根据 Wednesday 发布的一份名为 “Bottom Building in Progress” 的 Glassnode 报告，比特币或许正接近当前下行周期的尾声，但复苏尚未得到确认。链上分析公司指出，市场在过去约五个月里一直交易在其最受关注的两处成本基础水平之下，同时长期持有者以自 2022 年熊市深处以来前所未见的规模持续在亏损中卖出筹码。当前价格在过去一周从 $58,300 反弹至 $64,400 后，约为 $62,000，明显低于 True Market Mean 的 $76,600 以及短期持有者成本基础 $72,200。在买家重新夺回这些水平之前，Glassnode 将任何反弹都视为可疑的。
为什么长期持有者正在推动自 2022 年 12 月以来最重的损失浪潮 数据中最引人注目的变化，涉及通常最后才会卖出的投资者。Glassnode 发现，长期持有者正承担了市场中最大份额的已实现损失，这一占比已从 2 月初的 15% 攀升至 43%。其中大多数筹码是在 2025 年 10 月峰值 $126,000 附近买入，在下跌数月后仍被持有，如今却正被那些只是等累了的持有者在走弱中卖出。 该公司的 Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss（实体调整后的长期持有者已实现损失）指标在日内损失约 $280 million 达到峰值，这是自 2022 年 12 月以来的最高读数，标志着本轮下行中的第二波重大抛售浪潮。与第一波不同，这一波目前尚未显示出有意义的缓解迹象。2022 年更老筹码的最终恐慌性抛售发生在实际价格低点前数周，但低点只是在那轮抛售耗尽之后才形成。而当前的这轮浪潮仍在继续。 底部之下正在形成一种对冲力量。Glassnode 分析师 Chris Beamish 在 7 月初写道，长期持有者已重新在各个钱包群组中呈现净积累，包括持有 100 到 1,000 BTC 的实体，并且本次下跌期间，目前处于亏损的比特币数量首次超过处于盈利的数量：约 10.83 million BTC 处于水下，对比 9.22 million BTC 的盈利。该相同群体同时在卖出旧的、深度水下的币种，并以当前价格买入新的筹码。供应正在易手，这正是链上底部形成过程所呈现的样子。
| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 自 2 月初以来价格一直低于它 | | Short-term holder cost basis | $72,200 | 任何复苏尝试的第一道阻力 | | LTH share of realized losses | 43% | 较 2 月初的 15% 上升 | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | 自 2022 年 12 月以来最高 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | 若抛售加剧的历史底部区间 | | Options put/call OI ratio | 0.56 | 2026 年的最低水平 |
华尔街 6 月撤出 45 亿美元，随后止血速度放缓 现货比特币 ETF 在 6 月流出 45 亿美元，成为其自 2024 年 1 月上线以来最差的一个月；据 The Block 汇总的数据，BlackRock 的 IBIT 单独贡献了 35.5 亿美元的流出。 此后，提款节奏急剧放慢。Glassnode 报告称，平均每日流出在 6 月初曾达到 1.93 亿美元的峰值，随后放缓至约每天 8890 万美元，尽管流出仍高于流入。每日 ETF 交易量一直维持在 6.5 亿美元到 9.5 亿美元之间，远低于 2025 年 10 月录得的每天 44 亿美元峰值。约 80% 的机构交易活跃度已消失。这样的下滑在图表上看起来像“资本恐慌式兑现”，在交易台上看起来却更像“无动于衷”。不过，本月伊始数据流向出现了改善：SoSoValue 记录到自 7 月 2 日起出现重新流入，这是在 5 月启动流出趋势之后首次出现持续为正的记录。 期权交易者停止做空，但仍为保护支付溢价 目前，期权数据从两个方向反映情况。比特币的期权 put/call 比率已降至 0.56，为 2026 年的最低水平，意味着交易者持有的看涨期权多于看跌期权。用于短空敞口的主动需求基本已干涸。与此同时，期权交易者仍在为下行保护支付偏高的价格，比特币目前大约比期权市场的 $66,000 最大痛点水平低 6% 左右。 put/call 比率衡量的是看跌与看涨合约之间的仓位分布，而 skew 则显示交易者在每一侧实际支付多少。比率较低且看跌期权价格昂贵，描述的是一种市场状态：几乎没有人再押注会崩盘，但又没有人对底部足够信任到愿意取消保险。这种组合往往出现在熊市后期：在激进做空者获利了结之后、而真正的风险偏好尚未回归之前。 分析师把本轮低点放在哪里 机构研究人员之间的预测区间仍异常宽泛：
