本文最初出现在 Miner Weekly，这是 BlocksBridge Consulting 的每周通讯；它从 The Energy Mag 汇集整理能源、比特币和 AI 算力方面的最新消息。订阅后，你可以每周一次在收件箱里收到它。
比特币矿工不再只需要谈论哈希币价（hashprice）、舰队效率或下一次难度调整。他们可以聊园区、租赁条款、超大规模云服务商（hyperscalers）、新云（neoclouds）、推理工作负载以及“关键 IT 负载”。曾经为一排排 ASIC 机架供电的同一批变电站，如今又被重新包装为进入人工智能繁荣的稀缺能源通道。在电力受限的市场中，这个故事之所以奏效，是因为它讲对了人们的需求。
当 TEM AI Infrastructure Growth Index 走向前台时，这个问题正在从背景走到聚光灯下。该指数是一个篮子，追踪与 AI 基础设施实体建设相关的比特币矿工、新云（neoclouds）、电力供应商以及其他公司；过去一个月，该指数下跌 16%。这次回撤并没有推翻“以能源为后盾的算力”这一长期论点。它也并不意味着近期的内部人士减持或股东削减行为“不当”。其中许多交易被披露为根据 10b5-1 条款计划进行的预先安排交易；这些计划旨在让内部人士能够按照事先设定的指令出售股票。
比特币矿工的 AI 反弹将内部流动性推上聚光灯——比特币新闻
本文最初出现在 Miner Weekly，这是 BlocksBridge Consulting 的每周通讯；它从 The Energy Mag 汇集整理能源、比特币和 AI 算力方面的最新消息。订阅后，你可以每周一次在收件箱里收到它。
比特币矿工不再只需要谈论哈希币价（hashprice）、舰队效率或下一次难度调整。他们可以聊园区、租赁条款、超大规模云服务商（hyperscalers）、新云（neoclouds）、推理工作负载以及“关键 IT 负载”。曾经为一排排 ASIC 机架供电的同一批变电站，如今又被重新包装为进入人工智能繁荣的稀缺能源通道。在电力受限的市场中，这个故事之所以奏效，是因为它讲对了人们的需求。
它奏效得如此之好，以至于一个新的问题开始变得至关重要：故事运转期间，究竟是谁获得了流动性（liquidity）？
当 TEM AI Infrastructure Growth Index 走向前台时，这个问题正在从背景走到聚光灯下。该指数是一个篮子，追踪与 AI 基础设施实体建设相关的比特币矿工、新云（neoclouds）、电力供应商以及其他公司；过去一个月，该指数下跌 16%。这次回撤并没有推翻“以能源为后盾的算力”这一长期论点。它也并不意味着近期的内部人士减持或股东削减行为“不当”。其中许多交易被披露为根据 10b5-1 条款计划进行的预先安排交易；这些计划旨在让内部人士能够按照事先设定的指令出售股票。
但市场观感变化得很快。牛市反弹期间进行的计划性出售可能看起来只是例行操作。若计划性出售之后紧接着出现全行业的回撤，它就开始像是一次流动性窗口。
近期的市场交易给投资者提供了多个案例，供他们消化吸收。Core Scientific（NASDAQ: CORZ）的首席法律官在公司 AI 数据中心叙事推动股价上行之际出售了股份。Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）的首席执行官在矿工股价反弹后披露了预先安排的出售。Tether 在早些时候于一轮抛售中买入 Bitdeer（NASDAQ: BTDR），随后在反弹中卖出，从而削减了对 Bitdeer 的敞口。TeraWulf（NASDAQ: WULF）披露了其首席官员在该板块最具影响力之一的 AI 租赁公告发布前不久进行的一批新的股份出售。
至于 IREN，这场争议与其说是内部人士在卖出，不如说是内部人士在被支付回报。公司董事会批准为其联合创始人兼联合首席执行官发放 18,000,000 份以上限制性股票单位（restricted stock units），这在一只此前已成为从矿工转向 AI 的最显眼赢家之一的股票上，引发了治理与稀释方面的讨论。
合在一起，这些事件标志着 AI 基础设施交易正在发生转向。投资者不再只是追问哪些公司拥有电力。他们开始追问：谁抓住了经济收益（economics），谁承担了稀释（dilution），谁保留上行敞口（upside exposure），以及在交易降温之前谁把重新定价（rerating）变现了。
TeraWulf 走入聚光灯
TeraWulf 提供了最生动的案例研究，因为该公司仍是该板块最清晰的 AI 基础设施重新定价（rerating）故事之一。
6 月 29 日，由 TeraWulf 董事长兼首席执行官 Paul Prager 管理的一实体 Beowulf E&D Holdings 披露：以每股 26.596 美元的加权平均价格出售 275,000 股 TeraWulf 股票，产生约 7.3 million 的总计（gross）出售所得。该出售发生在 TeraWulf 宣布其与 Anthropic 签订 20 年 AI 基础设施租赁合同之前一周。
这笔 6 月交易属于 Prager 及其所管理实体自 3 月下旬以来一系列已披露出售的一部分。总体而言，Prager 及其所管理的实体合计出售约 1.59 million 股 TeraWulf 股票，约产生 32.7 million 美元的总计（gross）出售所得；这意味着加权平均出售价格约为每股 20.55 美元。
随后在 7 月 6 日，TeraWulf 宣布：其位于肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data campus 与 Anthropic 签订一份为期 20 年的租赁。预计该租赁在最初合同期限内可产生约 190 亿美元的合同收入，并支持约 401 MW 的关键 IT 负载。TeraWulf 还同意向一个由 Fluidstack 牵头的投资者集团出售其在 Abernathy joint venture（合资企业）中的 50.1% 权益；这一举措将把一项约 450 million 美元估值的投资变现，并为公司提供资本，用于重新部署到完全由其自有的 AI 基础设施项目中。
