表面上看，一切似乎都在为华尔街顺畅运转。道琼斯工业平均指数（^DJI +0.28%）在 7 月初跃升至新的历史高点；而基准标普 500（^GSPC +0.42%）以及以成长为导向的纳斯达克综合指数（^IXIC +0.29%）也在 6 月完成了类似的突破。
但如果你把目光从标题下移开，就会发现：华尔街这轮历史性反弹，并不像主要指数所表现出的那样稳如磐石。
特朗普发表讲话。图片来源：白宫官方摄影，Daniel Torok。
通胀——更准确地说，由美国总统唐纳德·特朗普的政策推高的物价上涨（即“特朗普通胀”）——已经成为股权市场的严重担忧。美国过去 12 个月（TTM）的通胀率在 5 月升至 3 年高点 4.2%。
尽管原油价格已经从近期高位大幅回落，但特朗普通胀仍在继续恶化——而导致这一趋势的原因也不止一个。
需要说明的是，并非所有通胀都应归因于总统。适度的通胀水平是健康的，在经济扩张过程中也完全可以预期。换句话说，企业应当在其产品和服务上拥有一定程度的定价权。
然而，特朗普做出的两项决定却推高了物价，并将当前通胀率抬出了“适度”水平。
首先，在 2025 年 4 月，总统实施了覆盖全球的广泛关税，并对被认定与美国存在不利贸易失衡的国家追加更高的互惠关税。尽管美国最高法院在 2026 年 2 月的一项裁决中否定了其中许多关税，但特朗普随后又以另一种理由在不久后恢复了覆盖全球的广泛关税。把关税加在尚未完成的进口商品上，本质上就是在给美国公众的物价“加码”。
突发：5 月 CPI 通胀升至 4.2%，为自 2023 年 4 月以来的最高水平。 核心 CPI 通胀也升至 2.9%，为自 2025 年 9 月以来的最高水平。 美国通胀已正式重回 4% 以上，并超过美联储目标的两倍。 美联储加息的概率在上升。 -- The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 2026 年 6 月 10 日
突发：5 月 CPI 通胀升至 4.2%，为自 2023 年 4 月以来的最高水平。
核心 CPI 通胀也升至 2.9%，为自 2025 年 9 月以来的最高水平。
美国通胀已正式重回 4% 以上，并超过美联储目标的两倍。
美联储加息的概率在上升。
-- The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 2026 年 6 月 10 日
但对通胀造成的影响远比上述更大的，来源于由特朗普主导的伊朗战争。2 月 28 日，特朗普下令开始对伊朗的军事行动。作为回应，伊朗关闭了霍尔木兹海峡，切断了约每日 2000 万桶石油液体的运输。
能源市场对最大规模的现代能源供给中断反应迅速。汽油价格上升速度是 30 多年来最快的，而柴油价格的涨幅则更为陡峭。更高的原油价格几乎可以说是单凭一己之力，就把美国 TTM 通胀从 2.4%（2 月）推升至 4.2%（5 月）。
然而，在过去 7 周里，西德克萨斯中质（WTI）原油的每桶价格走势出现了明显逆转。5 月 18 日 WTI 原油收盘价接近 109 美元/桶，但截至 7 月 6 日已跌至大约 68 美元/桶。这一下降主要由两方面因素驱动：市场对美伊之间长期和平协议的猜测，以及霍尔木兹海峡持续重新开放。
从纸面上看，这似乎是一个解决方案：终结 2 月至 5 月间推高通胀的关键催化因素。但现实并没有那么简单。
根据美国克利夫兰联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Cleveland）的“通胀现在预测（Inflation Nowcasting）”工具估算，特朗普通胀预计将继续恶化。尽管克利夫兰联储的专有通胀预测工具预计，TTM 通胀将从 5 月的 4.2% 回落至 7 月的 3.49%，但不计波动较大的食品和能源成本的核心个人消费支出（Core PCE）预计将从 5 月的 3.4% 上升至 7 月的 3.47%。
我们之所以看到“广义通胀”和“核心 PCE”之间出现背离，是因为特朗普通胀进入了下一阶段。
美联储偏好的通胀衡量指标（核心 PCE）在 5 月升至 3.4%，为自 2023 年 10 月以来的最高水平。 这是连续第 63 次读数高于美联储 2% 的目标水平。 “我们错过了 5 年。我们要把它纠正回来。”——Kevin Warsh 上周 pic.twitter.com/Wtayfgt8sq -- Charlie Bilello (@charliebilello) 2026 年 6 月 25 日
美联储偏好的通胀衡量指标（核心 PCE）在 5 月升至 3.4%，为自 2023 年 10 月以来的最高水平。
这是连续第 63 次读数高于美联储 2% 的目标水平。
