亚马逊（AMZN 0.73%）——大多数人会把它归入“昂贵的成长股”——其远期市盈率低于两家传统零售商，沃尔玛（WMT +1.51%）和 好市多（COST +0.33%）。对刚接触的人来说，远期市盈率只是衡量：投资者今天为一家公司的预计未来一年收益要付出多少美元。数字越低，在这一单一标准下该股票就越“便宜”。
图片来源：Getty Images。
按这个标准来看，亚马逊是这一组里最划算的。它最近的远期倍数在 20 多倍的高位，而沃尔玛更接近 30 多倍，好市多则在 40 多倍的中段。再读一遍：市场让你为好市多未来的 1 美元利润支付的价格，要远高于为亚马逊未来的 1 美元利润支付的价格。对于像亚马逊这样增长快、地位主导的企业来说，这感觉是倒着来的。那到底怎么回事？翻来覆去想了一阵，我唯一能得出的答案是：这三只股票被定价为完全不同的东西。
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Amazon
Today's Change
(-0.73%) $-1.81
Current Price
$245.23
Market Cap
$2.7T市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
Day's Range
$244.42 - $251.00
52wk Range
$196.00 - $278.56
Volume
1.3M
Avg Vol
50.6M
Gross Margin
50.60%
沃尔玛和好市多从本质上说，都是为可预测性打造的“机器”。人们在顺境和逆境中都会买食品杂货和家庭日用品，这使得它们的销售异常稳定。好市多在此基础上叠加了会员模式：把顾客变成会持续续费的订阅者，让他们带着接近忠诚度的回头需求；而沃尔玛近些年则悄悄在门店业务之上，打造了更高利润率的业务，比如广告，以及自有的会员项目。两家公司都没有停步不前。
但在我看来，它们的倍数之所以攀升得这么高，是因为投资者正在为“确定性”支付溢价。在一个被关税、利率变化以及对消费端承压的担忧搅得不安的市场里，那种能够每一年都稳定地让收益增长一点点的生意，就会变成一种“避风港”。资金涌向这种可靠性，而拥挤又会把价格推高。你买的不只是零售商；你买的是安心，而安心从来没有像现在这样更受追捧。
Costco Wholesale
(0.33%) $3.04
$916.01
$405BMarket 市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
$907.38 - $916.73
$844.06 - $1096.50
70.7K
2.3M
12.88%
Dividend Yield
0.59%
亚马逊较低的倍数，奇怪地说，部分原因在于“事情进展得都很顺”。它的盈利增长得如此之快，以至于市盈率中的“E”像气球一样膨胀——因此即便股价在上涨，数学上该比率仍会被压低。这里的引擎并不是每个人脑海里想象的那种线上商店。它是亚马逊网络服务（AWS），这家云业务最近几年里实现了最快的增长；与此同时，一个围绕你在网站上搜索时看到的赞助列表建立起来、并且正在蓬勃发展的广告业务也在助推增长。
这两者所带来的利润率远高于运送纸箱所能产生的水平，而管理层也表示，最近整体盈利能力已经达到公司历史上最好的水平。亚马逊甚至正在设计自己的数据中心芯片，这有助于它在扩展人工智能产能的过程中控制成本。
所以我最后落到这里：沃尔玛和好市多的估值方式，像是在把它们当作可靠的、债券风格的复利型资产来定价；市场也为这种可靠性支付了丰厚的溢价。而亚马逊则被按一家技术公司的方式来估值——它的利润仍在爬坡，并且与对云和 AI 基础设施的持续高额、但不确定性很强的支出绑定在一起。
投资者对这两家零售商未来几年几乎完全充满信心，因此他们愿意付高价。他们也信任亚马逊的底层业务，但会因其波动性，以及它正在倾注到未来的巨额资本而给它打折。差距并不真的在于哪家公司更好。问题在于：市场愿意为“更平稳的旅程”付多少钱，而不是为“更快、更颠簸的一段路”付多少钱。
Walmart
(1.51%) $1.69
$113.90
$893BMarket 市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
$111.93 - $114.14
$94.23 - $135.16
12.3M
21.9M
24.98%
0.86%
仅从市盈率看起来更便宜，并不等同于更好的买入——而这正是需要避免的陷阱。沃尔玛和好市多的溢价来自真正的稳定性，但溢价也意味着：一旦增长放缓，犯错的空间就会更小。亚马逊较低的倍数看起来很诱人，但它附带了必须兑现的、规模很大的 AI 投注。我坦率的判断是：亚马逊那种“折扣”更多反映了投资者在担心什么，而不是亚马逊到底值多少钱。决定哪个取舍更符合你，然后按那个价格去定。
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为什么亚马逊比沃尔玛和好市多便宜这么多？这是我能想到的唯一答案。
亚马逊（AMZN 0.73%）——大多数人会把它归入“昂贵的成长股”——其远期市盈率低于两家传统零售商，沃尔玛（WMT +1.51%）和 好市多（COST +0.33%）。对刚接触的人来说，远期市盈率只是衡量：投资者今天为一家公司的预计未来一年收益要付出多少美元。数字越低，在这一单一标准下该股票就越“便宜”。
图片来源：Getty Images。
