博通：财报前展望逐步更看涨

博思得关键晨报指标：博通（Broadcom）

• 公允价值预估

  : $550.00

• Morningstar 评级

  : ★★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  : Wide

• Morningstar 不确定性评级

  : High

博通（AVGO）将在市场收盘后，于 6 月 3 日公布其财年第二季度业绩。截至 6 月 1 日，股价今年以来已上涨 33%，其中自 3 月 30 日近期低点以来上涨 57%。

重要原因： 我们关注管理层对今年下半年的展望，我们预计其中将包含 Google TPUs 首批发往 Anthropic 的出货。我们认为，这将成为未来六个月内推动股价的重要催化因素。

• 博通预计其在 2027 财年将交付 10 吉瓦的人工智能产能出货；这很可能对应远高于 $100 billion 的营收。我们测算 2027 财年 AI 营收接近 $120 billion，主要由来自 Anthropic 的 $60 billion 推动，同时叠加来自 Google 的持续增长，并将开启对 OpenAI 的出货。
• 我们看好博通的 XPU 机会。我们预计，随着客户在大型推理应用中寻求多元化与更高效率，XPUs 将在总体 AI 算力中占据 30% 的份额。我们测算博通的 XPU 销售在 2030 年之前实现 75% 的年化增长。

结论： 我们将对“宽护城河”博通的公允价值预估从每股 $500 上调至 $550，这是因为我们逐步上调了看涨的中期增长预估。进入 6 月 3 日的财报披露前，股价看起来仍被低估。

• 我们对公司 2024 财年第三季度销售额的判断比一致预期高 10%，并继续认为市场对未来 18 个月内即将发往 Anthropic 的出货定价不足。我们也认为，初期发往 OpenAI 的出货也被低估，潜在规模明年可能高达 1 吉瓦。
• 我们对长期营收的判断高于一致预期，但对利润率更为保守。我们认为 XPUs 将带来适度的经营利润率与业绩杠杆，但由于毛利率被稀释，这一影响在我们的预测中仍然很有限。如果博通能够通过定价获得更多杠杆，我们的模型存在上行空间。