【SPCX 大行报告】大摩首予 SpaceX 目标价 300 美元，最乐观 600 美元

摩根士丹利首予SpaceX（美：SPCX）「增持」评级，目标价为300美元，意味较现价有逾8成的潜在上行空间。大摩认为，SpaceX拥有近乎垄断的发射经济优势、全球最大的低轨卫星网络及快速扩展的AI基础设施业务，为少数能够将轨道空间、全球互联互通和运算能力整合到一个基建架构中的平台之一。

「我们相信SpaceX能够大规模地将能源转化为智能，并可选择通过一系列面向消费者和企业的解决方案来灵活变现，以迎向下一个AI时代。」

据大摩的基本预测，SpaceX收入有望由今年的450亿美元增至2030年的3190亿美元，并估计在2040年达到3.3万亿美元。而主要增长潜力来自星舰（Starship）、星链（Starlink）的容量、地面运算和轨道运算。

料SpaceX在2035年前无法实现正自由现金流

不过，由于支出需求高，大摩估计SpaceX到2031年每年资本开支达3000亿美元，故预期在2035年前公司无法实现自由现金流为正。该行估计，在2027年至2034年每年SpaceX平均需要约840亿美元的外部资本，而公司能否获得所需资金成为该行预测的最大风险。

大摩指，对SpaceX长期乐观，短期内将关注今月星舰13号飞行任务、第三季末的星舰14号飞行任务，及第四季的首批星舰有效载荷是，这些都是关键的发射里程碑。

另一方面，该行预期投资者将关注定期的新增云端交易、每隔几个月更新的星链宽频和直接面向消费者（DTC）用户资讯、政府合约情况以及航空、海事、企业、行动和政府相关市场的新企业连接协议。

大摩对SpaceX的基本目标为300美元，其中，太空和连网业务的估值约占一半，AI业务的估值约占一半。最乐观情境为600美元，这是基于假设星舰、轨道计算和Terafab专案推进速度加快，AI业务的估值占比超过60%。最悲观情境为75美元，主要基于假设星舰计划延后到2029年，AI的商业化和部署速度低于预期，太空和互联业务的估值占比约为90%。

大摩指，SpaceX的前景取决于几项尚未在商业规模上得到验证的技术，包括可完全重复使用、每年发射数千次的星舰，轨道AI运算、直接网络传输及大规模AI基础设施。太空探索充满挑战，出现异常情况也难以避免。

同时，资金需求也是一项重大风险，有限的市场深度可能会延缓部署进程。其他风险还包括对马斯克的依赖、与特斯拉相关的冲突，以及在发射、频谱、轨道碎片、出口管制、网络风险、反太空威胁和AI监管等方面面临的监管或地缘政治风险。