市场简报：美联储独立性面临风险，通胀、关税、财报及更多动态更新

周日传来消息称，特朗普政府正通过司法部调查美联储主席杰罗姆·鲍威尔，原因是其关于华盛顿特区美联储总部翻修相关的证词。

在极其罕见的事态发展中，鲍威尔发布了一份声明和一段视频，明确谴责该政府的举动，称其是一种借口，意在迫使美联储下调利率。

“面临刑事指控的威胁，是因为联邦储备局在设定利率时所依据的是我们对什么将有利于公众的最佳判断，而不是遵循总统的偏好，”鲍威尔说。“这关乎美联储是否能够继续基于证据和经济条件来设定利率——或者相反，货币政策是否将被政治压力或恐吓所引导，”鲍威尔说。

特朗普政府此举发生之际，市场正等待总统将提名谁担任下一任美联储主席的消息。即便在周日事件发生之前，人们就广泛质疑独立性会如何被总统唐纳德·特朗普的提名影响。鲍威尔的主席任期将于 5 月 15 日结束。

全球市场最初的隔夜反应是推动股指期货走低。但超出任何短期应对之后，关键问题将取决于投资者对美联储独立性日益增长的风险的裁决，这将意味着通胀前景将如何演变，最终还会影响美国央行的信誉。

从 12 月 CPI 报告中该期待什么

新年正加速进入高强度状态。上周五发布的 12 月就业报告证实，就业市场在 2025 年末以一片低迷收官。尽管该报告对美联储政策的直接前景几乎没有造成影响（本月预计利率不变），但周二的消费者价格指数报告可能在塑造长期前景方面更为关键。

一个大问题是，通胀数据是否足够“干净”，从而能据此得出任何结论。11 月报告显示通胀意外降温，但据认为，联邦政府停摆已经扭曲了数据。

希望是，周二公布的 12 月数据能够对通胀趋势给出更清晰的图景。经济学家并不确定这是否会发生。总体而言，预测预计通胀将较受停摆影响的 11 月读数回升，这主要得益于特朗普关税的持续影响，以及对停摆影响的反转。

关税的“最高裁决”？

周三可能会出现美国最高法院就《国际紧急经济权力法》下特朗普关税合法性的关键决定。（法院并没有说明是否会有裁决即将出台，只是称将有相关消息。）

媒体报道称，大法官们似乎对政府动用紧急权力来征收关税的做法持怀疑态度。但如果法院对特朗普作出不利裁决，这也不意味着关税会回到 2025 年之前的水平，正如我们在“看这 6 个信号，推测 2026 年市场将走向哪里”中解释的那样。

按揭数学与住房负担能力

按揭支持证券也已进入视野。尽管大多数主流投资者并不关注 MBS 市场的动态，但这却是房贷利率和购房的重要组成部分。上周，特朗普总统在社交媒体上宣布，他正在指示“代表机构”——预计是政府支持的机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）——购买价值 2000 亿美元的按揭支持债券。

其想法是，这将降低按揭利率，让买房更负担得起。Morningstar Wealth 首席多资产策略师 Dominic Pappalardo 指出，这一消息似乎已经产生影响：过去一周按揭利率走低。

根据 CNBC 的说法，市场反应似乎是“如预期般的”，因为按揭利率降至近三年来的最低水平，平均利率下降 0.22% 至 5.99%。此外，房屋建筑商股票上涨，表明投资者认为更低利率可能会刺激更多新的建设，并帮助房屋建造商和其他卖家消化现有库存。

但 Pappalardo 补充了一个谨慎提醒：

通常，当按揭利率下降时，住房价格会上升，因为新购置的利息支出减少，买家就能支付比此前负担得起的更高购房价。住房价格的上涨可能会抵消购房者在利息方面的任何潜在节省。大多数购房者是在考虑自己在预算内能够承受的每月付款来判断负担能力，而不会关注本金与利息之间的拆分。如果因为较低利率带来的成本节省被更高的购房价所抵消，那么负担能力并没有改善。

接着还有一个问题：特朗普的计划是否会在“先给市场一记冲击反应”之外，产生实质性影响。Natixis 的美国利率策略负责人 John Briggs 如此表示：

我们的初步反应是，尽管这可能具备潜在影响力，但在假设任何一条推文会立刻变成政策、并让市场完全调整定价之前，我们仍持一些谨慎态度。

在等待更多信息的同时，我们也提醒：虽然 2000 亿美元是一个很大的数字，但机构 MBS 市场规模超过 9 万亿美元。2000 亿美元大约占其中的 2%。另外也不清楚这些机构是否真的有 2000 亿美元现金可以立即支出。因此从这个角度看，我们认为这具有影响力，但并非“改变游戏规则”。

Q4 财报季拉开帷幕

未来一周的另一项重大事件是第四季度财报季的启动。首先是大型银行：JP Morgan（JPM）将于周二公布，Wells Fargo（WFC）、美国银行（Bank of America，BAC）以及花旗集团（Citigroup，C）将于周三公布。

关注银行的 Morningstar Equity Research 董事 Sean Dunlop 对他们的盈利前景给出看法：

总体而言，我认为可以合理预期第四季度投资银行业务将出现非常强劲的势头；我们已经从 Jefferies 看到了这一点。基于资产的费用收入项目也应当表现强劲。净利息收入可能会成为一点阻力：资产负债表规模增长 3%-4% 在很大程度上被利率下调预期所抵消（大多数银行对资产敏感），从而导致 2026 年名义口径的利息收入增长预期偏缓。

在此背景下，拥有更大规模创收业务的银行，其表现可能会相对更好；而那些更依赖利息收入的银行会相对更弱，不过其中很大一部分定价已经反映在市场中。（大型资金中心银行在这方面更强，因此其交易相较区域性银行存在显著溢价，而区域性银行在相对意义上更弱，且这种弱势在比例上更明显。）

走出银行之外——关注 AI 资本开支

以下是 Morningstar 首席美国市场策略师 David Sekera 将在未来几周财报“真正开始移动”时重点关注的内容：

考虑到经济在第四季度的增长似乎超过预期，我预计大多数公司都能轻松达到并超过其指引。随着经济在 AI 建设热潮的支持下进入 2026 年并保持强劲势头，我怀疑第一季度的指引至少会与市场预期相当，甚至可能更好。

主要关注点将是主要超大型云服务商（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracle 等）的资本开支指引——具体而言，它们会在 AI 军备竞赛上投入多少。投资者将希望看到较 2025 年的开支增加。那么问题是：这些增量是否足以满足市场？

尽管有不少 AI 股票的交易价格低于我们的公允价值估计，但也有一些股票被高估且被过度延伸。对 AI 股票估值的基准情景（包括我们的）要求 AI 支出要继续以健康的速度增长。若出现失望，这些股票可能会承压。但我们也同样可能看到进一步上行，因为我们的长期基准情景比许多 AI 市场“预测者”（例如英伟达 CEO 黄仁勋）的情景更为保守。