RWA 永续合约从由 CEX 主导转向由 DEX 主导，时间不足一年。

在 @AleaResearch 跟踪的各交易场所中，如今 DEX 每周的成交量大约为 $24B ，而 CEX 约为 $3B 。
一年前，它们的占比约为 20%。到 6 月时已达到 89%，交叉发生在 12 月。
主要推动因素是结构性的。
@HyperliquidX HIP-3 改变了新永续合约市场启动的速度：
- 10 月：HIP-3 上线，使部署者可以质押 50 万 HYPE 并创建自己的市场
- 11 月：增长模式将协议侧费用降低了 90%
部署者仍需要管理价格预言机、杠杆上限和市场风险。但他们不再需要等待中央交易所委员会为每一次上新进行批准。
这缩短了从识别需求到上线市场的路径。
不过，更有用的信号是换手率。
早期 HIP-3 市场的每周换手率超过 10x，更像是由激励驱动的反复交易，而不是交易者持有真实敞口。
这一比例如今接近 2x；同时，Hyperliquid 的 OI-to-volume 比率在 5 月达到 0.97，是同一数据集中被跟踪的永续 DEX 中最高的。
成交量在趋于稳定，而未平仓持仓量在增长。交易者似乎更倾向于延长持仓时间，而不是不断循环交易。
资产结构也支持这一点：
- 大宗商品：约占成交量的 60%
- 指数和 ETF：约占 25%
- 单一名称股票：其余部分
黄金、原油和指数市场天然比短期投机更能吸引更多对冲与宏观布局。
周末活跃度也在增长。
传统市场会收盘，但影响黄金和原油的新闻不会停止。自 1 月以来，HIP-3 周末 RWA 成交量据称增长了约 9x，交易者会在基础市场重新开盘前先布局。
他们往往会在自己预期下一个开盘价格会落点的地方进行交易。
市场基础设施也在随成交量一起改善。
3 月，@tradexyz 从 S&P Dow Jones Indices 直接获得授权，创建了首个正式授权的 S&P 500 永续链上合约。
这指向了一个新的竞争领域：基准权利、可靠数据，以及交易者能信任并可承接更大仓位的市场。
Pyth 通过提供部署者所需的价格基础设施来支持这种转变，使其无需自己构建整个技术栈即可上线。
在该被跟踪的 RWA 永续合约市场中，DEXs 已赢得了分发渠道。
接下来是更严峻的考验：未平仓持仓量是否能站稳、点差能否保持紧致，以及当更低费用不再足以支撑时，交易者能否顺利退出足够可观的仓位。