这正是电力资源雄厚的矿工们一直在等待的交易类型：长期 AI 客户、一个巨额的合同收入数字，以及一种论点——传统的采矿基础设施可以升级为更高倍数的资产基础。
这也是一种会让人值得重点观察的时刻：内部人士的流动性（insider liquidity）到底有没有观察价值。
Cipher、Riot 与 Core Scientific 展现出相同模式
Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）为“流动性窗口（liquidity-window）”主题补充了最新案例。
7 月 8 日，Cipher 首席执行官 Tyler Page 提交文件，计划出售 112,500 股 CIFR 股票，市值约为 2.38 million 美元；这意味着平均价格约为 21.19 美元。该出售与一项于 2025 年 12 月 19 日采纳的 Rule 10b5-1 交易计划有关。Cipher 此前披露，Page 的计划覆盖潜在出售，最高可在截至 2026 年 12 月 24 日之前出售多达 1.5 million 股。112,500 股的通知量占该计划下总额度 1.5 million 股的 7.5%。
Riot Platforms 也有其版本。5 月份，CEO Jason Les 在 2025 年 8 月采纳的一项 Rule 10b5-1 计划下出售了 175,000 股，市值约为 4.2 million 美元。6 月 22 日，他又出售了另一笔 250,000 股交易，市值为 7.03 million 美元。
Core Scientific 也是这场 AI 与挖矿交叉交易的另一个焦点。该公司于 2024 年从破产中走出，此后围绕高密度共置机房（colocation）和 AI 基础设施进行了重新定位，同时继续报告自营挖矿收入的下滑。
Core Scientific 的首席法律与行政官 Todd DuChene 于 7 月 6 日提交文件，计划出售 140,000 股，市值为 3.0 million 美元。此次计划性出售发生在此前 4 月 13 日以来已完成的 12 笔每笔 10,000 股处置之后；因此，在该计划下已披露的出售总量约为 260,000 股，总计（gross）出售所得约为 5.9 million 美元。
这些都是重要的补充说明（caveats）。Rule 10b5-1 指的是为区分内部人士交易与之后公司层面的进展而设计的预先安排交易计划；而拥有大量股权持仓的高管出售行为，可能反映的是资产多元化、税务或个人流动性，而不一定意味着对公司的负面看法。这并不是“看空情绪”的自白。即便高管仍对公司保持乐观，包含大量股票的高管薪酬结构也常常意味着他们仍会在某些时候出售。
但公开市场不仅仅处理“合规性”。它也处理“匹配度（alignment）”。当高管在股票因 AI 预期而经历重新定价（rerated）之后出售，而行业随后又回撤时，投资者就开始追问：风险与回报（risk and reward）的天平是否已经从内部人士转向了公众浮动盘（public float）。
“流动性窗口（liquidity-window）”这一主题并不只局限于高管。
Tether 最近与 Bitdeer 相关的交易显示，战略型持有人同样利用 AI 挖矿反弹来降低敞口。据 TheEnergyMag 报道，Tether 在今年上半年较早时期因市场抛售而买入 Bitdeer 时，买入均价约为每股 8.85 美元；随后在 6 月上旬，Tether 在反弹中以约 20 美元的均价削减其 Bitdeer 持仓。尽管 Tether 仍是 Bitdeer 的最大股东之一，这笔交易仍符合同一模式：在弱势中买入，在 AI 重新定价时削减，并保留足够大的持仓规模，以便如果故事继续发展，他们仍能继续参与。
IREN 增加治理层面的讨论
IREN 将一个不同但相关的问题推到聚光灯下。
在超越比特币挖矿、转向大规模 AI 云与数据中心机会之后，公司已成为最受密切关注的 AI 基础设施名称之一。但其最新的薪酬披露在部分零售投资者与市场评论人士中引发了反弹。
6 月 30 日，IREN 董事会批准向联合首席执行官 William Roberts 与 Daniel Roberts 各授予 9,099,328 份限制性股票单位（restricted stock units）。该等授予需接受合计为 6 年的归属与持有期限。公司表示，在财年 2031 之前，任何一位联合首席执行官都不会再收到新的股权激励授予，并称这些授予旨在通过 IREN 下一阶段的增长来留住并激励这些高管。
这一解释并未终止争论。批评者聚焦于该方案的规模、其带来的稀释以及公司仍处在中途、正努力证明其 AI 基础设施战略能够产生可持续回报。随着治理担忧与更广泛的 AI 相关股票抛售相遇，IREN 股价出现了大幅下跌。
IREN 事件并不是“内部人士减持”的故事。更准确地说，可能更重要的是：一个关于在商业模式尚未完全成熟之前，AI 基础设施上行空间究竟应该给到多少比例的创始人和高管的争论。
这也是在这里，AI 基础设施交易开始让人联想到其他资本密集型的繁荣。反弹的第一阶段与稀缺性有关。下一阶段则与治理、资本纪律以及执行有关。在这一阶段，已披露的内部人士出售、战略型持有人削减，以及大型创始人股权授予，都会成为同一个故事的一部分。它们告诉投资者：私人激励（private incentives）在这场公开市场繁荣中到底位于何处。
本文最初出现在 Miner Weekly，这是 BlocksBridge Consulting 的每周通讯；它从 The Energy Mag 汇集整理能源、比特币和 AI 算力方面的最新消息。订阅后，你可以每周一次在收件箱里收到它。