可可攀升至 6,082 美元，强劲的空头挤压正在形成

7 月 15 日，洲际交易所（ICE）纽约可可期货上涨近 5%，收于每公吨 6,082 美元。仅仅三个月前，价格还在 3,100 美元附近交易，使得本次反弹成为今年软商品市场中最强劲的走势之一。
上涨势头由全球供给收紧、天气状况恶化以及正在展开的投机性空头挤压共同驱动。合力之下，这些因素正在制造强劲的上行动能；如果当前趋势持续，动能可能继续。
全球供给前景持续恶化
据路透社 7 月 10 日发布的报道，科特迪瓦的豆荚计数员和出口商预计 2026/27 年度主可可作物产量将下降超过 10%。
目前的估计显示，产量可能降至约 140 万吨。对全球最大的可可生产国而言，这是一项显著的降幅；该国供应约 40% 的全球可可产量。
多项因素导致前景偏弱：
- 与厄尔尼诺相关的过量降雨
- 黑荚病疫情不断增加
- 由于许多农户在两年波动价格之后仍面临资金压力，对作物的处理受限
豆荚计数员还报告称，6 月期间花和幼果的死亡率出现了急剧上升，原因包括更凉的温度、持续降雨以及更薄弱的农场管理。
尽管充足降雨可能有助于当前的中期采收，但它同时也在损害 2026/27 年主作物的发展，带来的是更长期的供给挑战，而非暂时性的中断。
厄尔尼诺继续增加产量风险
NOAA 的最新更新显示：当前厄尔尼诺事件到 2026 年秋季升级为“极强”分类的概率为 81%。
在关键的太平洋监测区域，海温仍接近创纪录高位，并被长期海洋变暖所放大。
气候科学家 Daniel Swain 将当前事件描述为“并非典型的厄尔尼诺”。
对生产约占全球可可 70% 的西非而言，厄尔尼诺显著扰乱降雨格局、加剧病害压力，并影响关键豆荚发育期的气温。
与此同时，Krungthai COMPASS 估计，厄尔尼诺可能在 2026 年下半年至 2027 年年中造成超过 620 亿泰铢的农业损害，影响多种全球软商品，包括可可、咖啡和糖。
空头挤压进一步带来买盘压力
市场头寸已成为可可价格的另一项主要驱动因素。
根据最新的《商品交易商持仓报告》（COT）：
- 管理资金（Managed Money）仍为净空，空仓 21,877 份可可合约。
Arc Research 的研究指出，投机性“认输/资金撤出”（speculative capitulation）是市场的定义性特征之一，越来越多的对冲基金被迫回补看空头寸。
XTB 的商品分析师也认为，市场仍处于空头挤压的早期至中期阶段，这意味着如果价格继续上涨，仍需关闭大量的空头仓位。
额外的持仓数据凸显本轮涨势的强度：
- 截至 7 月 7 日，未平仓持仓量达到 197,971 份 ICE 可可合约，同比增长 124%。
- 在本次反弹期间，商业套期保值者的空仓并未显著增加，从而降低了自然卖压。
如果可可价格继续上涨，同时管理资金在未来 COT 报告中迅速降低空头敞口，空头挤压可能进一步加速。
需求仍出乎意料地具韧性
尽管价格已超过每吨 6,000 美元，全球可可需求仍相对稳定。
根据 Barchart：
- 纽约可可创下 6 个月高点。
- 伦敦可可升至 9.25 个月高点。
与此同时，截至 7 月 12 日，科特迪瓦港口到港量合计约 209 万吨，同比增加 21%。
虽然这些到港量反映的是当前收获而非下一个季节的作物，但它们表明市场活动仍在持续，而担忧正越来越多地聚焦在未来产量上。
全球可可加工也依然强于不少分析师的预期，表明制造商继续消化更高的原材料成本，而没有显著减少产出。
国际可可组织（ICCO）近期将其对 2024/25 年度全球可可预计过剩量的修正值下调至仅 75,000 吨。若 2026/27 年主作物预计出现 10% 的降幅落实，将几乎没有供应缓冲空间。
监管变化继续收紧供给
支撑价格的另一个结构性因素是《欧盟森林砍伐监管条例》（EUDR）。
该监管于 2025 年底实施，要求运往欧洲市场的可可能够完全追溯至无森林砍伐的生产地区。
由于科特迪瓦和加纳的合规基础设施仍未充分发展，生产中的相当一部分面临额外的认证挑战。
结果实际上形成了“两层”可可市场：符合要求的豆子获得溢价，而不符合要求的豆子被转向其他目的地，从而减少可供欧洲使用的有效供应。欧洲约占全球可可加工的 35%。
重点关注的关键催化剂
多项进展可能决定可可的下一轮重大走势：
- NOAA 在 8 月更新中将厄尔尼诺升级为“极强”。
- 未来 COT 报告显示管理资金从净空转为净多。
- 科特迪瓦在 8 月作物评估中下调其 140 万吨的产量预测。
潜在下行风险包括厄尔尼诺条件走弱，或全球经济放缓从而显著降低巧克力需求。
关键要点
可可向每公吨 6,082 美元的反弹，反映的并不只是短期市场波动。西非产量下滑、厄尔尼诺状况恶化、全球供给收紧、监管限制、需求保持韧性，以及持续的投机性空头挤压，正在从根本上重塑可可市场。
如果当前天气模式持续、且投机性空头仓位继续回 unwind，可可可能正进入更长期的再定价周期，而非经历短暂的价格飙升。
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