彼得·希夫表示策略不再是杠杆化的比特币押注，并警告 MSTR 股东面临无限期稀释

彼得·希夫警告称，Strategy 的融资模式正在削弱 MSTR 作为杠杆化比特币投资的吸引力；他认为，持续增发股份将稀释普通股东所持有的比特币敞口，同时让债权人和优先投资者受益。

要点

• 彼得·希夫认为，Strategy 的融资模式正日益偏向债权人和优先股股东，而非普通投资者。
• Strategy 持有 843,775 BTC，但同时背负 67.5 亿美元债务以及 154.6 亿美元优先证券。
• 关键问题在于，未来的增发是否会继续推动“每股比特币”增长，还是导致进一步稀释。

Strategy 的比特币押注面临资本结构测试

Strategy Inc.（纳斯达克：MSTR）股东面临两种相互竞争的结果。比特币反弹可能会恢复 MSTR 作为放大代理的吸引力，但持续的普通股和优先股发行可能会降低每股所代表的比特币敞口。

经济学家、黄金倡导者以及长期比特币批评者彼得·希夫表示，第二种结果变得更可能。7 月 16 日他在 X 发帖称，MSTR 已“不再是杠杆化的比特币押注”，并警告称，若继续出售股份，将稀释普通股每股的比特币所有权，同时有利于债权人和优先投资者。

Strategy 的实时看板显示，该公司持有 843,775 BTC，价值约 541.3 亿美元，或每股 207,776 satoshis。公司同时披露了 67.5 亿美元债务以及 154.6 亿美元优先证券。

每股比特币为双方提供了证据

希夫的论点不如取决于 Strategy 的比特币总持仓，更取决于“每股比特币”是否仍在上升。更大的金库并不必然为普通股股东带来更多敞口，如果稀释后的股数增长速度更快。

最新数据呈现出分歧。Strategy 报告其季度 BTC 收益率为负 1.6%，这表明在该期间比特币敞口每股走弱。然而，截至目前（年初至今）的 BTC 收益率仍为正 6.6%，为希夫的说法提供了反证。

这种分歧使争论仍未有定论。若每股比特币反弹，将支持 Strategy 的融资模式；而若进一步下跌，则会强化“稀释”这一论点。

优先义务提高了普通股东的风险敞口

希夫的批评也聚焦于 Strategy 的资本结构中谁受益最多。公司披露其优先证券为 154.6 亿美元，其中包括 STRC——其按浮动方式支付的永久优先股；当前设定的可变年股息为 12%。

Strategy 还可能使用其美元储备来履行利息和优先股股息义务，然后通过资本市场活动或出售比特币来补充该储备。这使公司具备灵活性，但也会让普通股股东面临更高的稀释和融资风险暴露。

下一个催化剂是 Strategy 将于 7 月 30 日发布的第二季度财报。更新后的股数、每股比特币以及融资活动将显示：MSTR 是否仍提供放大化的比特币敞口，或者公司价值有更多部分正在被导向更资深的投资者。