#AnthropicSecondaryValuationHits1.2Trillion

这次极端估值飙升凸显了严重的供需错配如何在首次公开募股（IPO）之前，把私营公司的定价彻底扭曲。
二级市场的运行完全只是依靠稀缺性与强烈的 FOMO（恐慌性追涨），这也就解释了市场动态为何出现戏剧性的转向：
1. 稀缺溢价 vs. 基本面
尽管 Anthropic 在 5 月的初始募资（Primary Series H）主要锚定在一连串令人瞩目的营收里程碑之上——其年化运行率突破 470 亿美元，得益于企业采用以及类似 Claude Code 这样的工具——但仅仅两个月后其估值跃升至 1.2 万亿美元，这是一种结构性变化，而非基本面变化。
早期投资者和员工正紧紧抓住手中的股权，因为他们清楚公开上市大概率还要再等上数月。
在几乎为零的供给与巨大的机构需求之下，少数能够交易的分数股（fractional shares）正在以极高的溢价完成成交。
2. Anthropic vs. OpenAI “Flippening”
在像 Caplight 这样的二级平台上，Anthropic 以 1.2 万亿美元的估值高于 OpenAI 约 9080 亿美元，标志着市场情绪发生了历史性的转变。尽管 OpenAI 近期在推出其 GPT-5.6（“Sol”）后重新找回动能，但二级市场买家正在激进地更偏向 Anthropic。经纪商称，当前主动追逐 Anthropic 股票的买家与追逐 OpenAI 股票的买家之比为 5 比 2。
3. 特殊目的载体（SPV）陷阱
由于股份被锁得极为紧密，迫切的买家越来越多地转向复杂、层层嵌套的特殊目的载体（SPV）来汇集资金。这也与 Anthropic 的公司治理出现了摩擦点：
公司警告：Anthropic 已明确更新其投资者关系指南，警告称，通过未经批准的 SPV 进行的，或以间接方式完成的股票出售，可能会被视为无效。
接下来会发生什么？
正如 Menlo Ventures 的 Matt Murphy 所指出的那样，二级市场定价是一个非常“嘈杂的信号”。
这 1.2 万亿美元的纸面估值反映的是：只有少数极度有动力的买家愿意为公司中极小、流动性极差的份额出价。最终的现实检验将出现在保密的 IPO 招股说明书推进到公开上市之时。一旦股票开始在公开市场自由流通，人工制造的稀缺性就会消散，市场也将基于其远期倍数以及可持续的营收增长，对 Anthropic 进行严格定价。