#美国核心CPI未达预期 对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却——美国6月CPI点评

#美国核心CPI未达预期 对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却——美国6月CPI点评
美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期。
一、 总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项
1 总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项6月美国CPI同比上升3.5%，环比下降0.4%；同比增速较5月回落0.7个百分点；核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比基本持平。从驱动因素上来看，一方面是2025年6月基数提升，导致同比增速有一定的下行压力；另一方面则是6月国际油价下跌较多，能源项环比转负，拖累美国总体通胀水平。此外，6月核心通胀下跌较多，亦显示美国通胀的内生动能似乎有所减弱。往后看，高基数效应仍然存在，虽然国际油价近期出现一定抬升，但通胀同比增速下行的趋势有望延续，而核心CPI或将成为后续通胀下行的关键力量，需要持续关注。
2 能源通胀增速放缓，核心商品与服务均出现较明显降温具体而言，6月能源项同比上升15.7%，较5月下降7.8个百分点；6月份食品项同比上升3.0%，较5月下降0.1个百分点。核心CPI方面，6月核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比较5月基本持平，均低于市场预期。其中核心商品同比增速较5月下降约0.25个百分点至0.82%；核心服务同比上升约3.16%，较5月下降约0.26个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较5月的小幅回落0.1个百分点。总的看，6月核心CPI同比增速较5月回落较多，且核心商品与核心服务均有较多贡献，或显示美国通胀的韧性略有减弱，或将成为后续美国通胀继续下行的关键因素。
3 通胀或迎来持续回落，需关注核心通胀向下斜率总的看，6月CPI数据显示美国通胀水平有较大回落，且核心通胀的较大幅下行，或显示美国通胀的风险有实质性缓解。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6月份同比增速较5月份下降0.50个百分点至3.17%，环比则下降0.21%，显示美国通胀的内生动能有较明显减弱。往后看，随着基数的上行，美国通胀或将迎来一段时间的下行，通胀在5月已经达峰。但不确定的是，如果后续地缘政治冲突出现较大程度升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，是否会导致通胀下行的斜率放缓。
二、美国通胀下行或非坦途，但2026加息担忧或逐渐退却
第一，由于美伊冲突反复，霍尔木兹海峡航行通行受阻，对全球油价或产生一定的推动作用。叠加美国科技巨头仍在大规模的进行投资，美国通胀的支撑仍然较为坚实，通胀下行斜率存在一定的不确定性。
第二，通胀总体下行，美联储在2026年加息的可能性在下降，市场对2026年加息的预期或也将退却。如前所述，美国CPI在2026年下半年面临一定的支撑因素，但同比增速下行的趋势或难逆转。6月CPI的不及预期，特别是核心CPI的不及预期，或加强美联储保持利率水平不变的信心。虽然美联储主席沃什表示美联储对持续高通胀“零容忍”，但正如我们前期报告指出，在5个工作小组的研究成果出炉前，美联储内部或倾向于暂时保持利率水平不变。基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现，驱动因素可能为投资进一步拉动美国经济增长，且劳动力市场保持韧性。此外，需要对5大工作组的相关成果保持关注。