在 9 月发出。
公司尚未公开确认这些数字。它们基于当前经纪人的要约条款清单。
3. 为什么 OpenAI 要在现在做这件事
推动第 2 季的四个原因。
给员工提供流动性。2022 年至 2024 年间入职的员工拥有显著的股权。二级交易让他们获得部分流动性，而无需等待 IPO。
价格发现。4,200 亿至 4,500 亿美元区间为公开市场之前设定了市场价格。
需求。机构与家族办公室对 AI 配置的需求处于创纪录水平。
IPO 准备。消息人士称 OpenAI 目标是在 2026 年底或 2027 年初提交文件。第 2 季很可能是最后一次大型私募入场机会。
4. 2026 年 7 月业务更新
收入。至 2026 年 6 月止，年度化收入运行率为 220 亿至 240 亿美元。相比之下，2025 年年底为 127 亿美元。
用户。ChatGPT、API 以及企业产品合计每周活跃用户 6.5 亿。
企业。超过 500 家《财富》1000 强公司为付费客户。平均合同规模在增长。
产品。GPT-5 于 2026 年 3 月上线。新代理、代码能力与多模态能力推动了采用。
基础设施。与微软的合作以及新的数据中心交易已确保算力覆盖至 2027 年。
OpenAI 现已在经营层面实现盈利。毛利率预计为 75% 至 80%。
5. 估值背景
4,200 亿至 4,500 亿美元相当于当前年度化收入的 17.5 倍至 20 倍。
作对比：
微软 13x 收入
英伟达 25x 收入
Salesforce 8x 收入
由于增长与战略地位，OpenAI 相对传统软件存在溢价。因利润率较低且竞争风险更高，OpenAI 相对英伟达存在折价。
第 1 季在 1,570 亿美元时对应 12x 收入。第 2 季体现了收入增长与倍数扩张的双重因素。
6. 订阅如何运作
第 1 步。通过持牌平台完成合格认证与 KYC。
第 2 步。提交意向。最低为 100 万美元。
第 3 步。分配。由于需求旺盛，预计会扩大规模。最终分配在 9 月。
第 4 步。资金划拨。电汇至托管账户。
第 5 步。出具合同文件。你将获得 SPV 股份的经济权利。
第 6 步。流动性。在 IPO 或收购时分配，扣除费用。
这些股份不可交易。预计在 IPO 后的 180 天为解禁期。
7. 多头论证（Bull Case）
品类领导者。OpenAI 定义了生成式 AI，并仍在模型质量与品牌方面保持领先。
分发。ChatGPT 是面向消费者与企业的默认 AI 界面。
变现。API、企业与消费者订阅均在增长。
护城河。数据、人才、算力接入与产品迭代速度。
如果 OpenAI 在 2027 年以 6,000 亿至 7,000 亿美元的估值上市，那么 4,400 亿美元的入场对应在扣除费用前的 1.35x 至 1.6x 回报。
8. 必须理解的风险
竞争。谷歌、Anthropic、Meta 以及开源模型正在缩小差距。
算力成本。训练与推理都极其昂贵。利润率承压的可能性存在。
监管。美国、欧盟与中国的 AI 政策正在演变。
客户集中度。微软是关键合作伙伴与投资者。
执行。从 220 亿到 1,000 亿美元收入的扩张并不保证。
流动性。资本在 18 至 30 个月内被锁定。
这是高信念、高风险的配置。
9. 参与者是谁
截至 2026 年 7 月中旬：
主权财富基金
大型聚焦科技的基金
带有 AI 任务要求的家族办公室
跨界的公开市场投资者
经纪商表示该订单簿已超过 2x 覆盖。预计会按比例放大分配规模。
10. 与其他 AI Pre IPO 的对比
Anthropic。上一轮二级为 800 亿美元。更小且更早。
xAI。私有公司，无法广泛获得。
Cohere。更聚焦企业且规模更小。
OpenAI 是唯一一家在此规模下同时具备消费者与企业分发能力的公司。
11. 监管与合规
投资者必须是合格投资者。
多数发行不向美国零售投资者提供。
税务处理为穿透方式。
建议进行法律审查。
香港和新加坡的法律常用于该 SPV。
12. IPO 展望
基准情形。2026 年第 4 季度提交文件，2027 年第 1 季度或第 2 季度 IPO。
IPO 时的估值区间。5,500 亿至 7,500 亿美元，取决于市场状况。
募集资金用途。基础设施、研发与国际扩张。
OpenAI 已表示希望成为上市公司，但尚未设定日期。
13. 专业评估
第 2 季之所以重要，是因为它为 AI 领域的核心公司提供了难得的直接访问渠道。
正面因素。220 亿美元的收入运行率、6.5 亿用户、盈利能力，以及明确的产品领先。以 19x 收入计算它很贵，但对 80% 增长而言并不算不合理。