用来确认底部的三个信号 Glassnode 自身的框架明确了需要满足哪些确认条件，但这三项条件目前都尚未被完全满足。长期持有者的损失实现需要从当前 $280 million 的日内峰值显著降温。ETF 资金流需要在不止几个交易时段内保持为正，而不仅仅是缩窄损失。并且价格需要先收复 $72,200，再收复 $76,600，并且要有令人信服的成交量支撑，而不是仅靠偏薄的周末流动性。在此之前，该公司警告说，如果抛售压力回归，比特币仍可能滑向接近 $53,000 的 Realized Price。 未来数周，市场对一个季节性细节有利。QCP 分析师指出，7 月在历史上一直是比特币最强的月份之一，平均涨幅约为 7.5%，而 7 月初“ETF 资金流回归 + 现货卖压走弱”的组合，使这一规律具备了可具体构建的基础。下一次检验将出现在 $66,000，该处期权仓位会高度集中。价格在 7 月下旬到期前后如何运行，将揭示这次反弹背后是否有买盘支撑，还是只是看不到卖盘。
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比特币熊市底部形成，因为持有者吸收了 43% 的亏损
根据 Wednesday 发布的一份名为 “Bottom Building in Progress” 的 Glassnode 报告，比特币或许正接近当前下行周期的尾声，但复苏尚未得到确认。链上分析公司指出，市场在过去约五个月里一直交易在其最受关注的两处成本基础水平之下，同时长期持有者以自 2022 年熊市深处以来前所未见的规模持续在亏损中卖出筹码。当前价格在过去一周从 $58,300 反弹至 $64,400 后，约为 $62,000，明显低于 True Market Mean 的 $76,600 以及短期持有者成本基础 $72,200。在买家重新夺回这些水平之前，Glassnode 将任何反弹都视为可疑的。
| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 自 2 月初以来价格一直低于它 | | Short-term holder cost basis | $72,200 | 任何复苏尝试的第一道阻力 | | LTH share of realized losses | 43% | 较 2 月初的 15% 上升 | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | 自 2022 年 12 月以来最高 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | 若抛售加剧的历史底部区间 | | Options put/call OI ratio | 0.56 | 2026 年的最低水平 |
华尔街 6 月撤出 45 亿美元，随后止血速度放缓 现货比特币 ETF 在 6 月流出 45 亿美元，成为其自 2024 年 1 月上线以来最差的一个月；据 The Block 汇总的数据，BlackRock 的 IBIT 单独贡献了 35.5 亿美元的流出。 此后，提款节奏急剧放慢。Glassnode 报告称，平均每日流出在 6 月初曾达到 1.93 亿美元的峰值，随后放缓至约每天 8890 万美元，尽管流出仍高于流入。每日 ETF 交易量一直维持在 6.5 亿美元到 9.5 亿美元之间，远低于 2025 年 10 月录得的每天 44 亿美元峰值。约 80% 的机构交易活跃度已消失。这样的下滑在图表上看起来像“资本恐慌式兑现”，在交易台上看起来却更像“无动于衷”。不过，本月伊始数据流向出现了改善：SoSoValue 记录到自 7 月 2 日起出现重新流入，这是在 5 月启动流出趋势之后首次出现持续为正的记录。 期权交易者停止做空，但仍为保护支付溢价 目前，期权数据从两个方向反映情况。比特币的期权 put/call 比率已降至 0.56，为 2026 年的最低水平，意味着交易者持有的看涨期权多于看跌期权。用于短空敞口的主动需求基本已干涸。与此同时，期权交易者仍在为下行保护支付偏高的价格，比特币目前大约比期权市场的 $66,000 最大痛点水平低 6% 左右。 put/call 比率衡量的是看跌与看涨合约之间的仓位分布，而 skew 则显示交易者在每一侧实际支付多少。比率较低且看跌期权价格昂贵，描述的是一种市场状态：几乎没有人再押注会崩盘，但又没有人对底部足够信任到愿意取消保险。这种组合往往出现在熊市后期：在激进做空者获利了结之后、而真正的风险偏好尚未回归之前。 分析师把本轮低点放在哪里 机构研究人员之间的预测区间仍异常宽泛：
用来确认底部的三个信号 Glassnode 自身的框架明确了需要满足哪些确认条件，但这三项条件目前都尚未被完全满足。长期持有者的损失实现需要从当前 $280 million 的日内峰值显著降温。ETF 资金流需要在不止几个交易时段内保持为正，而不仅仅是缩窄损失。并且价格需要先收复 $72,200，再收复 $76,600，并且要有令人信服的成交量支撑，而不是仅靠偏薄的周末流动性。在此之前，该公司警告说，如果抛售压力回归，比特币仍可能滑向接近 $53,000 的 Realized Price。 未来数周，市场对一个季节性细节有利。QCP 分析师指出，7 月在历史上一直是比特币最强的月份之一，平均涨幅约为 7.5%，而 7 月初“ETF 资金流回归 + 现货卖压走弱”的组合，使这一规律具备了可具体构建的基础。下一次检验将出现在 $66,000，该处期权仓位会高度集中。价格在 7 月下旬到期前后如何运行，将揭示这次反弹背后是否有买盘支撑，还是只是看不到卖盘。