“我们错过了 5 年。我们要把它纠正回来。”——Kevin Warsh 上周 pic.twitter.com/Wtayfgt8sq
-- Charlie Bilello (@charliebilello) 2026 年 6 月 25 日
一方面，油价的暴跌会在加油站为消费者和企业带来一定缓解。只需记住：全球能源供给不可能在油价下跌的一瞬间就恢复到正常状态。燃料价格在供应危机形成时通常会像火箭一样上涨，而一旦危机被解决，它们往往会像羽毛一样下跌。在“每桶低于 70 美元的 WTI 原油”带来的影响完全反映到燃料价格之前，仍需要数月时间。
更关键的问题在于，特朗普通胀的影响已经远远超出了能源板块，从核心 PCE 的持续上升即可见一斑。
尽管霍尔木兹海峡是全球 1/5 原油需求的重要运输通道，但它并不是通过该通道运送的唯一产品。全球大约有 1/3 的化肥每年都要经过霍尔木兹海峡。由于目前可供商业种植者的养分减少，农产品价格预计将变得更贵。
霍尔木兹海峡的关闭也扰乱了多种领域和行业的航运路线。改道供应链与运输是一笔成本，这笔成本最终会转嫁给企业，并进一步转嫁给消费者。
此外，石油基产品的供应受限也推高了部分商品价格，例如合成塑料和聚合物，以及轮胎。
美联储主席 Kevin Warsh 发表讲话。图片来源：白宫官方摄影，Daniel Torok。
尽管核心 PCE 并没有快速上涨，但估算持续上修、而对消费者物价指数（CPI）的预测却在下调——仅凭这一点，就足以说明美联储可能会被迫采取行动。
2026 年 6 月 17 日发布的《经济预测摘要（Summary of Economic Projections）》显示，在 18 名参与的联邦公开市场委员会（FOMC）成员中，有一半认为在 2026 年结束之前需要进行一次或多次加息。另有 6 名 FOMC 成员预计需要两到三次加息。
此外，美联储新任负责人 Kevin Warsh 是一位“历史性”的货币鹰派人物。在金融危机期间，他强烈倾向于更高的利率，担心降低放贷利率会重新点燃通胀。简而言之，局面已经为 FOMC 上调利率做好了铺垫。
极度鹰派的点阵图。 18 位官员中有 9 位至少在今年认为会加一次（其中 9 位中的 6 位有 多次加息）。 今年只有 1 个人预计降息，而且一位参与者（大概是 Warsh）没有提交 SEP 这份表述从上到下被完整“逐字逐句地贯穿”了…… pic.twitter.com/KRwatpTFOP -- Nick Timiraos (@NickTimiraos) 2026 年 6 月 17 日
极度鹰派的点阵图。
18 位官员中有 9 位至少在今年认为会加一次（其中 9 位中的 6 位有 多次加息）。
今年只有 1 个人预计降息，而且一位参与者（大概是 Warsh）没有提交 SEP
这份表述从上到下被完整“逐字逐句地贯穿”了…… pic.twitter.com/KRwatpTFOP
-- Nick Timiraos (@NickTimiraos) 2026 年 6 月 17 日
与此同时，特朗普通胀就是那种完全有能力颠覆由人工智能（AI）驱动的牛市的催化剂。更高的借贷成本威胁到放缓 AI 基础设施的建设，而这恰恰是道琼斯工业平均指数、标普 500 以及纳斯达克综合指数近期出现惊人反弹的关键所在。
更高的利率也可能让估值陷入“被显微镜检视”的状态。6 月初，股市创下了历史上第二高的估值水平（自 1871 年 1 月以来），并且几乎就要跨过点破互联网泡沫时代的“昂贵程度”。
特朗普通胀预计还会在未来几个季度继续存在，而这可能会给华尔街带来严峻后果。
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油价暴跌，但“特朗普通胀”却在加剧——原因如下
表面上看，一切似乎都在为华尔街顺畅运转。道琼斯工业平均指数（^DJI +0.28%）在 7 月初跃升至新的历史高点；而基准标普 500（^GSPC +0.42%）以及以成长为导向的纳斯达克综合指数（^IXIC +0.29%）也在 6 月完成了类似的突破。
但如果你把目光从标题下移开，就会发现：华尔街这轮历史性反弹，并不像主要指数所表现出的那样稳如磐石。
特朗普发表讲话。图片来源：白宫官方摄影，Daniel Torok。
通胀——更准确地说，由美国总统唐纳德·特朗普的政策推高的物价上涨（即“特朗普通胀”）——已经成为股权市场的严重担忧。美国过去 12 个月（TTM）的通胀率在 5 月升至 3 年高点 4.2%。
尽管原油价格已经从近期高位大幅回落，但特朗普通胀仍在继续恶化——而导致这一趋势的原因也不止一个。
特朗普总统的政策制造了两起同时发生的价格冲击