按这个标准来看，亚马逊是这一组里最划算的。它最近的远期倍数在 20 多倍的高位，而沃尔玛更接近 30 多倍，好市多则在 40 多倍的中段。再读一遍：市场让你为好市多未来的 1 美元利润支付的价格，要远高于为亚马逊未来的 1 美元利润支付的价格。对于像亚马逊这样增长快、地位主导的企业来说，这感觉是倒着来的。那到底怎么回事？翻来覆去想了一阵，我唯一能得出的答案是：这三只股票被定价为完全不同的东西。
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NASDAQ: AMZN
Amazon
Today's Change
(-0.73%) $-1.81
Current Price
$245.23
Key Data Points
Market Cap
$2.7T市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
Day's Range
$244.42 - $251.00
52wk Range
$196.00 - $278.56
Volume
1.3M
Avg Vol
50.6M
Gross Margin
50.60%
是什么让投资者在沃尔玛和好市多买到的其实不同
沃尔玛和好市多从本质上说，都是为可预测性打造的“机器”。人们在顺境和逆境中都会买食品杂货和家庭日用品，这使得它们的销售异常稳定。好市多在此基础上叠加了会员模式：把顾客变成会持续续费的订阅者，让他们带着接近忠诚度的回头需求；而沃尔玛近些年则悄悄在门店业务之上，打造了更高利润率的业务，比如广告，以及自有的会员项目。两家公司都没有停步不前。
但在我看来，它们的倍数之所以攀升得这么高，是因为投资者正在为“确定性”支付溢价。在一个被关税、利率变化以及对消费端承压的担忧搅得不安的市场里，那种能够每一年都稳定地让收益增长一点点的生意，就会变成一种“避风港”。资金涌向这种可靠性，而拥挤又会把价格推高。你买的不只是零售商；你买的是安心，而安心从来没有像现在这样更受追捧。
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NASDAQ: COST
Costco Wholesale
Today's Change
(0.33%) $3.04
Current Price
$916.01
Key Data Points
Market Cap
$405BMarket 市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
Day's Range
$907.38 - $916.73
52wk Range
$844.06 - $1096.50
Volume
70.7K
Avg Vol
2.3M
Gross Margin
12.88%
Dividend Yield
0.59%
为什么亚马逊自身的成功会让它的估值倍数看起来很小
亚马逊较低的倍数，奇怪地说，部分原因在于“事情进展得都很顺”。它的盈利增长得如此之快，以至于市盈率中的“E”像气球一样膨胀——因此即便股价在上涨，数学上该比率仍会被压低。这里的引擎并不是每个人脑海里想象的那种线上商店。它是亚马逊网络服务（AWS），这家云业务最近几年里实现了最快的增长；与此同时，一个围绕你在网站上搜索时看到的赞助列表建立起来、并且正在蓬勃发展的广告业务也在助推增长。
这两者所带来的利润率远高于运送纸箱所能产生的水平，而管理层也表示，最近整体盈利能力已经达到公司历史上最好的水平。亚马逊甚至正在设计自己的数据中心芯片，这有助于它在扩展人工智能产能的过程中控制成本。
我能想到的唯一答案
所以我最后落到这里：沃尔玛和好市多的估值方式，像是在把它们当作可靠的、债券风格的复利型资产来定价；市场也为这种可靠性支付了丰厚的溢价。而亚马逊则被按一家技术公司的方式来估值——它的利润仍在爬坡，并且与对云和 AI 基础设施的持续高额、但不确定性很强的支出绑定在一起。
投资者对这两家零售商未来几年几乎完全充满信心，因此他们愿意付高价。他们也信任亚马逊的底层业务，但会因其波动性，以及它正在倾注到未来的巨额资本而给它打折。差距并不真的在于哪家公司更好。问题在于：市场愿意为“更平稳的旅程”付多少钱，而不是为“更快、更颠簸的一段路”付多少钱。
展开
NASDAQ: WMT
Walmart
Today's Change
(1.51%) $1.69
Current Price
$113.90
Key Data Points
Market Cap
$893BMarket 市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。市值仅按已公开交易的流通在外股份计算。不包括未上市、私人持有或双重类别的非交易股份。推算市值可能有所不同。
Day's Range
$111.93 - $114.14
52wk Range
$94.23 - $135.16
Volume
12.3M
Avg Vol
21.9M
Gross Margin
24.98%
Dividend Yield
0.86%
仅从市盈率看起来更便宜，并不等同于更好的买入——而这正是需要避免的陷阱。沃尔玛和好市多的溢价来自真正的稳定性，但溢价也意味着：一旦增长放缓，犯错的空间就会更小。亚马逊较低的倍数看起来很诱人，但它附带了必须兑现的、规模很大的 AI 投注。我坦率的判断是：亚马逊那种“折扣”更多反映了投资者在担心什么，而不是亚马逊到底值多少钱。决定哪个取舍更符合你，然后按那个价格去定。