KIS 半导体分析师 申旻淑（Minsook Chae）预览 SK 海力士（000660）2Q26 OPe 为 60.4 万亿韩元（+61% 季环比，+556% 年环比），较 65 万亿韩元的市场一致预期低 8%。分析师下调了 2Q26 的 ASP 增长假设，原因在于公司：1）与同行相比 HBM 销售占比更高（HBM 的 ASP 涨幅较慢，较商品类），2）公司下调了商品 DRAM 的价格涨幅，幅度较原先华尔街街预测更低，3）LTA 影响（更稳定的 ASP）开始逐步发力。相应地，2Q26 DRAM 加权 ASP 增长率预估下调至 +28.9% 季环比（此前 +50.0%），商品 DRAM ASP 增长率下调至 34.2%（此前 60.6%）。但随着 HBM4 批量生产正式开启，加权 ASP 增长将在 3Q26 回到约 10% 季环比的市场平均水平。
★★KIS KR 科技：SK 海力士（000660）2Q26 未达预期是稳定长期上行的起点
KIS 半导体分析师 申旻淑（Minsook Chae）预览 SK 海力士（000660）2Q26 OPe 为 60.4 万亿韩元（+61% 季环比，+556% 年环比），较 65 万亿韩元的市场一致预期低 8%。分析师下调了 2Q26 的 ASP 增长假设，原因在于公司：1）与同行相比 HBM 销售占比更高（HBM 的 ASP 涨幅较慢，较商品类），2）公司下调了商品 DRAM 的价格涨幅，幅度较原先华尔街街预测更低，3）LTA 影响（更稳定的 ASP）开始逐步发力。相应地，2Q26 DRAM 加权 ASP 增长率预估下调至 +28.9% 季环比（此前 +50.0%），商品 DRAM ASP 增长率下调至 34.2%（此前 60.6%）。但随着 HBM4 批量生产正式开启，加权 ASP 增长将在 3Q26 回到约 10% 季环比的市场平均水平。
HOWEVER，这并不是下行信号。更确切地说，近期预估下修源于对未来 3-5 年 LTA 结构的更为合理反映，这将带来更稳定的长期盈利增长（FY26/27/28 OPe 增长 +419%/+53%/+19% 年环比）。事实上，分析师预计公司层面 OPM 将继续从 2Q26 预计的创纪录高点 74.6% 上升。预计估值重评将体现利润的可持续性；LTA 正在降低盈利波动并提升可见度，而这正是折价因素。
然而，在 ADR 成功上市之后，短期内 Hynix KS 与 SKHY ADR 股之间的资金流可能仍将继续分化（对美国机构的成本效益更好，因为现在可以进行现金交易，而不必为 KS 进行掉期），并且两者之间可能出现配对交易。因此，SEC（005930）/ SEC-P（005935）可能在短期内优于 Hynix KS。
=> 建议 SEC 作为首选标的，预计盈利上行周期将贯穿 FY27~28，驱动因素是其在传统 DRAM/NAND 谈判中的更强定价杠杆以及公司在 HBM4/4e 领域相较竞争对手的领先地位。分析师还将 SEC 的 FY26/27 OPe 预估分别下调 -4%/-5% 以反映 LTA（而海力士为 -9%/-11%），但同样是为了更稳定的长期增长。即将到来的与员工报酬相关的股份回购以及史上最大股东回报也将提供支撑（FY26 期末的特别股息 + 新 3 年股东回报周期的启动）。这些因素也应当支持股价。