需要说明的是，并非所有通胀都应归因于总统。适度的通胀水平是健康的，在经济扩张过程中也完全可以预期。换句话说，企业应当在其产品和服务上拥有一定程度的定价权。
然而，特朗普做出的两项决定却推高了物价，并将当前通胀率抬出了“适度”水平。
首先，在 2025 年 4 月，总统实施了覆盖全球的广泛关税，并对被认定与美国存在不利贸易失衡的国家追加更高的互惠关税。尽管美国最高法院在 2026 年 2 月的一项裁决中否定了其中许多关税，但特朗普随后又以另一种理由在不久后恢复了覆盖全球的广泛关税。把关税加在尚未完成的进口商品上，本质上就是在给美国公众的物价“加码”。
但对通胀造成的影响远比上述更大的，来源于由特朗普主导的伊朗战争。2 月 28 日，特朗普下令开始对伊朗的军事行动。作为回应，伊朗关闭了霍尔木兹海峡，切断了约每日 2000 万桶石油液体的运输。
能源市场对最大规模的现代能源供给中断反应迅速。汽油价格上升速度是 30 多年来最快的，而柴油价格的涨幅则更为陡峭。更高的原油价格几乎可以说是单凭一己之力，就把美国 TTM 通胀从 2.4%（2 月）推升至 4.2%（5 月）。
原油价格正在下跌，但特朗普通胀继续恶化
然而，在过去 7 周里，西德克萨斯中质（WTI）原油的每桶价格走势出现了明显逆转。5 月 18 日 WTI 原油收盘价接近 109 美元/桶，但截至 7 月 6 日已跌至大约 68 美元/桶。这一下降主要由两方面因素驱动：市场对美伊之间长期和平协议的猜测，以及霍尔木兹海峡持续重新开放。
从纸面上看，这似乎是一个解决方案：终结 2 月至 5 月间推高通胀的关键催化因素。但现实并没有那么简单。
根据美国克利夫兰联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Cleveland）的“通胀现在预测（Inflation Nowcasting）”工具估算，特朗普通胀预计将继续恶化。尽管克利夫兰联储的专有通胀预测工具预计，TTM 通胀将从 5 月的 4.2% 回落至 7 月的 3.49%，但不计波动较大的食品和能源成本的核心个人消费支出（Core PCE）预计将从 5 月的 3.4% 上升至 7 月的 3.47%。
我们之所以看到“广义通胀”和“核心 PCE”之间出现背离，是因为特朗普通胀进入了下一阶段。
一方面，油价的暴跌会在加油站为消费者和企业带来一定缓解。只需记住：全球能源供给不可能在油价下跌的一瞬间就恢复到正常状态。燃料价格在供应危机形成时通常会像火箭一样上涨，而一旦危机被解决，它们往往会像羽毛一样下跌。在“每桶低于 70 美元的 WTI 原油”带来的影响完全反映到燃料价格之前，仍需要数月时间。
更关键的问题在于，特朗普通胀的影响已经远远超出了能源板块，从核心 PCE 的持续上升即可见一斑。
尽管霍尔木兹海峡是全球 1/5 原油需求的重要运输通道，但它并不是通过该通道运送的唯一产品。全球大约有 1/3 的化肥每年都要经过霍尔木兹海峡。由于目前可供商业种植者的养分减少，农产品价格预计将变得更贵。
霍尔木兹海峡的关闭也扰乱了多种领域和行业的航运路线。改道供应链与运输是一笔成本，这笔成本最终会转嫁给企业，并进一步转嫁给消费者。
此外，石油基产品的供应受限也推高了部分商品价格，例如合成塑料和聚合物，以及轮胎。
美联储主席 Kevin Warsh 发表讲话。图片来源：白宫官方摄影，Daniel Torok。
特朗普通胀可能搅乱由科技驱动的华尔街历史性反弹
尽管核心 PCE 并没有快速上涨，但估算持续上修、而对消费者物价指数（CPI）的预测却在下调——仅凭这一点，就足以说明美联储可能会被迫采取行动。
2026 年 6 月 17 日发布的《经济预测摘要（Summary of Economic Projections）》显示，在 18 名参与的联邦公开市场委员会（FOMC）成员中，有一半认为在 2026 年结束之前需要进行一次或多次加息。另有 6 名 FOMC 成员预计需要两到三次加息。
此外，美联储新任负责人 Kevin Warsh 是一位“历史性”的货币鹰派人物。在金融危机期间，他强烈倾向于更高的利率，担心降低放贷利率会重新点燃通胀。简而言之，局面已经为 FOMC 上调利率做好了铺垫。
与此同时，特朗普通胀就是那种完全有能力颠覆由人工智能（AI）驱动的牛市的催化剂。更高的借贷成本威胁到放缓 AI 基础设施的建设，而这恰恰是道琼斯工业平均指数、标普 500 以及纳斯达克综合指数近期出现惊人反弹的关键所在。
更高的利率也可能让估值陷入“被显微镜检视”的状态。6 月初，股市创下了历史上第二高的估值水平（自 1871 年 1 月以来），并且几乎就要跨过点破互联网泡沫时代的“昂贵程度”。
特朗普通胀预计还会在未来几个季度继续存在，而这可能会给华尔街带来严峻后果。