我们以前见过这种情况。

2021 年底到 2022 年底期间，DeFi TVL 从 $170B 降至 380 亿美元。
超过 70% 在七个月内消失。
每一个主要借贷市场都叠在另一个之上。以抵押品借来的又是抵押品所借来的抵押品借款。只要其中一环失败，整个结构就会崩解。
今年的回撤在六个月内更接近 39%。
仍然很痛苦。
结构上不同。
差异并不在于情绪。
而在于风险所在之处。
过去那些被塞在递归借贷循环里的东西，如今被分散在稳定币、RWA 和衍生品之间。
三张独立的资产负债表。
三套独立的风险面。
70% 的崩溃需要一切共同失效。
39% 的回撤是在市场还没塌之前相关性已经断裂时发生的。
同一类资产。
同样的宏观背景。
不同的管道系统。
这一点，人们在下一个周期开始前大概会忘掉。