比特币减半供应冲击来势凶猛，矿工储备跌至14年低点

新供应枯竭，而买家却仍在持续买入。本周，比特币矿工储备降至14年低点，受跟踪的钱包合计仅持有 1.81 million BTC。减半后日新增发行量接近 450 枚，但过去十个交易时段，ETF 和公司买入日均接近 3,200 BTC。如今的缺口扩大到 7 倍，订单簿也反映了这一点。

哈希价格数据解释了矿工为何会卖出。在 $52/PH/天的水平下，中等成本矿机的利润率环比下降 18%，难度上升至 92 T。较老的 S19s 进入闲置状态，算力较其高点回落 4.1%。公共矿工为支付电费，从储备中卖出 1,040 BTC。长期持有者并没有填补这道缺口。持币超过 155 天的币种占比升至 76% 的供应，交易所余额也达到 2.28 million BTC，创下最新低点。

这并非散户层面的泡沫。链上数据显示，过去五天有 14 亿美元资金从交易所转入冷钱包，平均单笔规模超过 2.8 million 美元。本月公司金库买入额增加了 12,400 BTC。期权数据也佐证了这一点。$75k 与 $80k 在 8 月的期权合约带来 6.20 亿美元的权利金，认购偏度维持在持有 5 vol points，25-delta 风险逆转自3月以来首次交易至最高水平。永续合约资金费率保持平稳，约为 0.009%/8h，因此杠杆较轻。

接下来所形成的将是缓慢的“挤压”。当日度买家需要新币的 7 倍时，价格就必须从持有者手中“抽走”筹码。到目前为止，持有者仍希望更高的出价。长期持有者的已实现价格接近 $32k，因此即便价格在 $68k，利润仍然深厚。然而该群体的支出已降至每月供应的 0.8%，而此前周期高点时为 1.6%。这表明“手里筹码很紧”。

对看跌方的风险在于“空头回补 + 现货买盘”。在受跟踪的交易场所，$71k 以上的空头总计被清算了 19 亿美元。对看涨方而言，风险则可能来自电力价格冲击，或是来自老牌基金的大规模解锁。真实利率若上调 50 bps，也可能削减 ETF 资金流。

核心逻辑保持简单：新币稀缺，老币仍在手里，大买家每天都在出现。当供应冲击遇上日度需求时，一旦突破关键高点，上行空间就会迅速打开。
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