财报之后，甲骨文股票是买入、卖出还是估值合理？

Oracle __ 于 6 月 10 日发布了其 2024 财年第四季度财报。以下是 Morningstar 对 Oracle 财报和股价的看法。

Oracle 股票关键 Morningstar 指标

• 公允价值估计

  : $207.00

• Morningstar 评级

  : ★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  : 较窄

• Morningstar 不确定性评级

  : 极高

我们对 Oracle 2024 财年 Q4 财报的看法

Oracle 公布的第四季度业绩符合预期：总营收增长 21% 至 190 亿美元，云业务营收增长 47% 至将近 100 亿美元。公司在 2026 财年交付了超过 1.2 吉瓦的数据中心产能，为云基础设施的同比增长 77% 提供支撑。

为何重要： 强劲的市场需求以及稳健的数据中心爬坡正是 Oracle 为实现其长期营收目标所需要的。此外，Oracle 预计在 2026 财年投入 560 亿美元资本开支，并将总资本开支提高至 2027 财年的 900 亿美元到 950 亿美元。

• 在第四季度，Oracle 的全球 GPU 利用率为 97.5%。收到续约合同的 GPU 占 92%，其原客户续约；其余 8% 则在 90 天内赢得新客户。健康的市场态势支持 Oracle 在基础设施投资上加码。
• Oracle 最大的数据中心项目进展处于或快于其爬坡进度计划。签约的数据中心通常会在 18 个月内开始提供服务，符合行业标准。Bloom Energy BE 合作伙伴有效缓解了电力供应这一近端瓶颈。

结论： 我们将具有较窄护城河的 Oracle 的公允价值估计从 220 美元下调至 207 美元，主要原因是资本开支预测高于预期，从而压缩了公司的自由现金流。财报发布后股价下跌 11% 之后，股价看起来仍是中度低估。

• 我们对 Oracle 扩大资本开支持有两种看法。2027 财年的 900 亿美元到 950 亿美元投资，预计将带来接近 3 吉瓦的新 GPU 云产能上线。在完全爬坡后，这将转化为超过 300 亿美元的经常性收入。
• 另一方面，考虑到客户预付款 200 亿美元到 250 亿美元，以及将新增 400 亿美元的新债务和股权发行，剩余 300 亿美元的资本支出将消耗 Oracle 大部分的经营现金流，使其资产负债表接近上限。

Oracle 股票公允价值估计

以其 3 星评级来看，我们认为 Oracle 的股票相较于我们对其长期公允价值估计（每股 207 美元）而言定价相对合理，这意味着 2027 财年的企业价值/营收倍数为 8 倍，调整后市盈率倍数为 26 倍。在经历一段快速增长之后，Oracle 的前瞻调整后市盈率预计将在 2030 财年前逐步下调至 15 倍。我们预计，随着 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）和 Oracle Cloud Applications（OCA）的采用持续上升，未来五年其年度营收增速将加速至平均 31%。

AI 数据中心的爬坡是推动 Oracle 顶部线增长的重要因素。到 2030 财年，云业务应成为 Oracle 的关键增长引擎，并占公司营收的约 85%。同时，我们预计 OCI 的五年复合年增长率（CAGR）为 62%，OCA 为 8%。未来八年，合计云营收（OCI 加 OCA）预计增长约十倍。

我们也承认，预测中包含高度不确定性，包括来自 OpenAI 等关键客户的长期需求，以及 Oracle 能否为其数据中心扩建获得所需资源。我们的公允价值取决于 AI 需求相对供给能否保持健康，从而让 Oracle 能够推进数据中心扩建，并以满负荷运行其数据中心。

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经济护城河评级

我们认为 Oracle 拥有较窄的经济护城河，这主要由较高的切换成本支撑。Oracle 销售的数据库系统和其他企业软件对现代企业的日常运营至关重要。这些特性应当使得 Oracle 在接下来的 10 年中，其投入资本回报率保持在资本成本之上，因为在这些领域 Oracle 是关键参与者。

我们预计到 2027 年，Oracle 的企业云市场份额将处于个位数区间。Oracle Cloud Infrastructure 的快速近端增长应当得益于规模经济，显著降低其单位成本。我们不认为成本优势会成为护城河来源，因为没有清晰证据表明其具备独特的流程能力，能够以系统性低于竞争对手的成本爬坡到更大的数据中心产能。

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财务实力

我们预计随着 OCI 的规模追赶其他领先超大规模云服务商，Oracle 的资本开支将持续增加。目前，我们预计 Oracle 的总资本开支将在 2028 财年超过 1000 亿美元，并在 2030 财年达到 1500 亿美元。尽管我们希望管理层能够披露其雄心勃勃的数据中心建设在长期融资方面的更多细节，但我们模型中预计 2026 财年到 2031 财年将有超过 2500 亿美元的流动性以不同形式进入，包括债务、股权、租赁等。

我们不认为再融资风险会成为 Oracle 的重大担忧，因为公司已表示其致力于获得投资级信用评级。我们预计，无论其对云基础设施的大规模投入如何，Oracle 的债务/调整后 EBITDA 比率都会持续改善，最终在 2030 财年降至 2 倍以下。

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风险与不确定性

我们给予 Oracle 极高的不确定性评级，原因在于关于对 AI 云基础设施真实长期需求的潜在结果范围很广，且在较小程度上，还包括数据库产品之间竞争的加剧。

我们认为，新数据库的层出不穷是 Oracle 的另一个主要风险。过去几年，数据存储与处理的单价一直在下降。强劲的市场需求催生了许多新数据产品。然而，我们认为 Oracle 的云数据库足以服务其核心客户，这些客户更重视稳定性与安全性。客户对云解决方案的采用应当继续支持 Oracle 的营收增长。

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ORCL 多头观点

• 扩展 Oracle Cloud Infrastructure 帮助留住客户、将工作负载迁移至云，并创造新的云服务收入；这些因素在未来几年仍应继续发挥作用。
• 随着客户持续依赖其稳定性与安全性，Oracle Database 应当能够维持其市场领先地位。
• Oracle Cloud Infrastructure 在设计时考虑了灵活性与易用性，这可能为公司带来相当数量的首度使用 Oracle 的用户基础，从而强化顶部线业绩。

ORCL 空头观点

• 生成式 AI 的需求可能低于预期，从而导致 Oracle 未能实现其长期营收与盈利目标。
• Oracle 需要克服多项供应链挑战，才能交付合同约定的数据中心产能。供应链延误可能对 Oracle 的营收增长产生负面影响。
• 在我们的软件覆盖范围内，Oracle 的资产负债表属于杠杆程度最高的公司之一，这可能会限制运营灵活性以及未来的收购机会。

本文由 Irza Waraich 编写。