比特币的 UTXO 损益比（Loss/Profit Ratio）达到历史极端

截至 2026 年 7 月 15 日，比特币最受尊敬的链上指标之一已经进入一个历史上与自 2016 年以来每一次重大市场底部都相吻合的区域。根据 CryptoQuant，UTXO 区块利润/亏损计数比（UTXO Block Profit/Loss Count Ratio）已跌至此前曾与深度熊市恐慌性抛售（capitulation）相关的水平，凸显出值得密切关注的投资者压力高企期。
该指标衡量什么
CryptoQuant 贡献者 Darkfost 在 6 月下旬指出，UTXO 区块利润/亏损计数比已回到与比特币 2018、2020 和 2022 年主要周期底部之前相同的历史区间。
该指标通过分析 UTXO（未花费交易输出，Unspent Transaction Outputs）来衡量：在比特币交易中实现盈利的部分与实现亏损的部分之间的关系，UTXO 既记录了币的持有情况，也记录了链上的成本基础。
当该比值跌入其较低的历史区间时，意味着越来越多的比特币持有者正以亏损在出售，反映市场范围内普遍的恐慌性抛售。
当前链上数据显示压力升高
Darkfost 的最新分析强调了几项重要进展：
- 约 65.8% 的比特币供应仍处于盈利状态。
- 目前约 34.2% 的供应处于未实现亏损。
- 长期历史平均值约为盈利状态下的 81% 供应。
与此同时，比特币的已实现利润与亏损比率（Realized Profit and Loss Ratio）已降至 -0.35，为 43 个月以来的最低水平；其条件与 2022 年底 FTX 崩溃之后出现的情形相吻合。
从历史来看，2015 年和 2019 年均在比特币进入主要反弹行情之前，出现过低于 -0.35 的已实现 P&L（利润与损失）读数，因此该阈值是市场上最受密切关注的超卖信号之一。
盈利供应持续下滑
其他链上指标也强化了当前市场走弱的状态。
比特币的盈利供应百分比（Bitcoin's Percent Supply in Profit）已接近 45%，这意味着在比特币交易价格约为 $64,960 的情况下，所有流通币中只有不到一半仍高于其链上获取价格。
与此同时，当前处于盈利状态的 UTXO 占比最近进入了自 2016 年以来所有每日观察中最低的 0.08%。
可对照的读数在以下时期也曾出现：
- 2018 年熊市底部附近约 $3,200
- 2020 年 COVID 市场崩盘附近约 $4,900
这两段时期之后都出现了可观的跨多年牛市，进一步强化了这些极端链上状况在历史上的重要性。
本轮周期仍有重要差异
尽管存在相似之处，分析师提醒称，当前周期尚未完全匹配此前熊市。
从历史上看，只有当超过 50% 的比特币供应进入未实现亏损后，才会形成持久的市场底部，从而在全网建立起彻底的亏损主导（loss dominance）。
截至 2026 年 7 月中旬，比特币整体仍为净盈利，但该盈利幅度已显著收窄。
CryptoQuant 分析师 MorenoDV 认为，UTXO 盈利/亏损比率（UTXO Profit/Loss Ratio）的 365 日移动平均值在确认比特币长期盈利结构已被彻底重置之前，仍需要更大幅度的下跌。
他还表示，短期由空头挤压（short squeezes）推动的反弹不应被自动解读为市场将持续复苏，除非该比率开始在持续基础上重新建立。
宏观环境继续对比特币施压
更广泛的市场环境依然严峻。
比特币较 2025 年底接近 $126,000 的历史高点下跌超过 47%。
机构情绪已明显转弱：
- 比特币 ETF 在过去 30 天录得约 58.5 亿美元的净流出。
- 自 5 月初以来，总 ETF 流出已达到约 84750亿美元。
- Coinbase Premium 走弱，表明美国现货需求偏弱。
矿企也面临日益加大的压力。
BitFuFu 最近从其储备中出售了 184 BTC；而由 Eric Trump 联合创立的 American Bitcoin Corp. 据称已因挖矿盈利随比特币价格下跌而恶化而遭受超过 6 亿美元的损失。
与此同时，仍能看到一些建设性信号：
- 鲸鱼持续积累
- 恐惧与贪婍指数（Fear & Greed Index）从极度恐惧（9）改善至恐惧（26）
- 空头回补带来的会计影响约占近期清算活动的 55.7%
已实现价格暗示长期机会
Swan Bitcoin 分析师 Adam Livingston 强调了另一项在历史上同样重要的指标。
比特币目前的交易价格仅比其已实现价格高约 16%，这代表所有流通币的链上平均获取成本。
从历史上看，当比特币价格接近这一溢价水平时，未来的平均回报为：
- 未来 6 个月约 41%
- 未来 12 个月约 81%
尽管历史表现无法保证未来结果，但数据显示，这些估值水平往往会回报长期投资者。
关键结论
多项链上指标正在汇聚至具有历史意义的水平附近。UTXO 区块利润/亏损计数比（UTXO Block Profit/Loss Count Ratio）已进入此前周期底部区域，已实现 P&L 比率（Realized P&L Ratio）处于 43 个月低点，盈利供应（Supply in Profit）正接近 45%，盈利状态下的 UTXO（UTXOs in Profit）已跌入自 2016 年以来最低的 0.08% 观察区间。
虽然本轮周期尚未产生此前熊市底部期间出现的那种彻底亏损主导结构，但比特币再次处于一个历史上“恐慌性抛售与长期积累”往往在此交汇的区域进行交易。
不论当前市场最终是否会遵循既往的反弹模式，还是因机构参与和监管进展（如 Clarity Act）而走出不同路径，UTXO 损益比（UTXO Loss/Profit Ratio）依然是投资者评估比特币长期市场周期时最有价值的指标之一。
#BitcoinUTXOLossProfitRatio
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