【SPCX 大行报告】摩根士丹利首次给予 SpaceX 目标价 300 美元，最乐观为 600 美元

摩根士丹利首予SpaceX（美：SPCX）「增持」評級，目標价为300美元，意味较现价有逾8成的潛在上行空间。大摩认为，SpaceX擁有近乎壟斷的发射经濟優勢、全球最大的低軌衛星網路及快速擴展的AI基礎设施业務，为少數能夠將軌道空间、全球互聯互通和运算能力整合到一个基建架構中的平台之一。

「我們相信SpaceX能夠大規模地將能源转化为智能，並可选擇通过一系列面向消费者和企业的解決方案来靈活變现，以迎向下一个AI时代。」

據大摩的基本预測，SpaceX收入有望由今年的450亿美元增至2030年的3190亿美元，並估计在2040年达到3.3万亿美元。而主要增长潛力来自星艦（Starship）、星链（Starlink）的容量、地面运算和軌道运算。

料SpaceX在2035年前无法实现正自由现金流

不过，由於支出需求高，大摩估计SpaceX到2031年每年资本开支达3000亿美元，故预期在2035年前公司无法实现自由现金流为正。該行估计，在2027年至2034年每年SpaceX平均需要约840亿美元的外部资本，而公司能否獲得所需资金成为該行预測的最大风险。

大摩指，对SpaceX长期樂觀，短期內將关注今月星艦13號飞行任務、第三季末的星艦14號飞行任務，及第四季的首批星艦有效載荷是，这些都是关鍵的发射里程碑。

另一方面，該行预期投资者將关注定期的新雲端交易、每隔幾个月更新的星链寬频和直接面向消费者（DTC）用戶资訊、政府合约情況以及航空、海事、企业、行动和政府相关市场的新企业连接協议。

大摩对SpaceX的基本目標为300美元，当中，太空和连網业務的估值约佔一半，AI业務的估值约佔一半。最樂觀情境为600美元，这是基於假设星艦、軌道计算和Terafab專案推进速度加快，AI业務的估值佔比超过60%。最悲觀情境为75美元，主要基於假设星艦计劃延后到2029年，AI的商业化和部署速度低於预期，太空和互聯业務的估值佔比约为90%。

大摩指，SpaceX的前景取決於幾項尚未在商业規模上得到验证的技術，包括可完全重複使用、每年发射數千次的星艦，軌道AI运算、直接網路傳输及大規模AI基礎设施。太空探索充滿挑戰，出现異常情況也难以避免。

同时，资金需求也是一項重大风险，有限的市场深度可能会延緩部署进程。其他风险还包括对马斯克的依賴、与特斯拉相关的衝突，以及在发射、频譜、軌道碎片、出口管制、網路风险、反太空威脅和AI監管等方面面臨的監管或地緣政治风险。