Circle（CRCL +5.30%）周五表示，它已从美国货币监理署（OCC）获得最终批准，可开设 First National Digital Currency Bank, N.A.，这是一家全国信托银行，将以 Circle National Trust 的形式运营。投资者对该消息表示欢迎，截至收盘时，稳定币发行商的股价上涨约 5%。
这种热情是可以理解的。Circle 发行 USDC，这是一种旨在维持 1 美元价值的数字代币。而公司的整体战略建立在监管与透明度之上；在一个历史上既缺乏监管也缺乏透明度的行业中，全国信托银行的牌照大约相当于加密公司能获得的、最强的联邦合法性背书。
但截至本文撰写时，股价仍比其 52 周高点 262.97 美元低约 75%——该高点出现在公司于 2025 年 6 月进行首次公开募股（IPO）之后的数月。因而，值得追问的问题是：这张牌照是否改变了最初推动股价下跌的经济因素。
图片来源：Getty Images.
新银行将在开业时为 Circle 提供一个受联邦监管的数字资产托管“根据地”，从为 Circle 及其自身附属机构提供服务开始。公司表示，该银行最终可能会直接向少量机构客户（例如银行）提供托管服务。
更重要的是，该牌照旨在最终允许该银行管理 USDC 储备（支撑流通中每一枚代币的资产池），从而把这一关键职能纳入直接的联邦监督。
“由 OCC 批准设立 Circle National Trust，标志着将区块链技术和数字资产纳入美国金融体系核心的一步关键举措，”Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 在公司关于该批准的新闻稿中表示。
时机在这里很关键。毕竟，去年 7 月出台的 GENIUS Act（联邦稳定币法）正在推动行业朝着正是这种联邦监管方向前进。Circle 也为此做了较长时间的准备：它在 2025 年 6 月 30 日申请该牌照，并在 12 月获得了有条件批准。
不过，Circle 并不是唯一采取这一举措的公司。12 月，OCC 同时对五份全国信托银行牌照申请作出了有条件批准——包括 Circle 的申请，以及与 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 相关的申请。
换句话说，联邦层面的批准正在迅速成为整个行业追求的目标，而不再只是 Circle 所拥有的优势。
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Circle Internet Group
今日涨跌
（5.30%）3.34 美元
当前价格
66.35 美元
市值
$16BMarket cap 的计算仅基于已在公开市场交易的已发行股份，不包括未上市、私人或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。市值计算仅基于已在公开市场交易的已发行股份，不包括未上市、私人或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。
日范围
65.09 美元 - 72.84 美元
52 周范围
49.90 美元 - 262.97 美元
成交量
1.2M
均量
14.6M
毛利率
4.98%
Circle 的第一季度业绩既体现了希望，也暴露了问题。流通中的 USDC 在本季度结束时达到 770 亿美元，同比上涨 28%；期间 USDC 在链上处理了 120万亿美元的交易量，同比上涨 263%。总收入和储备收入同比增长 20%，至 6.94 亿美元。其中几乎全部（6.53 亿美元）为储备收入，即 Circle 对为 USDC 提供支持的现金和短期国债所赚取的利息。用更直白的话说：这是一门在很大程度上随短期利率和流通中的 USDC 数量而起伏的业务。
而且增长正在放缓。Circle 在 2025 年第四季度的总收入和储备收入同比增长 77%，因此第一季度 20% 的增长幅度形成了明显的下台阶。截至 2025 年年底，流通中的 USDC 同比增长 72%，但到第一季度末已降至 28%，同样说明了这一点。
我更担心的是分销成本——Circle 支付给帮助将 USDC 投放到流通市场的合作伙伴的费用。第一季度的分销、交易及其他成本合计 4.07 亿美元，几乎占到总收入和储备收入的 60%。
Circle 表示，扣除分销成本后的收入增长被更高的基于股票的补偿以及持续对产品、分销和运营基础设施的投入所抵消，这也有助于解释为何在业务增长的同时，净利润仍同比下降 15% 至 5500 万美元。
Circle 从其 770 亿美元的储备所产生的收入中，仅保留了相当薄的一小部分。
归根结底，这张牌照将强化 Circle 的监管地位。而把储备管理纳入联邦监管的银行体系之内，可能会让 USDC 对 Circle 正在争取的“大型金融机构”更具吸引力。这在长期层面上是有意义的进展。
但牌照并不会降低分销成本，也不会让储备收入对利率的敏感度变低。它也不会重启已经放缓的增长。以约 170 亿美元的市值对应每季度净利润 5500 万美元，股价估值从逻辑上仍要求投资者假设这些问题会被解决。牌照很可能让 Circle 变成一家更强的公司。但我认为它还不足以让这只股票成为买入标的，所以在利润开始跟随 USDC 本身规模扩张之前，我会先在场外观察。
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Circle 刚刚赢得了一张美国国家银行牌照。以下是这对股票为何重要
Circle（CRCL +5.30%）周五表示，它已从美国货币监理署（OCC）获得最终批准，可开设 First National Digital Currency Bank, N.A.，这是一家全国信托银行，将以 Circle National Trust 的形式运营。投资者对该消息表示欢迎，截至收盘时，稳定币发行商的股价上涨约 5%。
这种热情是可以理解的。Circle 发行 USDC，这是一种旨在维持 1 美元价值的数字代币。而公司的整体战略建立在监管与透明度之上；在一个历史上既缺乏监管也缺乏透明度的行业中，全国信托银行的牌照大约相当于加密公司能获得的、最强的联邦合法性背书。
但截至本文撰写时，股价仍比其 52 周高点 262.97 美元低约 75%——该高点出现在公司于 2025 年 6 月进行首次公开募股（IPO）之后的数月。因而，值得追问的问题是：这张牌照是否改变了最初推动股价下跌的经济因素。
图片来源：Getty Images.
