据 Glassnode 于周三发布的一份题为“Bottom Building in Progress”（底部建设进行中）的报告称，比特币可能正接近当前下行周期的尾声，但目前尚未得到反弹已确认的证实。该链上分析公司指出，市场在过去大约五个月里一直交易在其两项最受关注的成本基础水平之下；与此同时，长期持有者在亏损中持续卖出筹码，规模自 2022 年熊市最深处以来未曾见过。当前价格在过去一周从 $58,300 反弹至 $64,400 后约为 $62,000，远低于 True Market Mean（真实市场均值）$76,600 以及短期持有者的成本基础 $72,200。在买家重新夺回这些水平之前，Glassnode 将每一次反弹都视为可疑。 为什么长期持有者正在推动自 2022 年 12 月以来最沉重的亏损浪潮 数据中最引人注目的变化涉及那些通常最后才会卖出的投资者。Glassnode 发现，长期持有者对市场中已实现亏损的最大份额负责，这一份额已从 2 月初的 15% 攀升至 43%。其中大部分筹码是在 2025 年 10 月峰值 $126,000 附近买入，在数月下跌中一直持有，如今却正被那些只是厌倦等待的持有者在走弱时卖出。 该公司“Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss（实体调整后的长期持有者已实现亏损）”指标在日度亏损上升至约 $2.8 亿，达到自 2022 年 12 月以来的最高水平，标志着本轮下行的第二次主要卖出浪潮。与第一次浪潮不同，这一次目前尚未出现有意义的缓解迹象。2022 年中，较老筹码的最终恐慌式抛售发生在实际价格低点前数周，但低点只有在那轮卖压耗尽之后才形成。而当前这轮浪潮仍在继续。 下面正在形成一种抵消力量。Glassnode 分析师 Chris Beamish 在 7 月上旬写道，长期持有者已回到各类钱包群体的净积累之中，包括持有 100 到 1,000 BTC 的实体，并且在这次回撤期间，当前处于亏损中的比特币数量首次多于处于盈利中的数量：大约 1,083 万 BTC 处于水下，而盈利为 922 万 BTC。与此同时，同一群体正在出售那些更为深度水下的老筹码，并以当前价格买入新筹码。供应正在易手，这正是链上“底部形成过程”的典型样貌。
| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 2 月初以来价格一直低于该水平 | | Short-term holder cost basis | $72,200 | 任何复苏尝试的首个阻力位 | | LTH share of realized losses | 43% | 较 2 月初的 15% 上升 | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | 自 2022 年 12 月以来的最高值 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | 若卖压加剧，历史性底部区间 | | Options put/call OI ratio | 0.56 | 2026 年度的最低水平 |
华尔街在 6 月撤出 45 亿美元，随后止血放缓 根据 The Block 汇编的数据，现货比特币现货 ETF 在 2024 年 1 月上线以来的最差月份——6 月共流出 45 亿美元。仅贝莱德的 IBIT 一项就贡献了 35.5 亿美元的流出。此后，资金撤出的速度急剧下降。Glassnode 报告称，6 月初平均每日流出曾达到 1.93 亿美元，随后放缓至每天约 8,890 万美元，尽管流出仍然超过流入。日度 ETF 交易量一直维持在 6.5 亿美元到 9.5 亿美元之间，远低于 2025 年 10 月创下的 44 亿美元日度峰值。大约 80% 的机构交易活动已消失。这样的下跌在图表上看起来像是“资本恐慌式的投降”，在交易台上看起来则像是“无动于衷”。不过，月初一开始资金流向数据就出现了改善：SoSoValue 记录到自 7 月 2 日起出现了新的资金流入——这是自 5 月开始出现流出趋势以来的首批持续为正的记录。
期权交易者停止做空，但仍为保护支付高价 目前期权数据呈现两个方向。比特币的期权 put/call 比率已降至 0.56，为 2026 年的最低水平，这意味着交易者持有的看涨期权数量多于看跌期权。针对短期敞口的主动需求基本已干涸。与此同时，期权交易者仍在为下行保护支付居高不下的价格，而比特币交易价格约比期权市场的 66,000 美元“最大痛点”水平低 6%。 put/call 比率衡量看空与看多合约的仓位如何分配，而 skew（偏斜）则显示交易者为每一侧实际支付的价格。低比率且看跌期权很昂贵，描述的是一种市场状态：几乎没有人再押注会崩盘，但又没有人足够信任底部，以至于愿意卸下“保险”。这种组合往往出现在熊市后期：在激进的空头已获利之后、在真正的风险偏好回归之前。 分析师把周期低点放在何处 机构研究人员之间的预测分歧仍然异常宽：
确认底部的三项信号 Glassnode 自己的框架给出了需要什么条件来确认底部，但三项条件目前都尚未完全满足。长期持有者的亏损实现需要从当前每天约 $2.8 亿的峰值显著降温。ETF 资金流需要在不止几次交易时段内保持为正，而不仅仅是把亏损收窄。并且价格需要先重新夺回 $72,200，随后再夺回 $76,600，且必须伴随令人信服的成交量，而不是薄薄的周末流动性。在那之前，该公司警告称，如果卖压回归，比特币仍可能滑向接近 $53,000 的 Realized Price（已实现价格）附近。 未来数周里，一个季节性细节对市场有利。QCP 分析师指出，7 月在历史上一直是比特币最强的月份之一，平均涨幅约为 7.5%，而 7 月初“ETF 回流”和“现货卖压走弱”的组合，使得这种模式具备了可被具体验证的基础。下一次关键测试将到来在 $66,000 附近，届时期权仓位将集中。7 月下旬到期前后价格在该水平附近的表现，将显示这次反弹的背后是否有买家，还是仅仅缺乏卖家。
