#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

半导体行业的范式转变
华尔街投资银行伯恩斯坦（Bernstein）发布了其每月存储行业报告，并给出大胆预测，正在重塑投资者对半导体板块的看法：当前的内存牛市预计将持续到 2027 年。这代表了半导体行业历史模式的根本性偏离——过去往往是急剧的繁荣接着同样残酷的萧条。

据伯恩斯坦称，行业并非正在经历暂时性的复苏，而是进入一个由结构性 AI 需求提供更强长期支撑的阶段，这种支撑比传统的消费市场更有力。这标志着投资者评估内存制造商和半导体公司的方式发生了重大变化。

讲述故事的数字

2026 年第二季度带来了非同寻常的价格表现。DRAM 平均价格环比上涨 74%。服务器 DRAM 价格上涨超过 60%，而移动端 DRAM 也大幅飙升，接近 80%。现货市场数据显示，Server DDR5 的供应仍然极度紧张，现货价格显著高于合约价格——这清楚表明 AI 和云服务提供商仍在持续吸收新增产能。

NAND 价格则呈现出更复杂的图景。晶圆现货价格略有走弱，下降 3% 到 4%。不过，移动 NAND 和 SSD 存储价格却大幅上涨，推动整体合约价格上升约 60%。

是什么驱动了这轮史无前例的周期？

与以往在很大程度上依赖智能手机、PC 和消费电子的内存繁荣不同，本轮周期越来越由 AI 基础设施驱动。每一个大型语言模型、生成式 AI 应用、推荐引擎和自主系统，都需要在实时处理中消耗海量数据——而这种性能不仅取决于强大的 GPU，还依赖于先进内存以极高速度为这些处理器持续供能。

高带宽内存（HBM）已成为现代 AI 硬件中最关键的组成部分之一。随着云服务商、超大规模云（hyperscalers）和企业客户继续扩张 AI 基础设施，HBM 需求显著超过当前行业供给。这种供需失衡预计将在未来多年继续支撑先进内存产品的有利定价。

全球 AI 资本开支仍在攀升。主要科技公司正在对新的 AI 数据中心、云基础设施以及下一代计算平台投入数千亿美元资金。每一台新的 AI 服务器所需的先进内存都显著高于传统服务器，从而使需求延伸到不止单一产品周期。

供给约束仍是关键因素。制造先进内存需要复杂的工艺流程、封装技术以及漫长的研发周期。产能不可能在一夜之间扩张。有限供给与强劲客户需求的组合，营造出能够支撑合理定价与稳定盈利的环境。

赢家：AI 革命的中心——制造商

SK Hynix 目前以约 58% 的全球市场份额主导 HBM 市场，远超 Micron 的 21%。伯恩斯坦预计 SK Hynix 将在 2026 年第二季度实现 91% 的毛利率，营业利润率为 70% 到 80%。

Micron Technology 报告称，其创纪录的季度营收为 414.6 亿美元**，调整后毛利率为 84.6%。公司已经通过不可取消、按需支付（take-or-pay）的多年度合同，约获得 **1000 亿美元**——这实际上让其业务免受长期困扰 DRAM 行业的“繁荣—萧条”周期影响。Micron 的 HBM 供应已在 2028 年之前全部售罄。

Samsung Electronics，全球最大的存储芯片制造商，经历了非同寻常的财务逆转：营业利润同比增长约 18 倍，达到 2 季度的创纪录高位。公司股价今年上涨 158%，而 SK Hynix 上涨 273%，Micron 上涨 242%。

伯恩斯坦对 Samsung、SK Hynix、Micron 和 SanDisk 维持正面评级，同时对 Kioxia 保持谨慎。

转型：从爆发式增长到可持续扩张

虽然牛市预计将继续到 2027 年，但伯恩斯坦强调，快速涨价的阶段已经过去。预计 2026 年第三季度的价格涨幅将显著放缓，传统 DRAM 的价格涨幅预测为 13%–18%——从 2026 年第二季度高达 74% 的急速涨幅下降。

消费电子需求出现走弱迹象：PC、手机以及消费端客户开始减少配置或调整采购节奏。不过，需求破坏（demand destruction）尚未完全显现。

从 2027 年下半年到 2028 年，随着新产能投产并发挥长期合约的作用，存储价格预计将逐步回归常态。

投资含义

伯恩斯坦的预测对权益类投资者和行业参与者具有重要影响。内存芯片股票可能继续跑赢更广泛的科技板块，原因在于盈利增长超过市场预期。多年度合约以及已售罄的产能，为这种高度周期性的行业提供了此前罕见的可见度。

定义了半导体数十年的传统“繁荣—萧条”周期，或许正在让位于更具结构性稳定性的增长格局。需求越来越与长期数字化转型相关，而非短期的消费升级周期。医疗健康、金融、制造业、教育、网络安全以及科研领域的企业，正在将 AI 整合到运营中，从而为先进内存技术构建更广泛且更分散的客户基础。

需要考虑的风险

尽管前景乐观，投资者仍应保持警惕。潜在风险包括：

产能扩张——如果制造商的产能爬坡速度快于预期，供给可能会超过需求。

消费需求走弱——消费电子需求的降温可能会逐步对市场形成压力。

地缘政治紧张——贸易限制或地区冲突可能扰乱供应链。

AI 投资放缓——任何 AI 资本开支的回撤都可能削弱定价能力。

内存仍是半导体行业中最具周期性的板块之一。即使处于牛市，风险管理仍至关重要。

更大的图景

伯恩斯坦的分析强化了这样的观点：AI 正在从根本上改变半导体版图。当前这一轮周期似乎由结构性需求支撑，而非短期复苏，这或许使存储行业在 2027 年前后仍处于相对有利的位置。

如果 AI 的普及继续沿着当前轨迹推进，到 2027 年前，内存制造商可能仍将是半导体行业中表现最强的群体之一。尽管市场波动永远存在，但伯恩斯坦的展望表明，由 AI 驱动的结构性需求正在重塑行业的长期基本面。

随着全球继续竞相打造更强大的 AI 系统，先进内存预计仍将是推动下一代计算、最有价值且在战略上最重要的组成部分之一。
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