负面因素。估值较高，竞争真实存在，而且你需要将资本锁定多年。
对于那些拥有 3 至 5 年周期、并相信 AI 是决定性平台级转变的投资者而言，这是目前可获得的最直接的敞口。
对于需要流动性或无法承受波动的投资者而言，这不合适。
14. 如何评估
问三个问题。
你是否相信 OpenAI 在 3 年后规模会扩大 3 倍
你是否理解结构与风险
你能否一直持有到 IPO
如果三个问题的答案都为“是”，那么可以考虑配置。
15. 下一步怎么做
1. 与两个持牌平台沟通并对比条款。
2. 请顾问审阅 SPV 与合同文件。
3. 合理设定规模。多数顾问建议在备选方案中配置 1% 至 3%。
4. 完成合规。
5. 在 8 月 30 日前提交。
窗口将关闭。
最后一句话。OpenAI 的 Pre IPO 第 2 季正发生在一个关键拐点。公司已从研究实验室，在短短三年内转变为 220 亿美元收入的软件业务。
4,200 亿至 4,500 亿美元的估值既反映了已取得的成就，也反映了市场预期。
截至 2026 年 7 月，这大概率是私募投资者在公开市场之前再次买入 OpenAI 的最后一次机会。
做好尽调，理解锁定期，并基于你对 AI 的长期观点做出决定。
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Yusfirah
· 2小时前
钻石手 💎
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Yusfirah
· 2小时前
奔向月球 🌕
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#PreIPOsSeason2OpenAISubscription Pre IPO Season 2 OpenAI 订阅 专业投资者简报 2026年7月
OpenAI 已在 2026 年 7 月开启其 Pre IPO 订阅计划的第 2 季。这是面向合格投资者、在潜在上市之前进行的第二次结构化二级发售。
该公告之所以引发立刻关注，是因为 OpenAI 仍是生成式 AI 的定义性公司，其增长速度比历史上任何软件公司都快，并且对私股的访问机会极其有限。
以下是对第 2 季内容的专业拆解：条款、估值、业务更新、风险，以及它如何在 2026 年 7 月的当前市场中定位。
1. 什么是 Pre IPO 第 2 季
第 2 季是一个要约收购与二级订阅计划。现有员工和早期投资者在出售股份。新的合格投资者可以通过持牌经纪商和私人银行进行订阅。
关键点：
这不是一次首次募集资本。资金流向卖方，而不是 OpenAI。
股份由 SPV 持有，并以合同权利形式体现。
预期的流动性事件是 IPO 或符合条件的收购。
该计划由持牌机构管理，具备完整的 KYC 与合规流程。
第 1 季于 2024 年底运行，估值为 1,570 亿美元。第 2 季定价显著更高。
2. 截至 2026 年 7 月的条款
估值。隐含公司价值为 4,200 亿至 4,500 亿美元。
最低订阅。100 万美元。有些平台对现有客户提供 50 万美元。
定价。每股 62 美元至 66 美元，取决于分档。
费用。2% 配售费，且在入场价格之上收取 10% 的分成。
结构。SPV 持有普通股。合同层面的经济暴露。
时间线。订阅窗口于 2026 年 7 月 10 日至 8 月 30 日开放。分配通知在 9 月发出。
公司尚未公开确认这些数字。它们基于当前经纪人的要约条款清单。
3. 为什么 OpenAI 要在现在做这件事
推动第 2 季的四个原因。
给员工提供流动性。2022 年至 2024 年间入职的员工拥有显著的股权。二级交易让他们获得部分流动性，而无需等待 IPO。
价格发现。4,200 亿至 4,500 亿美元区间为公开市场之前设定了市场价格。
需求。机构与家族办公室对 AI 配置的需求处于创纪录水平。
IPO 准备。消息人士称 OpenAI 目标是在 2026 年底或 2027 年初提交文件。第 2 季很可能是最后一次大型私募入场机会。
4. 2026 年 7 月业务更新
收入。至 2026 年 6 月止，年度化收入运行率为 220 亿至 240 亿美元。相比之下，2025 年年底为 127 亿美元。
用户。ChatGPT、API 以及企业产品合计每周活跃用户 6.5 亿。
企业。超过 500 家《财富》1000 强公司为付费客户。平均合同规模在增长。
产品。GPT-5 于 2026 年 3 月上线。新代理、代码能力与多模态能力推动了采用。
基础设施。与微软的合作以及新的数据中心交易已确保算力覆盖至 2027 年。