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比特币熊市底部形成：持有人吸收了 43% 的亏损
据 Glassnode 于周三发布的一份题为“Bottom Building in Progress”（底部建设进行中）的报告称，比特币可能正接近当前下行周期的尾声，但目前尚未得到反弹已确认的证实。该链上分析公司指出，市场在过去大约五个月里一直交易在其两项最受关注的成本基础水平之下；与此同时，长期持有者在亏损中持续卖出筹码，规模自 2022 年熊市最深处以来未曾见过。当前价格在过去一周从 $58,300 反弹至 $64,400 后约为 $62,000，远低于 True Market Mean（真实市场均值）$76,600 以及短期持有者的成本基础 $72,200。在买家重新夺回这些水平之前，Glassnode 将每一次反弹都视为可疑。
为什么长期持有者正在推动自 2022 年 12 月以来最沉重的亏损浪潮
数据中最引人注目的变化涉及那些通常最后才会卖出的投资者。Glassnode 发现，长期持有者对市场中已实现亏损的最大份额负责，这一份额已从 2 月初的 15% 攀升至 43%。其中大部分筹码是在 2025 年 10 月峰值 $126,000 附近买入，在数月下跌中一直持有，如今却正被那些只是厌倦等待的持有者在走弱时卖出。
该公司“Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss（实体调整后的长期持有者已实现亏损）”指标在日度亏损上升至约 $2.8 亿，达到自 2022 年 12 月以来的最高水平，标志着本轮下行的第二次主要卖出浪潮。与第一次浪潮不同，这一次目前尚未出现有意义的缓解迹象。2022 年中，较老筹码的最终恐慌式抛售发生在实际价格低点前数周，但低点只有在那轮卖压耗尽之后才形成。而当前这轮浪潮仍在继续。
下面正在形成一种抵消力量。Glassnode 分析师 Chris Beamish 在 7 月上旬写道，长期持有者已回到各类钱包群体的净积累之中，包括持有 100 到 1,000 BTC 的实体，并且在这次回撤期间，当前处于亏损中的比特币数量首次多于处于盈利中的数量：大约 1,083 万 BTC 处于水下，而盈利为 922 万 BTC。与此同时，同一群体正在出售那些更为深度水下的老筹码，并以当前价格买入新筹码。供应正在易手，这正是链上“底部形成过程”的典型样貌。
| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 2 月初以来价格一直低于该水平 | | Short-term holder cost basis | $72,200 | 任何复苏尝试的首个阻力位 | | LTH share of realized losses | 43% | 较 2 月初的 15% 上升 | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | 自 2022 年 12 月以来的最高值 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | 若卖压加剧，历史性底部区间 | | Options put/call OI ratio | 0.56 | 2026 年度的最低水平 |
华尔街在 6 月撤出 45 亿美元，随后止血放缓 根据 The Block 汇编的数据，现货比特币现货 ETF 在 2024 年 1 月上线以来的最差月份——6 月共流出 45 亿美元。仅贝莱德的 IBIT 一项就贡献了 35.5 亿美元的流出。此后，资金撤出的速度急剧下降。Glassnode 报告称，6 月初平均每日流出曾达到 1.93 亿美元，随后放缓至每天约 8,890 万美元，尽管流出仍然超过流入。日度 ETF 交易量一直维持在 6.5 亿美元到 9.5 亿美元之间，远低于 2025 年 10 月创下的 44 亿美元日度峰值。大约 80% 的机构交易活动已消失。这样的下跌在图表上看起来像是“资本恐慌式的投降”，在交易台上看起来则像是“无动于衷”。不过，月初一开始资金流向数据就出现了改善：SoSoValue 记录到自 7 月 2 日起出现了新的资金流入——这是自 5 月开始出现流出趋势以来的首批持续为正的记录。
期权交易者停止做空，但仍为保护支付高价 目前期权数据呈现两个方向。比特币的期权 put/call 比率已降至 0.56，为 2026 年的最低水平，这意味着交易者持有的看涨期权数量多于看跌期权。针对短期敞口的主动需求基本已干涸。与此同时，期权交易者仍在为下行保护支付居高不下的价格，而比特币交易价格约比期权市场的 66,000 美元“最大痛点”水平低 6%。 put/call 比率衡量看空与看多合约的仓位如何分配，而 skew（偏斜）则显示交易者为每一侧实际支付的价格。低比率且看跌期权很昂贵，描述的是一种市场状态：几乎没有人再押注会崩盘，但又没有人足够信任底部，以至于愿意卸下“保险”。这种组合往往出现在熊市后期：在激进的空头已获利之后、在真正的风险偏好回归之前。 分析师把周期低点放在何处 机构研究人员之间的预测分歧仍然异常宽：
确认底部的三项信号 Glassnode 自己的框架给出了需要什么条件来确认底部，但三项条件目前都尚未完全满足。长期持有者的亏损实现需要从当前每天约 $2.8 亿的峰值显著降温。ETF 资金流需要在不止几次交易时段内保持为正，而不仅仅是把亏损收窄。并且价格需要先重新夺回 $72,200，随后再夺回 $76,600，且必须伴随令人信服的成交量，而不是薄薄的周末流动性。在那之前，该公司警告称，如果卖压回归，比特币仍可能滑向接近 $53,000 的 Realized Price（已实现价格）附近。 未来数周里，一个季节性细节对市场有利。QCP 分析师指出，7 月在历史上一直是比特币最强的月份之一，平均涨幅约为 7.5%，而 7 月初“ETF 回流”和“现货卖压走弱”的组合，使得这种模式具备了可被具体验证的基础。下一次关键测试将到来在 $66,000 附近，届时期权仓位将集中。7 月下旬到期前后价格在该水平附近的表现，将显示这次反弹的背后是否有买家，还是仅仅缺乏卖家。