USDC 供应在五天内新增 21 亿美元，因 DeFi 借贷成本大幅下跌

资金重新涌回链上，而领头的是 USDC。Circle 的铸币日志显示，过去五天新铸造了 21 亿美元的 USDC，使总供应量提升至 348 亿美元，创 14 个月高点。这次铸币有真实用途。DeFi 借贷利率下滑、稳定流动性上升，基差再次转为正值。

在主网上，Aave v3 的 USDC 借贷利率在 48 小时内从 8.2% 降至 5.4%；与此同时，Compound 利率从 7.9% 缓降至 5.1%。原因很简单。池子里的 USDC 更多，出借方就会竞争。Aave 上的利用率从 91% 降至 73%，即便借款增加了 4.2 亿美元。交易者用更便宜的美元来跑对冲循环。一笔循环中，做多 ETH 质押收益率 3.2% 再叠加 EigenLayer 1.9%，对比 USDC 借贷利率 5.4%，留下了一个很薄但带杠杆的价差。用 3 倍杠杆，净值接近 4.5%，因此需求仍在。

这在永续市场上感受到了。BTC 和 ETH 永续合约的资金费率从每 8 小时的 0.018% 降至 0.009%，未平仓量则上升了 23 亿美元，表明新的多头把现货当作对冲来使用。CME 上的基差年化升至 9.1%，因此现货+期货套利（cash-and-carry）团队铸造 USDC、买入现货、卖出期货，并锁定在借贷之上 3.7% 的溢价。仅这笔交易就把 3.1 亿美元的 USDC 拉入了一级经纪商钱包。

链上深度快速改善。USDC/USDT Curve 池持有 4.2 亿美元，且在 1 个基点（bps）滑点下可支持 1,000 万美元规模，相比上周的 4 个基点。Base 和 Arbitrum 上的 DEX 稳定池新增了 1.8 亿美元，因此现在 500 万美元的兑换成本低于 40 美元。结果是对大资金来说执行成本更低，从而带来更多资金流入。

为什么是 USDC 而不是 USDT？有两点原因。第一，许多基金持有 BUIDL 和其他可在数分钟内赎回为 USDC 的 T-bill 代币，因此 USDC 是退出通道。第二，许多美国本地交易场所出于合规要求必须使用 USDC。当公司金库买 BTC 时，它们常常先电汇美元、拿到 USDC，再进行购买。

对交易者而言，信号很明确。USDC 供应上升且借贷利率下降，标志着早期风险偏好回归。当美元充足且更便宜时，风险资产就有燃料。关注 USDC 的每日铸币与销毁。再有三天净铸币超过 3 亿美元，同时稳定资金费率接近 0.01%，在此前周期中已带来 6% 到 9% 的上行空间。

可能把局面翻转的是一波 T-bill 供应上行推高利率，或一笔较大的去风险操作把 USDC 再次送回银行。就目前而言，现金在链上，随时可投入使用。
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