瑞穗已将 Circle Internet Group 的评级从“中性”下调至“表现不佳”，并将目标股价从 85 美元下调至 50 美元，理由是来自 Open USD 的竞争。
摘要
这家日本投资银行表示，稳定币模式可能会给支撑 Circle 旗下 USDC 业务的经济性带来压力。
据 CoinDesk 报道，分析师 Dan Dolev 领衔团队表示，Open USD “可能从根本上改变 CRCL 的商业模式”，方式是改变储备收入如何流向分销商。该报道称发布时，Circle 股价为 62.63 美元。
瑞穗将其对 Circle 2027 年分配与交易费用率的预估从 64% 上调至 73%。该行还将其调整后 EBITDA 预测从 10.9 亿美元下调至 6.99 亿美元，约比报告中引用的分析师一致预期低 25%。
该行表示，更高的利率或许能够支持储备收入，但未必能完全抵消因稳定币经济模式变化而带来的压力。其担忧的核心在于：Circle 在向分配合作伙伴支付费用（包括那些帮助 USDC 覆盖用户以及金融平台的公司）之后，能够保留多少收益。
Open USD 于 6 月 30 日由 Open Standard 宣布，参与其生态系统的公司超过 140 家。合作伙伴包括 Coinbase、Mastercard、Stripe 和 BlackRock。项目方表示，企业将能够在不收取费用且不受人为交易量限制的情况下铸造并赎回该稳定币。
在该模式下，在一笔小额管理费用于覆盖运营成本之后，合作伙伴将获得储备收益。这与 Circle 的结构不同：Circle 的储备收入是在向主要分配合作伙伴进行收益分成支付之前产生的。此前的报道提到，Open USD 的宣布引发了疑问：Circle 自己的合作伙伴能否在继续分发 USDC 的同时，支持一个竞争对手。
瑞穗还指出，Circle 与 Coinbase 之间存在收益分成关系。该行表示，该协议预计将在 8 月被提上重新谈判。Coinbase 参与 Open USD 也可能让其在未来谈判中拥有更强的筹码。
另一个来自 JPMorgan 的警示指出。据 crypto.news 报道，在就 Hyperliquid 新的 USDC 收益分成安排达成之后，该行下调了对 Circle 和 Coinbase 的盈利预测。JPMorgan 表示，即便 USDC 的使用量增长，该交易也可能会降低两家公司保留的储备收入。
此次降级发生在 Circle 扩大其监管与支付版图的同时。Circle 数据显示，截至 7 月 13 日，USDC 流通量约为 730 亿美元，低于一季度末的 770 亿美元。
Circle 近期还获得了建立 Circle National Trust 的最终批准。该受联邦监管的实体将最初重点放在为 Circle 及其关联方提供数字资产托管服务，并可能在未来为部分机构客户提供服务。
该公司也在扩大 USDC 在亚洲的使用。JCB 和 Circle 宣布了一项试点，涵盖跨境资金头寸转账以及日本境内可能的商户支付。该项目将先从 JCB 的内部转账开始，然后由双方评估更广泛的零售支付用途。
瑞穗的降级聚焦于：随着稳定币竞争改变储备收入的分配方式，Circle 在保护利润率方面的能力。Open USD 尚未证明其能够匹配 USDC 的分配能力或流动性，但其由合作伙伴主导的模式正在形成一个新的定价基准。Circle 的盈利路径将部分取决于 USDC 供应、利率以及未来的收益分成协议。
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瑞穗将 Circle 的价格目标下调至 50 美元，因 Open USD 保证金威胁
瑞穗已将 Circle Internet Group 的评级从“中性”下调至“表现不佳”，并将目标股价从 85 美元下调至 50 美元，理由是来自 Open USD 的竞争。
摘要
这家日本投资银行表示，稳定币模式可能会给支撑 Circle 旗下 USDC 业务的经济性带来压力。
据 CoinDesk 报道，分析师 Dan Dolev 领衔团队表示，Open USD “可能从根本上改变 CRCL 的商业模式”，方式是改变储备收入如何流向分销商。该报道称发布时，Circle 股价为 62.63 美元。
瑞穗下调 Circle 的 2027 年盈利前景
瑞穗将其对 Circle 2027 年分配与交易费用率的预估从 64% 上调至 73%。该行还将其调整后 EBITDA 预测从 10.9 亿美元下调至 6.99 亿美元，约比报告中引用的分析师一致预期低 25%。
该行表示，更高的利率或许能够支持储备收入，但未必能完全抵消因稳定币经济模式变化而带来的压力。其担忧的核心在于：Circle 在向分配合作伙伴支付费用（包括那些帮助 USDC 覆盖用户以及金融平台的公司）之后，能够保留多少收益。
Open USD 对既有稳定币模式构成挑战
Open USD 于 6 月 30 日由 Open Standard 宣布，参与其生态系统的公司超过 140 家。合作伙伴包括 Coinbase、Mastercard、Stripe 和 BlackRock。项目方表示，企业将能够在不收取费用且不受人为交易量限制的情况下铸造并赎回该稳定币。
在该模式下，在一笔小额管理费用于覆盖运营成本之后，合作伙伴将获得储备收益。这与 Circle 的结构不同：Circle 的储备收入是在向主要分配合作伙伴进行收益分成支付之前产生的。此前的报道提到，Open USD 的宣布引发了疑问：Circle 自己的合作伙伴能否在继续分发 USDC 的同时，支持一个竞争对手。
Coinbase 合作关系带来另一处压力点
瑞穗还指出，Circle 与 Coinbase 之间存在收益分成关系。该行表示，该协议预计将在 8 月被提上重新谈判。Coinbase 参与 Open USD 也可能让其在未来谈判中拥有更强的筹码。
另一个来自 JPMorgan 的警示指出。据 crypto.news 报道，在就 Hyperliquid 新的 USDC 收益分成安排达成之后，该行下调了对 Circle 和 Coinbase 的盈利预测。JPMorgan 表示，即便 USDC 的使用量增长，该交易也可能会降低两家公司保留的储备收入。
Circle 继续扩展 USDC 基础设施
此次降级发生在 Circle 扩大其监管与支付版图的同时。Circle 数据显示，截至 7 月 13 日，USDC 流通量约为 730 亿美元，低于一季度末的 770 亿美元。
Circle 近期还获得了建立 Circle National Trust 的最终批准。该受联邦监管的实体将最初重点放在为 Circle 及其关联方提供数字资产托管服务，并可能在未来为部分机构客户提供服务。
该公司也在扩大 USDC 在亚洲的使用。JCB 和 Circle 宣布了一项试点，涵盖跨境资金头寸转账以及日本境内可能的商户支付。该项目将先从 JCB 的内部转账开始，然后由双方评估更广泛的零售支付用途。
瑞穗的降级聚焦于：随着稳定币竞争改变储备收入的分配方式，Circle 在保护利润率方面的能力。Open USD 尚未证明其能够匹配 USDC 的分配能力或流动性，但其由合作伙伴主导的模式正在形成一个新的定价基准。Circle 的盈利路径将部分取决于 USDC 供应、利率以及未来的收益分成协议。