OpenAI 现已在经营层面实现盈利。毛利率预计为 75% 至 80%。
5. 估值背景
4,200 亿至 4,500 亿美元相当于当前年度化收入的 17.5 倍至 20 倍。
作对比：
微软 13x 收入
英伟达 25x 收入
Salesforce 8x 收入
由于增长与战略地位，OpenAI 相对传统软件存在溢价。因利润率较低且竞争风险更高，OpenAI 相对英伟达存在折价。
第 1 季在 1,570 亿美元时对应 12x 收入。第 2 季体现了收入增长与倍数扩张的双重因素。
6. 订阅如何运作
第 1 步。通过持牌平台完成合格认证与 KYC。
第 2 步。提交意向。最低为 100 万美元。
第 3 步。分配。由于需求旺盛，预计会扩大规模。最终分配在 9 月。
第 4 步。资金划拨。电汇至托管账户。
第 5 步。出具合同文件。你将获得 SPV 股份的经济权利。
第 6 步。流动性。在 IPO 或收购时分配，扣除费用。
这些股份不可交易。预计在 IPO 后的 180 天为解禁期。
7. 多头论证（Bull Case）
品类领导者。OpenAI 定义了生成式 AI，并仍在模型质量与品牌方面保持领先。
分发。ChatGPT 是面向消费者与企业的默认 AI 界面。
变现。API、企业与消费者订阅均在增长。
护城河。数据、人才、算力接入与产品迭代速度。
如果 OpenAI 在 2027 年以 6,000 亿至 7,000 亿美元的估值上市，那么 4,400 亿美元的入场对应在扣除费用前的 1.35x 至 1.6x 回报。
8. 必须理解的风险
竞争。谷歌、Anthropic、Meta 以及开源模型正在缩小差距。
算力成本。训练与推理都极其昂贵。利润率承压的可能性存在。
监管。美国、欧盟与中国的 AI 政策正在演变。
客户集中度。微软是关键合作伙伴与投资者。
执行。从 220 亿到 1,000 亿美元收入的扩张并不保证。
流动性。资本在 18 至 30 个月内被锁定。
这是高信念、高风险的配置。
9. 参与者是谁
截至 2026 年 7 月中旬：
主权财富基金
大型聚焦科技的基金
带有 AI 任务要求的家族办公室
跨界的公开市场投资者
经纪商表示该订单簿已超过 2x 覆盖。预计会按比例放大分配规模。
10. 与其他 AI Pre IPO 的对比
Anthropic。上一轮二级为 800 亿美元。更小且更早。
xAI。私有公司，无法广泛获得。
Cohere。更聚焦企业且规模更小。
OpenAI 是唯一一家在此规模下同时具备消费者与企业分发能力的公司。
11. 监管与合规
投资者必须是合格投资者。
多数发行不向美国零售投资者提供。
税务处理为穿透方式。
建议进行法律审查。
香港和新加坡的法律常用于该 SPV。
12. IPO 展望
基准情形。2026 年第 4 季度提交文件，2027 年第 1 季度或第 2 季度 IPO。
IPO 时的估值区间。5,500 亿至 7,500 亿美元，取决于市场状况。
募集资金用途。基础设施、研发与国际扩张。
OpenAI 已表示希望成为上市公司，但尚未设定日期。
13. 专业评估
第 2 季之所以重要，是因为它为 AI 领域的核心公司提供了难得的直接访问渠道。
正面因素。220 亿美元的收入运行率、6.5 亿用户、盈利能力，以及明确的产品领先。以 19x 收入计算它很贵，但对 80% 增长而言并不算不合理。
负面因素。估值较高，竞争真实存在，而且你需要将资本锁定多年。
对于那些拥有 3 至 5 年周期、并相信 AI 是决定性平台级转变的投资者而言，这是目前可获得的最直接的敞口。
对于需要流动性或无法承受波动的投资者而言，这不合适。
14. 如何评估
问三个问题。
你是否相信 OpenAI 在 3 年后规模会扩大 3 倍
你是否理解结构与风险
你能否一直持有到 IPO
如果三个问题的答案都为“是”，那么可以考虑配置。
15. 下一步怎么做
1. 与两个持牌平台沟通并对比条款。
2. 请顾问审阅 SPV 与合同文件。
3. 合理设定规模。多数顾问建议在备选方案中配置 1% 至 3%。
4. 完成合规。
5. 在 8 月 30 日前提交。
窗口将关闭。
最后一句话。OpenAI 的 Pre IPO 第 2 季正发生在一个关键拐点。公司已从研究实验室，在短短三年内转变为 220 亿美元收入的软件业务。
4,200 亿至 4,500 亿美元的估值既反映了已取得的成就，也反映了市场预期。
截至 2026 年 7 月，这大概率是私募投资者在公开市场之前再次买入 OpenAI 的最后一次机会。
做好尽调，理解锁定期，并基于你对 AI 的长期观点做出决定。