这张牌照实际上做了什么
新银行将在开业时为 Circle 提供一个受联邦监管的数字资产托管“根据地”，从为 Circle 及其自身附属机构提供服务开始。公司表示，该银行最终可能会直接向少量机构客户（例如银行）提供托管服务。
更重要的是，该牌照旨在最终允许该银行管理 USDC 储备（支撑流通中每一枚代币的资产池），从而把这一关键职能纳入直接的联邦监督。
“由 OCC 批准设立 Circle National Trust，标志着将区块链技术和数字资产纳入美国金融体系核心的一步关键举措，”Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 在公司关于该批准的新闻稿中表示。
时机在这里很关键。毕竟，去年 7 月出台的 GENIUS Act（联邦稳定币法）正在推动行业朝着正是这种联邦监管方向前进。Circle 也为此做了较长时间的准备：它在 2025 年 6 月 30 日申请该牌照，并在 12 月获得了有条件批准。
不过，Circle 并不是唯一采取这一举措的公司。12 月，OCC 同时对五份全国信托银行牌照申请作出了有条件批准——包括 Circle 的申请，以及与 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 相关的申请。
换句话说，联邦层面的批准正在迅速成为整个行业追求的目标，而不再只是 Circle 所拥有的优势。
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NYSE: CRCL
Circle Internet Group
今日涨跌
（5.30%）3.34 美元
当前价格
66.35 美元
关键数据点
市值
$16BMarket cap 的计算仅基于已在公开市场交易的已发行股份，不包括未上市、私人或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。市值计算仅基于已在公开市场交易的已发行股份，不包括未上市、私人或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。
日范围
65.09 美元 - 72.84 美元
52 周范围
49.90 美元 - 262.97 美元
成交量
1.2M
均量
14.6M
毛利率
4.98%
这张牌照并未改变的“账面逻辑”
Circle 的第一季度业绩既体现了希望，也暴露了问题。流通中的 USDC 在本季度结束时达到 770 亿美元，同比上涨 28%；期间 USDC 在链上处理了 120万亿美元的交易量，同比上涨 263%。总收入和储备收入同比增长 20%，至 6.94 亿美元。其中几乎全部（6.53 亿美元）为储备收入，即 Circle 对为 USDC 提供支持的现金和短期国债所赚取的利息。用更直白的话说：这是一门在很大程度上随短期利率和流通中的 USDC 数量而起伏的业务。
而且增长正在放缓。Circle 在 2025 年第四季度的总收入和储备收入同比增长 77%，因此第一季度 20% 的增长幅度形成了明显的下台阶。截至 2025 年年底，流通中的 USDC 同比增长 72%，但到第一季度末已降至 28%，同样说明了这一点。
我更担心的是分销成本——Circle 支付给帮助将 USDC 投放到流通市场的合作伙伴的费用。第一季度的分销、交易及其他成本合计 4.07 亿美元，几乎占到总收入和储备收入的 60%。
Circle 表示，扣除分销成本后的收入增长被更高的基于股票的补偿以及持续对产品、分销和运营基础设施的投入所抵消，这也有助于解释为何在业务增长的同时，净利润仍同比下降 15% 至 5500 万美元。
Circle 从其 770 亿美元的储备所产生的收入中，仅保留了相当薄的一小部分。
归根结底，这张牌照将强化 Circle 的监管地位。而把储备管理纳入联邦监管的银行体系之内，可能会让 USDC 对 Circle 正在争取的“大型金融机构”更具吸引力。这在长期层面上是有意义的进展。
但牌照并不会降低分销成本，也不会让储备收入对利率的敏感度变低。它也不会重启已经放缓的增长。以约 170 亿美元的市值对应每季度净利润 5500 万美元，股价估值从逻辑上仍要求投资者假设这些问题会被解决。牌照很可能让 Circle 变成一家更强的公司。但我认为它还不足以让这只股票成为买入标的，所以在利润开始跟随 USDC 本身规模扩张之前，我会先在场外观察。